Banco Santander y el fracaso de la inversión en bonos convertibles

En septiembre de 2007 Santander realizó una emisión de bonos convertibles en acciones para financiar la compra de ABN Amro. La campaña publicitaria y de captación de la red comercial de Santander fue muy exitosa. 129.000 particulares acudieron a la oferta.

Santander empezó en 2007 a comercializar bonos con un interés propuesto de 7.5% el primer año, después, la rentabilidad del bono es a un tipo variable de 2.75 puntos porcentuales sobre el Euribor. Los inversores podían canjear los bonos en acciones una vez al año y se convertirían en acciones del banco de forma automática en cinco años. Desde el 4 de junio de este 2012 podrían cambiar sus bonos por acciones, así como también durante el 4 de agosto, 4 de spetiembre y canje obligatorio el 4 de octubre de este año.

Santander vendió títulos por 7.000 millones de euros frente a los 5.000 millones previstos. La demanda fue superior a las espectativas. La cantidad mínima para acudir a esta emisión de bonos era de 5000 euros y el precio de canje era de 16 euros.

El gran hándicap de estos títulos es que se convierten por acciones con una prima del 20% sobre el precio fijado, es decir, que los inversores perdían un 20% de entrada. Éste era el motivo por el que el Santander ofrecía una remuneración tan alta durante la vida del bono (el 7,5% el primer año y el euribor más 2,75 puntos los otros cuatro). Ahora bien, a cambio también se renunciaba al dividendo durante ese período.

Por cada bono convertible los inversores pusieron una cifra de 5.000 euros, con las que ahora cinco años después han conseguido una rentabilidad del 7,5% del primer año, del Euribor + 2,7% los cuatro siguientes y 385 acciones de la entidad, según la fórmula de canje. O lo que es lo mismo ,unos 1.150 euros en intereses y unos 2300 euros, que es el valor de mercado de los 385 títulos de Santander. En total 3.450 euros sobre los 5000 iniciales.

Una fuerte minusvalía desde los 5.000 euros iniciales, que sin tener en cuenta intereses es de 54% y si se contabilizan se reduce hasta poco más del 30%. Y es que en 2007 y cuando se lanzó la emisión, las acciones del Santander cotizaban en la zona de los 14 euros, muy lejos de los 5,9 euros que vale ahora la acción. Además el precio de canje era un 20% superior al precio al que cotizaba la acción.

El 4 de octubre fue la fecha en la que todos estos bonistas vieron como sus bonos se convertían forzosamente en acciones del Santander que cotizaban a 5,80 euros. El precio de conversión, se redujo hasta los 13,25 euros por acción.(el precio pactado en el 2007 era de 16,04 euros la acción, pero las sucesivas ampliaciones de capital han alterado este valor).

En resumen, la inversión en bonos convertibles del Santander ha sido un fracaso. Desgraciadamente se acumulan los inversores que han salido con pérdidas durante esta crisis en distintos productos. En este caso no se puede hablar de estafa en ningún caso (salvo que haya algún caso concreto donde en la comercialización no se hablase de los riesgos del producto), sino que ha sido un producto de riesgo, donde la inversión salió mal, pero que podría haber salido bien, en caso de que Santander no hubiese tenido un comportamiento bajista durante estos últimos años.

En el mes de marzo el presidente del Banco Santander, Emilio Botín declaró lo siguiente: “La acción Santander está muy barata. Quien mantenga los títulos, se va a beneficiar de la subida que, no dudo, tendrá en los próximos años”.

El presidente ha ido más allá y ha especificado que, en su opinión, el valor de la cotización de Santander debería multiplicarse por dos.

Ojalá las acciones de Santander suban en los próximos años, pero lo cierto es que la inversión en bonos convertibles en el año 2007 ha sido un fracaso, dado que podrían comprar ahora acciones del banco mucho más baratas y beneficiarse igualmente de ese supuesto potencial alcista que le otorga Emilio Botín.

Para todos aquellos que poseen acciones de Santander, bien por el canje obligatorio de los bonos o bien porque eran accionistas directamente, vamos a actualizar la situación del título (el gráfico señala la situación de Santander desde septiembre de 2007 cuando se comercializaron los bonos).

Desde el punto de vista técnico podemos ver en el gráfico como el valor se encuentra en fase alcista de corto plazo pero corrigiendo en el muy corto plazo; retrocediendo desde resistencias. El título no puede con la importante franja de resistencia, que señalo en color verde, en el gráfico entre los 5,80 euros y 6,15 euros aprox. El aspecto técnico de medio plazo mejoraría sustancialmente en caso de superar esa zona de resistencia.

Técnicamente el valor encontró apoyo en niveles ligeramente inferiores a los 4 euros donde encontró soporte y superó en el mes de agosto la primera resistencia en los 5 euros zonales, que dejaba las puertas abiertas para volver a niveles de 6 euros. Esos 5 euros zonales que fueron resistencia, ahora es una zona de soporte a tener muy en cuenta.

Soportes: Los 5 euros zonales, los 3,87 euros y los 2,83 euros.

Resistencias: los 6,16 euros, los 8,44 euros y los 9,50 euros zonales.

En cuanto a indicadores tenemos:

El estocástico y el MACD cortados a la baja con el RSI en zona neutra. La lectura de los indicadores es neutral.

La media de 200 sesiones se encuentra subiendo y en los 5,07 euros. La lectura de la media es positiva ya que el precio se encuentra clarmaente por encima y la media en fase ascendente. Veremos si ahora la media funciona en el futuro como soporte.

En resumen el título se encuentra corrigiendo y regulando indicadores tras un fuerte rebote yd esde niveles de resistencia importantes en el medio plazo, La superación de esa zona entre los 6 y 6,15 euros sería muy positiva para el valor y podríamos pensar que lo peor ya habría pasado.

David Galán
Director Renta Variable de Bolsa General.