Durante 2013 nos hemos mostrado optimistas con el mercado de renta variable. Desde nuestro punto de vista, convenía tener acciones ya que su precio seguía situándose una desviación estándar por debajo de su valoración media desde 1996. En aquel momento, comentamos que el factor determinante no serían los datos objetivos, sino la progresión de las encuestas que anticipaban el crecimiento en 2014. Esta perspectiva resultó ser acertada.
Llegados ya a 2014, seguimos haciendo énfasis en este mismo mensaje; sin exposición a renta variable, el aumento de capital resultará decepcionante. La revaloración relativa entre acciones y bonos va a continuar en 2014 ya que la rentabilidad total de la renta variable respecto de los bonos se mantiene por debajo de la línea de la prima de riesgo de las acciones desde 1995 (ver gráfico). El mayor peligro a medida que nos adentremos en 2014 es no contar con posiciones suficientemente largas de activos de riesgo.
La intervención el 18 de diciembre de la Reserva Federal estadounidense con vistas a recortar su programa de relajación cuantitativa llegó dos reuniones antes de lo que se preveía. La decisión se ha asentado en la creciente fortaleza del mercado laboral y en el repunte de la actividad económica. Además, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se mostró partidario de tipos bajos en su retórica al afirmar que las tasas se van a mantener bajas hasta que la tasa de desempleo se sitúe por debajo del 6,5 por ciento. La reacción del mercado ha sido inequívocamente positiva, lo que da a entender que el mercado considera que 2014 será un mejor año para la economía.
La normalización, liderada por EE.UU.
Con la retirada paulatina de medidas de relajación cuantitativa en marcha, se ha iniciado el largo camino hacia la normalización de la política económica y de los mercados financieros. Nuestras previsiones apuntan a que el programa de relajación cuantitativa tocará a su fin en algún momento llegado el segundo semestre de 2014 si la economía estadounidense sigue fortaleciéndose. Durante mucho tiempo, en los mercados se ha pensado que la retirada paulatina de medidas de relajación cuantitativa sería negativa para las acciones y supondría el fin de la fiesta. Esta perspectiva es errónea al no reconocer que no existe un efecto directo entre el programa de relajación cuantitativa y los precios de las acciones. El proceso de tapering de las medidas de relajación cuantitativa depende de los datos. Por tanto, la retirada va a tener lugar en un contexto de mayor actividad económica, lo que es positivo para la renta variable.
En el próximo año, avanzaremos en la normalización por cuanto se refiere al incremento de las valoraciones de renta variable, tipos de interés reales más elevados y un crecimiento del PIB cercano a tendencias históricas. En general, prevemos que las acciones globales suban un 10 por ciento.
El sufrimiento del lujo francés
Aunque somos optimistas con el mercado de renta variable en 2014, prevemos que varios sectores arrojen resultados peores, entre ellos, el sector del lujo francés. Una cartera en la que las cinco principales compañías de lujo francesas, L’Oréal, LVMH, Hermès, Christian Dior y Kering (antes, PPR) tienen un peso equivalente y han obtenido una rentabilidad del 300 por ciento desde 2009, año en que tocó suelo ante la enorme demanda de la creciente clase alta china. El rendimiento en relación con el MSCI Europe en 12 meses consecutivos se ha debilitado en esta última época, lo que está vinculado con la ralentización observada en China. Las principales compañías de lujo han registrado una disminución de las ventas y cuentan con un exceso de inventario debido al frenazo en China.
Las cinco acciones de lujo francesas cotizan en torno a un ratio EV/EBITDA futuro de 11,6 frente al dato de 9,6 de la renta variable global, con lo que el grupo no resulta abiertamente caro. No obstante, L’Oréal y Hermès cotizan respectivamente en 15,3 y 17,4. Si tenemos en cuenta la ralentización, vemos que su valoración es sin duda excesiva. Cuando damos la fiesta por acabada, no hacemos tanta referencia a los términos absolutos sino más bien a los relativos. La demanda va a seguir incrementándose ya que la economía china sigue creciendo aunque a un menor ritmo, con lo que en nuestra opinión, el lujo francés ya no podrá ofrecer muy buen rendimiento.
No estamos ante una burbuja
En el cuarto trimestre de 2013 vimos cómo numerosos gestores de fondos sugerían que las acciones se estaban adentrando en una burbuja. Si bien el mercado alcista ha resultado imponente, se ha inscrito en un marco de aumento de flujo de caja y crecimiento de la economía global. Con arreglo a seis datos de valoración, las acciones globales se mantienen en menos 0,3 desviaciones estándar por debajo de la valoración media desde 1996. Se observa una rentabilidad por dividendo en la actualidad del 2,5 por ciento frente al escaso 1,2 por ciento registrado en el vértice de la burbuja "puntocom". Además, los estrategas de Wall Street siguen siendo negativos en términos históricos, lo que de nuevo no se corresponde con una burbuja. Por tanto, desde nuestro punto de vista, es obvio que las acciones globales no atraviesan una burbuja.
