Es el primer viernes del mes y todas las miradas se han centrado las nóminas no agrícolas de EE.UU. a pesar de que todos reconocemos que la política del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) está impulsada en su totalidad por factores no económicos ante la necesidad de crear una "margin call" en el mercado.
El vice-presidente, Stanley Fischer, se muestra claramente preocupado por las elevadas valoraciones, aunque Janet Yellen sigue fingiendo creer en los datos del mercado laboral.
Si nos fijamos en los datos más recientes e incluso en las proyecciones entre algunos de los miembros de los gobernadores de la Fed, es difícil ver evidencias de un repunte de los tipos de interés en junio. No obstante, el mercado compra claramente la maquinaria de propaganda de la Fed así como sus portavoces en la televisión y en la prensa escrita.
A pesar de la "evidencia", la Fed probablemente subirá los tipos en junio o septiembre, y los mantendrá en standby para el resto de 2015 y probablemente hasta principios de 2016. El mercado está comprando de nuevo "el aumento".
Los expertos en materias primas así como los hedge funds por igual parecen tener una gran propensión a vender bonos, pero todos están jugando el momentum y se están olvidando de las lecciones de Japón.
Huelga decir que me quedo con mi sub 1,5% a del crecimiento de los bonos de EE.UU. a 10 años entre el segundo y el tercer trimestre, que coincide con el mínimo cíclico proyectado por mi modelo JABA para Estados Unidos (y la economía global).
Fuente: Bloomberg, Saxo Bank
Quizá llamé a la recuperación europea pronto y estaba muy solo a principios de enero. Ahora tengo miedo de morir al estar unido al presidente del BCE, Mario Draghi, con la implementación del QE que sería una vuelta de la victoria de "sus políticas". Nunca suelo celebrar nada realmente, pero nunca celebré una victoria a pesar de haber ganado.
Al igual que el ex jefe de la Fed, Alan Greenspan, Draghi será visto como alguien que estaba fuera de contacto con la realidad de la economía. Él es el banquero central por excelencia que lleva a cabo políticas con visión de retrovisor 20/20. ¡Recordemos que tan sólo un año atrás, Draghi declaró que la deflación nunca sucedería en Europa!
Draghi también ideó sus perspectivas económicas a través de una perspectiva "trasera". Mientras tanto, la economía micro y sus agentes continúan buscando a través de la ventana de en frente. La consecuencia es que la mayoría de las proyecciones de los expertos del BCE para este y el próximo año son pura fantasía.
Estados Unidos está viendo una ralentización de su economía y China ha rebajado su crecimiento del PIB hasta el 7% (y en realidad es por debajo del 5%, si no el 4%). Los mercados emergentes están siendo golpeados por la debilidad de las materias primas así como por el financiamiento masivo de Estados Unidos y sus monedas están haciendo mínimos de varios años y décadas.
Todo este escenario que planteamos debería llevar a que los datos de la zona euro deberían comenzar a debilitarse en abril y que esta tendencia debería continuar en la T3, momento en el cual el mundo empezará a entender de nuevo que 2015 es un año perdido para el crecimiento.
El año de la recuperación será 2016, puesto que este año las dos regiones de crecimiento principal del mundo, EE.UU. y los mercados emergentes, se ralentizarán en 2015. Fin de la historia.
Mientras que la liquidez del mercado está siendo cada vez más pequeña, el riesgo sistémico está aumentando a medida que los bancos (garantizados por el BCE) poseen más deuda pública que nunca antes en la historia. El siguiente gráfico se basa en el informe de investigación Económica NATIXIS: "¿El sistema financiero mundial se ha vuelto más seguro?"
Según vemos en el gráfico, el 18% del valor del PIB de los bonos es de propiedad del banco hasta un rango del 10-13% de antes de la crisis financiera.
Y lo que es más importante, los "compradores únicos" de riesgo en la actualidad son "inversores institucionales" minoritarias regulados (ver el gráfico de más abajo, especialmente la línea que corresponde al mercado de renta variable).
Nunca antes los inversores institucionales han tenido tanta exposición a las acciones. No hay que olvidar que este aumento de "la pertenencia" ocurre en un momento en el que el rendimiento esperado en un ciclo económico normal sería dictar exactamente retorno cero para los próximos 3,5 años y sólo una pequeña alza de los para los próximos 10 años.
El siguiente problema para los mercados financieros son exactamente estos inversores institucionales. Los rendimientos negativos son malos para los bancos, pero peor para las aseguradoras. No hay que olvidar que el 70% de las aseguradoras de vida en Japón salieron del negocio durante la depresión del país nipón.
Conseguir una prima en efectivo significa tener que pagar por ello -tasas de depósito negativos-, mientras las valoraciones de nuestras carteras de renta fija y las acciones hacen al mismo tiempo máximos históricos que las protegen durante los próximos seis meses.
Pero - y es un gran PERO-, superando este objetivo a uno, tres, cinco o incluso 10 años a partir de ahora será imposible ya que tanto las nuevas primas y los rendimientos esperados son cero. Hay que mentener un ojo sobre este sector si Japón nos da una lección (¡y lo es!).
En el siguiente gráfico podéis ver cómo las expectativas de inflación de EE.UU. están aumentando…
