Según los últimos datos financieros de Alibaba y la valoración proyectada de 168.000 millones de dólares de los analistas del lado vendedor, los inversores deberían comprar acciones de Yahoo! (NASDAQ:YHOO), ya que se obtiene una exposición de casi uno a uno a Alibaba antes de la Oferta Pública Inicial de acciones y se accede a las operaciones de forma gratuita.
El acuerdo de Yahoo!
Primero, repasemos brevemente la historia de Yahoo! y Alibaba (NYSE:BABA). En 2005, Yahoo! completó una inversión estratégica en Alibaba de solo 1.000 millones de dólares, con lo que compró una participación de aproximadamente el 40% sobre una base totalmente diluida.
En 2012, las partes firmaron un acuerdo de recompra de acciones en el que Alibaba recompró 523 millones de acciones por 7.080 millones de dólares, o 13,54 dólares por acción. Como no sabemos el número exacto de acciones en circulación en ese momento no podemos calcular el valor de mercado con precisión. Pero suponiendo que fuera el número actual de acciones en circulación, la participación se vendió a una valoración de unos 31.500 millones de dólares. La operación se completó en septiembre de 2012.
Parte del acuerdo requería que Yahoo! vendiera un adicional de 261.500.000 de acciones en el marco de una Oferta Pública Inicial. Luego, esta cifra se modificó a 208 millones de acciones o al 8,94 % del total de acciones en circulación antes de la oferta pública inicial.
En términos de votación, cabe señalar que tanto Yahoo! como Softbank (los dos mayores accionistas con porcentajes de participación del 22,5% y el 34,3%, respectivamente), han acordado votar a favor de los candidatos a directores de Alibaba Partnership en cada junta general de accionistas. En otras palabras, el poder se concentra en torno al cofundador y CEO Jack Ma.
El caso de arbitraje
Según una encuesta de Bloomberg, el cálculo medio del valor de mercado de Alibaba es de 168.000 millones de dólares. Sobre la base de una participación del 22,5% de Yahoo! antes de la Oferta Pública Inicial, Yahoo! cuenta con un valor de 37.800 millones de dólares. Al mismo tiempo, el valor de la empresa (básicamente, el valor de mercado menos la deuda neta) es de solo 32.300 millones de dólares.
Obviamente, se aplica un descuento para las grandes participaciones, ya que normalmente no se pueden vender sin un descuento para el comprador potencial. Pero en este caso, el acuerdo con Alibaba es vender 208 millones de acciones en la salida a bolsa, que reducirá la participación de Yahoo! a solo el 13,56% y, por lo tanto, reducirá el descuento sobre la participación accionaria. En segundo lugar, la liquidez comercial será de tal magnitud que Yahoo! será capaz de salir sin un gran recorte respecto del precio vigente en el mercado.
Entonces, sobre la base de un valor de mercado esperado de 168.000 millones de dólares y de un descuento del 10%, el diferencial entre la participación de Yahoo! en Alibaba y su valor como empresa es del 5,5% o 1.760 millones de dólares. Sobre la base de estos supuestos, parece que los inversores están recibiendo un pago por la participación en la operación principal de Yahoo!, que está produciendo alrededor de 500-800 millones de dólares de flujo de caja libre al año. Sobre la base de la información actual, consideramos que las acciones de Yahoo! están infravaloradas y que en este momento existe una oportunidad de arbitraje indirecto.
Por último, conseguir la exposición a las acciones de Yahoo! es lo mismo que apostar por Alibaba antes de la Oferta Pública Inicial, ya que más del 100% del valor de mercado de Yahoo! se deriva del valor de mercado de Alibaba. Así que para los inversores que no pueden formar parte de la Oferta Pública Inicial o que simplemente quieren subirse al tren ahora, las acciones de Yahoo! son el camino indicado.