Masiva recogida de beneficios en el USD

La reunión del FOMC transcurrió en gran medida como se esperaba, pero la reacción del mercado fue bastante más intensa de lo que yo había anticipado. El rango en el EUR/USD fue de un 4,38%, el mayor desde el 4,89% de septiembre de 2000, cuando el BCE intervino en el mercado para sostener al euro (entonces estaba por debajo de 0.90). Además, la carnicería en los mercados se prolongó ayer durante un intervalo de tiempo significativo, no fue la habitual negociación frenética durante cinco minutos antes de asentarse.

Como se esperaba, la declaración eliminó la expresión “paciente” y la reemplazó con: Conforme a su declaración previa, el comité juzga que parece improbable un incremento en el rango-objetivo para la tasa de interés sobre los fondos federales en la reunión del FOMC de abril. El comité anticipa que será apropiado subir el rango-objetivo para la tasa de interés sobre los fondos federales cuando haya visto más mejoría en el mercado laboral y tenga una confianza razonable en que la inflación regresará a su objetivo del 2% en el medio plazo. Este cambio en la guía prospectiva no indica que el Comité haya decidido nada sobre el momento o sobre el incremento inicial en el rango-objetivo.

En otras palabras, el FOMC retiró su guía prospectiva dependiente de la fecha y la reemplazó con una guía que depende de los datos. Al mismo tiempo, rebajaron significativamente sus previsiones económicas, lo que incluye el muy importante “diagrama de dispersión” con las estimaciones de los miembros del FOMC para la tasa de interés sobre los fondos federales. La mediana de las estimaciones para los fondos federales de 2015 cayó 50 pbs hasta el 0,625%, para 2016 cayó 63 pbs hasta el 1.875% y para 2017 cayó 50 pbs hasta el 3,125%. En otras palabras, se restaron dos subidas de tasas de interés, lo que reduce notablemente el ritmo previsto de normalización. Además, los puntos están ahora más estrechamente agrupados que antes, lo que indica más consenso sobre la política monetaria entre los miembros del FOMC.

El otro cambio significativo fue una reducción en la estimación de la tasa de desempleo de largo plazo hasta el 5,0%-5,2% desde el 5,2%-5,5%. Esto de hecho supone una reducción en su estimación del empleo máximo que estipula su mandato. Al haber rebajado este parámetro, lo que de hecho dicen es que pueden evitar subir tasas de interés durante más tiempo de lo que pensaban previamente, porque les llevará más tiempo lograr su meta de “maximizar el empleo”. Junto con una reducción en su estimación de la inflación para este año, esto se traduce en bastante menos presión para subir tasas de interés. La presidenta de la Fed, Yellen, dijo “Sólo porque hayamos retirado la palabra “paciente”, eso no significa que ahora nos vamos a volver impacientes”. Ahora mi expectativa es que no las suban hasta la reunión de septiembre como muy pronto.

El único otro cambio significativo en la declaración fue la frase “el crecimiento en las exportaciones se ha debilitado”. Esta fue la única alusión al dólar, lo que implica que aún no es una preocupación importante para la Fed.

¿Cambia esto mi punto de vista sobre el dólar? ¡En absoluto! Dadas las enormes posiciones netas largas en USD y cortas en el resto que ha ido construyendo el mercado (como mencioné este martes en relación con el informe Commitment of Traders), no sorprende que cuando la Fed rebaja su previsión para el ritmo de endurecimiento monetario la gente recoja algunos beneficios. Pero los hechos fundamentales persisten: la Fed va camino de endurecer su política monetaria mientras que el resto del mundo aún está en fase de relajamiento monetario. (p.ej., Suecia ayer). Aunque el ritmo del endurecimiento monetario se haya frenado, el punto final (la estimación del FOMC de la tasa de interés sobre los fondos federales “en el largo plazo”) quedó más o menos sin cambios. Además, las rentabilidades en los EE. UU. aún mantienen un saludable diferencial respecto a las tasas en euros, aún espero un flujo de liquidez fuera de la Eurozona y dentro de los EE. UU. El USD aún debería apreciarse, en mi opinión, sólo que no al mismo ritmo extraordinario que hemos visto recientemente.

