Para la mayoría de los mercados de renta variable, el año 2019 fue muy fuerte a pesar de una economía global generalmente débil, y el año presente ha visto una continuación de este patrón. A pesar del riesgo obvio del coronavirus, el mercado tecnológico de los EE.UU. subió más del 10% en un punto en febrero. Sin embargo, el estado de ánimo se agrió recientemente en medio de la propagación del virus más allá de China. ¿Podría ser esto un giro en los mercados? ¿Es posible que el virus ponga punto y final a un mercado alcista de una década en Wall Street?
La economía china casi se detiene
Mientras todavía estamos esperando los datos de China, hay una evidencia cada vez más sobre la escala de "destrucción" que presenciamos, y es masiva. Estamos viendo caídas de entre el 30 y el 95% anualmente en una variedad de actividades.
Por ejemplo, la tasa de producción, el indicador más amplio de la actividad comercial que uno pueda imaginar, que actualmente está casi un 30% más bajo en comparación con la media de 2019 y más de un 35% más bajo en comparación con diciembre, ya que las refinerías operan por debajo del 50% de sus capacidades. Las estadísticas relacionadas con el consumidor son en realidad aún más nefastas. Las ventas de automóviles en la primera quincena de febrero fueron un 92% más bajas en comparación con el período correspondiente de 2019. Las ventas de smartphones disminuyeron un 36,6% a/a en enero y la evidencia anecdótica sugiere un descenso más pronunciado en enero. En un período comprendido entre el 25 de enero (cuando se introdujeron medidas de protección amplias) y el 18 de febrero, el tráfico ferroviario y subterráneo disminuyó un 82% interanual y las ventas de Adidas (DE:ADSGN) (un indicador del desgaste de la marca) disminuyeron un 85% interanual.
Tomemos las cadenas de comida rápida para variar. Usted, en China, posee una cadena de comida rápida y tiene cerrado el 30% de sus restaurantes y las ventas en aquellos que están abiertos han bajado un 50%. Eso origina una caída en los ingresos de alrededor del 65%. Ahora, si esto dura un mes (y no estamos lejos de que esto suceda), tendríamos que restar aproximadamente la mitad (alrededor de 4 puntos porcentuales) de un mes al PIB anual. De hecho, según Global Times, el 6% de las empresas chinas se enfrentan a la bancarrota y el 60% de las pequeñas y medianas empresas tiene tesorería para aguantar hasta 2 meses antes de que no puedan cubrir sus costes fijos. Entonces, ¿cómo es posible que las previsiones oficiales sigan viendo un crecimiento en China este año superior al 5%? Bueno, se suponía que el virus estaría contenido y que todo se recuperaría dibujando una forma de V.
Los mercados comienzan a perder la fe en una recuperación en forma de V
Esta es precisamente la razón por la cual incluso un brote leve en Corea del Sur o Italia causa tal pánico. Cualquier pérdida en China podría cubrirse en parte con la ayuda de la demanda global. Pero si estas congelaciones y limitaciones al estilo chino se introdujeran en otro lugar, podríamos ver rápidamente que la economía global se detiene. La última vez que sucedió (aunque por diferentes razones) el S&P 500 se hundió unos 666 puntos. El susto es real: si Europa y Asia oriental tienen que emplear limitaciones más duraderas, la recesión global podría convertirse en un escenario muy realista. Es por eso que los nuevos casos fuera de China son las estadísticas más seguidas en este momento. Durante bastante tiempo, este número fue moderado y, en cierta medida, explicado por situaciones extrañas como los nuevos casos en el crucero. El número de países que registraron los casos ascendieron hasta 7. Durante el fin de semana, se ha más que triplicado, sigue acelerando y los nuevos casos se registraron en 14 países el lunes y en 16 el martes.
Mientras este número siga aumentando, los mercados lo extrapolarán a un daño económico. Podemos ver un gráfico interesante del sitio web de Tomtom que ya presenta una disminución significativa en el tráfico en Milán. A los mercados les preocupa que las restricciones prolongadas puedan conducir a una recesión.
Datos a observar
La evidencia que presentamos en el primer párrafo nos da una idea del daño económico que se ha hecho. Esta imagen será más completa cuando se publiquen los informes económicos que cubren los períodos infectados por el virus. Durante el fin de semana obtendremos los primeros PMI de China, más datos comerciales de Corea. Dada la limitada confianza en los datos chinos, los informes de comercio coreano y PMI podrían ser la mejor visión que vamos a tener sobre la situación económica.
Los datos coreanos no reflejarán el estallido local reciente (como sucedió recientemente), pero deberían capturar el impacto de los problemas chinos.
¿Cómo de profunda podría ser la corrección?
La pregunta clave es si nos dirigimos a una corrección completa o simplemente a un ajuste de sentimiento estándar. Analizando patrones históricos, uno podría notar que S&P 500 a menudo tuvo correcciones cercanas al 19%. Eso implicaría un movimiento de vuelta a 2750 puntos. Por otro lado, la mayoría de los retrocesos desde 2015 estuvieron en el rango entre 250 y 350 puntos. Ya estamos en este objetivo mínimo con la posibilidad de una caída a 3050 puntos. Debido a que el mercado está utilizando el contagio ex-China como proxy del daño económico futuro, los datos que presentamos en el párrafo podrían decidir entre esos dos escenarios.
