Por Carlos R. Cózar y Eduardo Asenjo
Investing.com - En las últimas semanas, los inversores de la renta fija están viviendo un hito que pocas veces se da. Los ahorradores que deciden dar salida a su dinero estancado tienen que pagar por prestar su dinero a los estados.
Los bonos más estables, fuertes y con mejores rentabilidades del Viejo Continente han visto como la situación ha ido progresivamente empeorando, provocando que entrasen en terreno negativo. El mayor ejemplo es el bono alemán.
La deuda soberana teutona, que es la de la referencia en Europa, se sitúa en torno al -0,40%. De hecho, durante la jornada del jueves pasado llegó a estar en los -0,41%. La cifra suponía dos precedentes.
El primero de ellos es que nunca antes la deuda soberana alemana a diez años se había hundido tanto. Los bonos teutones entraron en terreno negativo el pasado mes de abril y, desde entonces, no ha conseguido entrar en positivo. Para ver algo similar tenemos que remontarnos a octubre de 2016. El segundo hito, que se produjo durante la jornada del pasado jueves, es que los bonos alemanes se situaban por debajo de la tasa de depósitos del Banco Central Europeo.
En la situación en la que nos encontramos (el bono alemán está en negativo y en el que los inversores tienen que pagar por invertir), se podría optar por aquellos bonos que ofrecen una mayor rentabilidad. Con este aumento de la demanda, se produciría un aumento de los precios y, por lo tanto, una disminución de la rentabilidad. Así, se iría produciendo una reducción del diferencial entre los tipos de los países de la Unión Europea.
Con el negativo tiñendo gran parte de Europa, al inversor no le queda otra que pagar por sus ahorros. El montante global de la deuda soberana negativa supera ya los 13.000 millones de dólares y se sitúa en máximos históricos. Pero, existen otras alternativas para intentar sacar algo de rentabilidad a los ahorros de los inversores en plena crisis de los bonos.
Los PIGS, en positivo
Precisamente, los países a los que la crisis de 2008 más sacudió, son los únicos que, por ahora, ofrecen rentabilidades ‘decentes’. Los PIGS (Portugal, Italia, Grecia y España por sus siglas en inglés) están por encima del bono de referencia en Europa, es decir, el alemán.
Grecia, que llevaba desde 2010 sin emitir deuda a diez años, lanzó en marzo sus bonos. Desde entonces, los inversores tienen principal predilección por el país heleno. En la actualidad, la rentabilidad de los bonos griegos es del 2,053%. A pesar de la buena dirección de la deuda, está lejos del más del 4% que ofrecían cuando volvieron al ‘ruedo’.
En España, la situación tampoco es halagüeña. El bono español sigue marcando mínimos históricos de la deuda española. Sin ir más lejos, la semana pasada se situó ligeramente por encima del 0,2%. No obstante, sigue batiendo al bono alemán y las rentabilidades siguen estando en positivo.
Italia ofrece también rendimientos positivos. Eso sí, lejos de los niveles de la inflación. Los bonos de deuda al bono italiano se quedaron durante la semana pasada en el 1,66%.
Por último, Portugal, una de las economías que mejores datos están registrando en los últimos años, también marcó mínimos históricos. El bono luso cerró el pasado viernes en los 0,36%, a pesar de la espectacular subida que se produjo, revalorizándose un 7,6%. Estos datos no se ven desde el año 2010, en plena crisis económica en los países del sur de Europa.
Así, España, Portugal, Italia y Grecia los que presentan un mayor diferencial con respecto al bono alemán. Este hecho se debe fundamentalmente a un aumento de la percepción del riesgo sobre los bonos de estos países. En general, los bonos más seguros están presentando bajadas en su rentabilidad por un aumento de la inversión en busca de la calidad.
El hecho de que haya momentos o sesiones en las que, los bonos respaldados por Portugal, Italia, Grecia y España,se debe, principalmente, por la evolución de ese diferencial en busca de bonos de más calidad. En el caso de que sigan bajando los tipos, algo probable, estos también podrían llegar a situarse por debajo del cero.
Burbujas de deuda
En un marco de tipos en negativo y una ralentización económica saltan más las alarmas sobre la burbuja de la deuda. El aumento de la deuda global y de riesgos financieros ponen más en cuestión la capacidad de devolver los préstamos. Las vulnerabilidades financieras son elevadas en las entidades soberanas, las empresas y las instituciones financieras no bancarias en las grandes potencias económicas.
Este aumento de la preocupación surge, en parte, debido a que, en la duda corporativa, los bonos BBB se han cuadruplicado y el stock de créditos de grado especulativo se ha duplicado en la zona euro y en EE.UU. Por otro lado, también preocupa la vinculación entre la deuda soberana y el sector bancario con un empeoramiento de la calidad del capital de estas compañías, lo que podría acabar afectando a la salud económica de otras empresas y los hogares.
Si nos fijamos en los números, se podría obtener una perspectiva más fiel de lo que está ocurriendo. La deuda global en la última década ha crecido alrededor de 70.000 millones de dólares, situándose en 170.000 millones de dólares.
Estos datos deben compararse con el PIB global, que también ha estado creciendo a lo largo de la última década, pasando de una relación deuda sobre PIB del 207%, a un 232%. Por lo tanto, a pesar de ser una cifra elevada, el aumento no ha sido tan grande como parece, viendo la deuda aisladamente.
Para entender la situación de la deuda actual, es conveniente distinguir entre la deuda corporativa y la deuda soberana. La corporativa en la última década creció 29.000 millones, hasta alcanzar 66.000 milloness de hoy, pero la deuda soberana creció algo más, 31.000 millones de dólares.
Sin embargo, este aumento de la deuda soberana fue debido, principalmente, a los estímulos a la economía y los intentos de los bancos centrales de sacar a la economía de la crisis. En cambio, si nos centramos en la corporativa comprobamos como la deuda de los países emergentes (19 billones de dólares) ha aumentado más que la de los avanzado (10 billones de dólares).
El baile de cifras se debió a que China contribuyó al aumento de las economías emergentes con un aumento de 15 billones. Lo positivo sobre la economía china, con respecto a otras economías, es su velocidad de crecimiento, la emisión de su deuda en su moneda que, le hace no sufrir riesgo divisa, y la utilización de políticas monetarias y fiscales en caso de que sea necesario.
Otro asunto a destacar es que, en esta situación de tipos bajos y emisión de deuda, están subiendo fondos como, entre otros, hedge funds y fondos ETF que están referenciados a renta fija.
En cuanto a la burbuja de la deuda, en conclusión, se están dando una serie de condiciones muy interesantes en cuanto a lo que está pasando con la deuda corporativa , que en el peor de los casos si no existe una responsabilidad detrás de esta emisión de duda y empeoran las tensiones en la economía mundial, podría desencadenar en una crisis financiera.