El SNB probablemente vaya con cuidado El Banco Nacional Suizo (SNB) se reúne hoy. Es probable que vaya con cuidado para evitar decir nada que pueda fortalecer al CHF. El CHF se ha apreciado este año frente a todas sus contrapartes del G10, a excepción del imparable dólar. Al mismo tiempo, la tasa de deflación del -0,8% es la más baja del G10, y a la par con algunos de los países en crisis, como España (-1,2%) y Grecia (-1,8%). Algunas personas argumentarían que con los precios de Suiza totalmente fuera de línea con respecto a otras partes del mundo (véase el Big Mac en Génova a 11,70 CHF), la deflación es la política absolutamente correcta para el país, pero ese argumento le resulta muy difícil de tragar a un banco central. Las tasas de interés en CHF ya son significativamente negativas: el LIBOR en CHF a 3 meses está en -0,81%, en mitad del rango-objetivo del SNB, de -1,25% a -0,25%, y los futuros LIBOR en CHF pronostican que las tasas se mantendrán en ese nivel durante el resto del año y sólo regresarán lentamente al techo de ese rango para marzo de 2018. Mi expectativa sería que tras el trauma de la desvinculación del CHF en enero harán todo lo posible para no hacer descarrilar los mercados mientras intentan evitar hacer o decir algo que pueda fortalecer el ya sobrevalorado CHF. Es probable que ajusten a la baja sus pronósticos de crecimiento e inflación y que mencionen la posibilidad de bajar tasas de interés adentrándolas aún más en territorio negativo en caso necesario, pero mi expectativa es que reafirmen el objetivo LIBOR en su rango actual, y la tasa de depósito negativa, en el -0,75%. La ausencia de cualquier medida facilitadora podría hacer que el CHF se reafirmara un poco al alza.

El Norges Bank probablemente rebaje tasas de interés El Norges Bank, por otra parte, es probable que rebaje tasas de interés, en mi opinión (y en la opinión de todos los 19 economistas sondeados por Bloomberg, menos uno). Esto era probable incluso antes de que Suecia rebajara ayer inesperadamente sus propias tasas de interés, pero tras esa decisión es algo casi seguro. Tan seguro como el suelo en el EUR/CHF (esto era una broma). Sin duda, la decisión sueca podría incluso convencer a los noruegos de que muevan más que los 25 pbs esperados. El país necesita prevenir una nueva apreciación de la NOK, mientras lidia con los efectos de un desplome en el precio del crudo y el consiguiente frenazo en su sector petrolífero. Cuando recortó tasas de interés en diciembre, el Norges Bank dijo que la depreciación de la NOK “ayuda a enfriar los efectos (de la caída en los precios del crudo) sobre la economía noruega y sostiene la inflación”, por lo que claramente le darían la bienvenida. El NOK/SEK está bastante más bajo de lo que sugeriría la diferencia entre las tasas de interés de los dos países. Eso implica que, o bien la NOK ha de fortalecerse considerablemente en relación con la SEK, --muy improbable—o que las tasas de interés noruegas disponen de mucho margen de bajada. La reacción del mercado FX podría ser la de vender NOK si el Norges Bank refuerza su posicionamiento acomodaticio.