6 acciones para 2014
¿Qué va a estar de moda en 2014? Cualquier predicción que merezca la pena debería partir de la premisa de que toda perspectiva no es más que un barrido superficial de la macroeconomía y su impacto en los índices de renta variable. Los mercados de renta variable están formados por miles de acciones independientes y, gracias a nuestro modelo Quant Corner, hemos podido seleccionar tres de cada orilla del Atlántico que podrían hacer gala de un buen rendimiento.
General Electric (GE:xnys)
Las previsiones apuntan a que el mayor conglomerado industrial de EE.UU. puede ofrecer una rentabilidad total del 14,1 por ciento en los próximos 12 meses, con lo que el valor se mueve a un ritmo diferente al que muestran las actuales valoraciones de otras acciones. Nuestro modelo indica que la acción está infravalorada y que, con un momentum aceptable y una perspectiva económica mejorada, la acción podría sorprender al alza. Las últimas noticias sobre el proyecto de spin off de la unidad financiera minorista de General Electric Capital Services también van a simplificar la actividad y a acabar con restricciones de capital. En nuestra opinión, los analistas del lado vendedor son excesivamente pesimistas con General Electric a la vista del potencial alcista que la economía presenta para el próximo año.
Qualcomm (QCOM:xnas)
Esta compañía está especializada en la tecnología de acceso múltiple por división de código (CDMA) que se usa en la comunicación por radio y en la fabricación de chips para smartphones y tabletas que han experimentado un rápido crecimiento. La tecnología avanzada y patentes utilizadas en dispositivos móviles son los principales culpables de la rentabilidad prevista e increíblemente elevada sobre capitales invertidos del 36,8 por ciento. En esta última época, la acción ha permanecido en modo espera ya que Qualcomm no ha mostrado la solidez esperada al disminuir el auge de dispositivos móviles. No obstante, consideramos que por ahora ha acabado la contracción vertical y que las tasas de crecimiento seguirán siendo elevadas en los próximos años. A la vista de la perspectiva de crecimiento y de rentabilidad de capitales invertidos, la acción resulta atractiva.
Microsoft (MSFT:xnas)
Las previsiones apuntan a que la tercera gran compañía estadounidense con arreglo a la capitalización de mercado, famosa por su sistema operativo Windows y por el programa Office, va a contar los próximos 12 meses con un retorno sobre el capital invertido del 28,9 por ciento. A pesar de que el pasado año arrojó resultados significativamente buenos, la acción cuenta con más potencial alcista dado que su valoración es muy baja. La decisión de Steve Ballmer de renunciar a su cargo de director ejecutivo ha dado paso por fin a nuevas perspectivas y la cartera de productos parece más fuerte ahora que hace cinco años. En nuestra opinión, Wall Street es excesivamente pesimista con Microsoft, a pesar de la caída del mercado del PC, y no es capaz de contemplar el panorama desde una perspectiva global.
EADS (EAD:xpar)
La compañía europea EADS, conocida ante todo gracias a su división Airbus, compite arduamente con el Boeing estadounidense en el sector de la aviación comercial. Las previsiones apuntan a que la compañía arrojará un rendimiento sobre el capital invertido del 7,3 por ciento. Aunque no estamos ante un dato imponente, la valoración actual muestra una visión menos optimista. Tras haber recibido recientemente grandes pedidos en el Salón Aeronáutico de Dubai y ante una economía en expansión, la compañía debería ser capaz de incrementar sus márgenes y de sacar partido a los encargos. Nuestro modelo es muy optimista con esta acción.
Roche (ROG:xvtx)
La compañía farmacéutica suiza es una de nuestras elecciones más firmes. Las previsiones apuntan a que la empresa arrojará un rendimiento sobre el capital invertido del 22,9 por ciento y que hará gala de un crecimiento muy estable. Las cifras de ventas del tercer trimestre han sido muy sólidas y auguran buenos presagios para los próximos trimestres. A pesar de que su prima de valoración está fundamentada en flujos de caja estables y previsibles, a lo que se suma una sólida patente, nuestro modelo estima que existe mucho más potencial alcista en 2014.
BNP Paribas (BNP:xpar)
Si bien en términos relativos somos pesimistas respecto del sector del lujo francés, por lo general, nuestro modelo es muy optimista por cuanto se refiere a los bancos del país. BNP Paribas sobresale como nuestra elección estrella y se espera que ofrezca una rentabilidad financiera del 8,3 por ciento, un dato que sigue siendo inferior al coste de capital. La adquisición en esta última época de la participación del gobierno belga del 25 por ciento en BNPP Fortis va a resultar negativa para el capital Tier 1 pero contribuirá a los beneficios. El mejor argumento para BNP Paribas es la progresión constante de la economía de la zona euro.
