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¿Preparado para una caída de dos dígitos?

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¿Preparado para una caída de dos dígitos?
Por Juan Ignacio Marrón Chicote   |  28.07.2021 14:45
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Al menos, esa es la conclusión del análisis realizado desde 1872 de la variación media de 6 a 24 meses vista del S&P 500 cuando ha cotizado a múltiplos similares a los actuales.

Información utilizada

El análisis se ha realizado con la serie “MULTPL/SP500_REAL_PRICE_MONTH” obtenida de Quandl del S&P 500 (no ajustada por inflación) con frecuencia mensual para la que disponemos de información desde enero de 1872.

Los ratios utilizados son Price to Earnings (en adelante, ‘PE’), y Price to Book Value (en adelante, ‘PBV’). La información del ratio PE está disponible desde enero de 1872, mientras que en el caso del PBV disponemos información desde enero de 2000. Para el cálculo del PBV, dado que el dato del valor en libros se actualiza con frecuencia trimestral, se calcula el ratio sobre el último dato de BV disponible. Esto supone un total de 1779 observaciones para el PE, y de 236 para el PBV.

Se ha decidido utilizar estos dos ratios por el hecho de que responden de manera diferente ante las crisis. De esta forma, mientras los beneficios de las compañías, el denominador del PE, tenderán a ajustarse rápidamente en las crisis, el valor contable de la compañía tiende a ser más estable.

Niveles actuales

Según la última información disponible, el ratio PE en el mes de julio presenta un nivel de 45,89, y el PBV de 4,66. Esto quiere decir que la cotización actual del S&P equivale al beneficio de los próximos 46 años, y que su capitalización efectiva es más de 4,5 veces superior a su valor contable.

Cálculo de la variación a futuro

Para cada una de las observaciones, se ha calculado la variación porcentual del S&P 500 a 6, 12, 18 y 24 meses vista. Para facilitar el análisis posterior, se han agregado en diferentes rangos para cada uno de los ratios, tal y como se recoge en las tablas siguientes.

Variaciones futuras según PE y PBV
Variaciones futuras según PE y PBV

Con los valores actuales que muestran ambos ratios, la variación media experimentada en el pasado por el S&P 500 no arroja conclusiones demasiado halagüeñas para los inversores. De hecho, es el único tramo con variaciones medias negativas.

Se preguntarán por qué el ratio PE con valores superiores a 50 ofrece rentabilidades positivas, incluso superiores al tramo inferior a 40. La explicación radica en el comportamiento de este ratio antes y después de las crisis. Mientras que, con carácter previo a las crisis económicas, el numerador crece a un ritmo superior al denominador, es decir, el precio sube más rápido que lo que lo hacen los beneficios, durante las crisis económicas se produce un caída rápida y muy profunda en los beneficios empresariales, muy superior a la experimentada por el precio, lo que provoca lecturas del ratio incluso por encima de 100. Este comportamiento no se produce en el PBV, cuyo denominador es mucho más estable en escenarios de crisis económicas.

Si hacemos zoom para los valores en los que nos encontramos actualmente, comprobarán que ha habido años en los que la variación ha sido positiva.
Variaciones máximas y mínimas
Variaciones máximas y mínimas


Conclusión

El valor actual en que se encuentran ambos ratios ya debería alertarnos de que nos encontramos ante lo que algunos catalogan como un exceso. El hecho de que una compañía, o en este caso un índice, cotice a 45 veces sus beneficios implica que tardaríamos otros tantos años en recuperar nuestra inversión, asumiendo que la compañía pudiera repartir el 100% de los beneficios a sus accionistas, algo que, simplemente por criterios de prudencia en la gestión de un negocio, no sólo es improbable, sino que no me consta que se haya producido nunca durante un período tan prolongado.

Si este hecho lo condimentamos con las variaciones históricas que se derivan de este ejercicio estadístico sencillo que hemos realizado, se convierte en una mezcla difícil de digerir, por lo que reiteramos la recomendación de ser prudentes.

Con todo y con eso, como venimos diciendo en todos los artículos anteriores, seguimos siendo positivos en los índices, incluido el S&P 500, mientras se mantenga por encima de los niveles críticos que actualizamos en la Visión de Mercado de todos los lunes y que, para su comodidad, les recordamos que se encuentran en 4.137 y 4.153.

¡Buena semana y buenas inversiones!