Puntos a destacar para hoy: Además de las reuniones de los dos bancos centrales, el BCE adjudica su tercera Operación Escogida de Refinanciación a Largo Plazo (TLTRO). Las dos primeras adjudicaciones fueron decepcionantes. Los bancos tomaron tan sólo unos 200 mil millones de EUR, en comparación con los 400 mil millones de EUR que había sugerido el presidente del BCE Mario Ddraghi. Este fue otro motivo por el que el Banco introdujo su programa de QE en enero, ya que se veía claro que la liquidez inyectada en el sistema quedaba por debajo de las expectativas oficiales. Las dificultades que encuentra el BCE para cumplir su objetivo de compra de bonos sugiere que los bancos no necesitan más efectivo, por lo que no esperamos que esta TLTRO sea particularmente exitosa.

En los EE. UU. se espera que las peticiones preliminares de ayudas por desempleo para la semana terminada el 14 de marzo suban un poco, pero se espera que la tendencia general siga siendo consistente con una mejora del mercado laboral. El pronóstico para el índice de actividad empresarial de la Fed de Filadelfia del mes de marzo es que suba un poco, mientras que se espera que los indicadores adelantados de la Conference Board para el mes de febrero muestre un ritmo sin cambios con respecto al mes previo.

En cuanto a comparecencias, aparte de que el gobernador del Norges Bank, Oeystein Olsen, celebra una conferencia de prensa tras la decisión sobre tasas de interés, hablan la vicegobernadora del Riksbank, Cecilia Skingsley, y el gobernador de la Fed Daniel Tarullo.

El Mercado
El EUR/USD se dispara tras la decisión del FOMC

El EUR/USD voló al alza aproximadamente 400 pips después de que la Fed, pese a retirar la expresión “paciente”, rebajara su trayectoria prevista para las tasas de interés y su visión del crecimiento económico y la inflación. El EUR/USD se movió por encima de la tendencia bajista de corto plazo trazada desde el máximo del 26 de febrero hasta tocar resistencia en los 1.1045 (R2), cerca del nivel de retroceso del 61,8% con respecto al descenso entre el 26 de febrero y el 13 de marzo. Posteriormente, el par se retiró hasta negociarse por debajo de los 1.0800. Mi humilde opinión es que, aunque sea un rally asombroso, está lejos de ser una señal de vuelta de tendencia. Por consiguiente, yo trataría el movimiento de ayer como una fase correctiva respecto a la tendencia bajista más amplia. Creo que el retroceso desde máximos continuará también hoy y que probablemente asistamos pronto a un ataque sobre la barrera de los 1.0650 (S1). Una ruptura bajista de ese obstáculo podría apuntar a otro ataque a los 1.0460 (S2). Nuestros estudios de impulso respaldan asimismo la idea. El RSI salió de su zona de sobrecompra y apunta hacia abajo al tiempo que el MACD, aunque girado a positivo, muestra signos de que podría estar haciendo techo.

• Soportes: 1.0650 (S1), 1.0460 (S2), 1.0360 (S3).

• Resistencias: 1.0910 (R1), 1.1045 (R2), 1.1160 (R3).

El GBP/USD remonta igualmente ante el posicionamiento de la Fed

El GBP/USD se disparó al alza este miércoles tras el posicionamiento de los miembros del FOMC, y tocó resistencia en los 1.5165, cerca de la media móvil de 200 períodos. Tras la remontada el Cable cedió de nuevo una cantidad notable de sus ganancias, y en estos momentos se negocia de nuevo por debajo del nivel de los 1.4900 (R1). Aquí, igualmente, creo que el movimiento de ayer fue tan sólo un movimiento correctivo y que el billete verde probablemente recupere muy pronto su glamour. Una clara ruptura bajista de la línea de soporte de los 1.4850 (S1) probablemente confirme mi punto de vista, y podría dar pie a extensiones bajistas más amplias, quizás hasta nuestro siguiente soporte, en los 1.4700 (S2). En cuanto a la tendencia más amplia, la ausencia de cualquier señal alcista de vuelta de tendencia respalda mi opinión de tratar el movimiento de ayer como una corrección. Mi perspectiva es que la trayectoria general aún es bajista.

• Soportes: 1.4850 (S1), 1.4700 (S2), 1.4640 (S3).

• Resistencias: 1.4900 (R1), 1.5035 (R2), 1.5140 (R3).

El EUR/JPY toca resistencia cerca de los 131.85

El EUR/JPY corrió al alza este miércoles, pero el avance se vio detenido cerca de la resistencia de los 131.85 (R2). El par entró dentro del canal bajista previo durante un rato, pero se retiró hasta negociarse de nuevo por debajo del suelo. En consecuencia, mi expectativa sería que la próxima onda sea negativa y cuestione el obstáculo de los 129.00 (S1). Rebasar esa barrera podría extender el movimiento bajista, quizás hasta los 128.00 (S2). En gráfico diario aún veo una tendencia bajista de más largo plazo. Yo vería la recuperación desde los 126.90 (S3) como una corrección en la trayectoria bajista más amplia. No obstante, hay divergencia positiva entre nuestros osciladores diarios y la acción del precio. Esto me da un motivo para quedarme al margen en lo concerniente a la tendencia general. Me gustaría aguardar hasta ver una alineación del impulso con la acción del precio.

• Soportes: 129.00 (S1), 128.00 (S2), 126.90 (S3).

• Resistencias: 130.75 (R1), 131.85 (R2), 133.50 (R3).

El Oro se reafirma al alza tras el tono acomodaticio de la Fed

El Oro se disparó ayer al alza tras el tono más acomodaticio de lo previsto que mostró la Fed, y tocó resistencia cerca de nuestro obstáculo de los 1175 (R1). No obstante, el metal precioso se negocia aún por debajo de la línea de tendencia bajista trazada desde el máximo del 22 de enero, por consiguiente aún considero que el aspecto es negativo. Rebasar a la baja la línea de soporte de los 1165 (S1) probablemente confirmaría que los bajistas vuelven a entrar en juego, y quizás pondrían en marcha otro ataque a la línea de los 1147 (S2). En cuanto a la tendencia más amplia, desde un punto de vista técnico el descenso desde los 1307 parece seguir en vigor, pero sólo un movimiento por debajo de los 1140 (S3) señalaría un próximo mínimo decreciente en el gráfico diario y probablemente la continuación de esa trayectoria bajista.

• Soportes: 1165 (S1), 1147 (S2), 1140 (S3).

• Resistencias: 1175 (R1), 1190 (R2), 1200 (R3).

El WTI sube debido a la debilidad del dólar

El WTI también remontó este miércoles, pero encontró resistencia ligeramente por encima de la barrera de los 45.00 (R2) y se mantuvo por debajo de la línea de tendencia bajista trazada desde el máximo del 5 de marzo. Tras tocar resistencia cerca de los 45.00 (R2), el WTI tomó la ruta bajista y durante el inicio de la mañana europea se negocia de nuevo por debajo de los 44.00 (R1). Si tenemos en cuenta que el precio se ha mantenido por debajo de la citada línea de tendencia, mi expectativa sería que la actual onda bajista continúe y ponga a prueba la línea de los 43.00 (S1). Un movimiento claro por debajo de ese nivel probablemente establezca las bases para otro ataque al obstáculo de los 42.00 (S2), marcado por el mínimo del 11 de marzo de 2009. Nuestros osciladores de corto plazo amplían los argumentos favorables a que continúe el descenso. El RSI ha salido de su territorio de sobrecompra y ahora se aproxima a la línea 50 al tiempo que el MACD ha hecho techo y parece a punto de caer por debajo de su línea de activación. En gráfico diario, el WTI dibuja máximos y mínimos decrecientes por debajo de las medias móviles de 50 y 200 días. En mi opinión esto mantiene intacta la tendencia bajista de más largo plazo.

• Soportes: 43.00 (S1), 42.00 (S2), 40.00 (S3).

• Resistencias: 44.00 (R1) 45.00 (R2), 45.70 (R3) .