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Todos los comentarios (9)
Santiago Perrone
Santiago Perrone 31.07.2021 15:04
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Juan, por que motivo no has tenido en cuenta inflación en un contexto de mega emisión?
Juan Ignacio Marrón Chicote
Juan Ignacio Marrón Chicote 31.07.2021 15:04
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Santiago, gracias por leer el artículo y por tu pregunta. No lo he incluido por sencillez y porque en una ventada de 6 a 24 meses, el efecto de la inflación no es tan significatico, salvo que ésta sea muy elevada. En todo caso, el ejercicio lo tengo hecho con la serie tanto con la serie ajustada por inflación como con la serie sin ajustar, y las conclusiones no cambian. Por si fuera útil para ti, te copio a continuacion la variación futura cuando el PE está entre 40 y 50, y cuando el PBV está entre 4 y 5. PE 40-50: -10,3% (6m); -15,1% (12m); -9,5% (18m); -3,8% (24m)PBV 4-5: -5,9% (6m); -20,3% (12m); -26,6% (18m); -38,4% (24m)Un saludo
Juan Ignacio Marrón Chicote
Juan Ignacio Marrón Chicote 31.07.2021 15:04
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Gracias, Santiago por leer el artículo y por tu comentario. La razón de no haberlo incluido ha sido por sencillez, y porque en la ventana de 6-24 meses, salvo en períodos donde la inflación es muy elevada, no es tan relevante. En todo caso, el ejercicio lo tengo también hecho con la serie ajustada por inflación y las conclusiones no cambian. Por si fuera útil para ti, te copio a continuación las variaciones futuras para PE entre 40 y 50 y PBV entre 4 y 5 calculadas sobre la serie ajustada por inflación.  PE 40-50: -10,3% (6meses); -15,1% (12 meses); -9,5% (18 meses); -3,8% (24 meses) PBV 4-5: -5,9% (6 meses); -20,3% (12 meses); -25,6% (18 meses); -38,4% (24 meses) Un saludo
Jim Smith
Jim Smith 31.07.2021 0:25
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Gracias, Juan Ignacio
Aguilar eSe
Aguilar eSe 30.07.2021 11:55
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Excelente, seria genial que se den caídas de dos dígitos en los próximos meses, igual en dax y acciones.
Gorka Iriarte
Gorka Iriarte 28.07.2021 20:20
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No te mojas....Caca de analisis
David Blanco Leal
David Blanco Leal 28.07.2021 19:04
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yo confío más en el análisis técnico así que esperar sentados
Curro Pataqui
Curro Pataqui 28.07.2021 18:11
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Ya hace lustros, alguien que sabe bastante del casino financiero, dijo que si tuviéramos acceso a información veraz respecto a contabilidad de empresas cotizadas en los mercados organizados de capitales, podría demostrase que el valor real de casi todas las acciones es cero o incluso inferior. El precio lo mueven a base de radio-macutazos, expectativas, intoxicaciones y formas trileras, para pescar ilusos pezqueñines, y todos suelen caer en la red tarde o temprano.
Emili Tena
Emili Tena 28.07.2021 17:10
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¿Un estudio con datos desde 1872? Si el dow jones se creó en 1892 y el SP500 tal y como lo conocemos hoy en 1957 ( aunque en 1923 existía un  índice parecido que aglutinaba 230 empresas )
Emili Tena
Emili Tena 28.07.2021 17:10
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Perdón el DoJones en 1896 se
Isabel Cordero Garcia
Isabel Cordero Garcia 28.07.2021 17:10
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Por lo que veo no es el primero que usa esta serie desde 1871. De hecho, son datos de Robert Shiller http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm. También están disponibles aquí: https://www.multpl.com/shiller-pe
Juan Ignacio Marrón Chicote
Juan Ignacio Marrón Chicote 28.07.2021 17:10
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Emili, gracias por leer el artículo y por tu comentario. La serie original es de Robert Shiller. En su libro "Irrational Exuberance" explica cómo se compone. Es una serie que se ha utilizado también para ver el efecto de la inflación en el largo plazo en la renta variable. No obstante, cuanto más atrás vas en el tiempo, mayor es la posibilidad de que la serie incorpore errores o inexactitudes. Este ejercicio estadístico no tiene más pretensión que mostrar qué ha sucedido en el plazo de 6 a 24 meses cuando hemos estado en múltiplos similares a los actuales, ya que creo que puede ayudar (al menos a mí me ayuda) a contextualizar dónde estamos
Juan Ignacio Marrón Chicote
Juan Ignacio Marrón Chicote 28.07.2021 17:10
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Isabel Cordero Garcia  Eso Es. Muchas gracias por tu aportación, Isabel.
Miguel Alvarez
Miguel Alvarez 28.07.2021 17:10
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Muy interesante forma de analizar la potencial caída futura...a ver el "timing" en el que se da .
Fabian A Correa
Fabian A Correa 28.07.2021 16:04
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tenes que revisar los calculos cometiste un error ....usaste mal la serie ... escribime y te enseño
Juan Ignacio Marrón Chicote
Juan Ignacio Marrón Chicote 28.07.2021 16:04
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Gracias, Fabián, por leer el artículo y por tu comentario. Si crees que hay algún error, estaré encantado de revisar los cálculos. Un saludo
 
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