- La estrategia de arbitraje en Yahoo usando CFDs está disponible desde el 24 de septiembre
- El precio de las acciones de Yahoo parecen considerablemente infravaloradas
A partir del miércoles (24 de septiembre), es posible que los clientes puedan estar cortos en el CFD de Alibaba (NYSE:BABA), la pieza que faltaba para la correcta ejecución del acuerdo de arbitraje de Yahoo (NASDAQ:YHOO) que hemos descrito en las últimas semanas.
Hasta ahora, tan sólo nos habíamos centrado en las posiciones largas en Yahoo, ya que el spread entre el valor justo de la suma de las partes del negocio (SOTP) de Yahoo y su valoración actual del mercado fue superior al 10%.
En este artículo vamos a explicar cómo establecer una estrategia de arbitraje con cobertura en el valor.
El valor de la suma de las partes del negocio de Yahoo
A continuación mostramos la tabla en la que se describe el análisis SOTP de Yahoo. Todos los datos estás ajustados a impuestos y descuentos (Yahoo no puede liquidar toda su participación en Alibaba over-the-counter sin descuento).
La valoración del negocio existente de Yahoo es básicamente la principal variable desconocida aquí, pero nuestra estimación es un múltiplo de 15x en el flujo de caja libre que se espera que sea estable en aproximadamente 600 millones de dólares por año durante los próximos dos años.
Esto corresponde a una previsión a 12 meses con un ratio P/E de 6,7x, por lo que es más bien conservador.
Como muestra nuestro análisis, Yahoo no está cotizando donde debería, según nuestras suposiciones. Para sacar provecho de este spread, hemos estado recomendando estar largos en las acciones de Yahoo durante semanas. Pero a medida que la participación de Alibaba es más o menos un 50% del valor de mercado de Yahoo, la estrategia ha sido vulnerable a la caída de los precios en las acciones de Alibaba, algo que se hizo realidad en el primer par de días de negociación. Con las acciones de Alibaba ahora disponibles para posiciones cortas, podemos establecer apropiadamente una estrategia de arbitraje.
Cómo estructurar la estrategia de arbitraje
Como muestra nuestro análisis, Yahoo está infravalorada según nuestros supuestos, por lo que queremos tomar posiciones largas en el valor.
Pero al mismo tiempo, queremos estar cortos en los componentes de negocio de Yahoo para cubrir nuestras posiciones largas. En este sentido, deberíamos "capturar" los malos precios que creemos que existen en Yahoo.
El valor de mercado de la participación de Yahoo en Yahoo Japan es de 5.043 millones de dólares y su participación de Alibaba es de 21.290 millones de dólares. Ambos datos están ajustados a impuestos.
El valor combinado de estas dos posiciones es de 26.333 millones de dólares, que se corresponde con el 66,4% del valor actual del mercado de Yahoo.
El valor restante es el valor de caja de Yahoo y activos de corto plazo por un valor de 8.789 millones de dólares, ajustados a impuestos en los ingresos de Yahoo de la venta de acciones en la salida a bolsa de Alibaba.
El valor restante es el factor desconocido o residual en los negocios existentes de Yahoo que creemos que es, por lo menos, un valor de 9.000 millones en el mercado.
Con esta información, hemos realizado la tabla que mostramos arriba, donde se muestra el acuerdo de arbitraje de Yahoo por 10.000 dólares a la exposición a las acciones de Yahoo.
Las operaciones combinadas netas a una exposición neta de 33,6%, algo más o menos neutral, excluyendo el valor residual de los negocios existentes de Yahoo que corresponden al 22,7% del valor actual de mercado, por lo que no es una cobertura perfecta, pero nunca lo puede ser con todas las partes de la valoración moviéndose.
Como los traders están realizando esta estrategia con CFDs, se pagarán los costes de financiación durante la noche para mantener las posiciones, el horizonte temporal de esta estrategia no debe ser superior a un máximo de dos meses para mantener los costes de financiación a una pequeña porción del 11%.
Vamos a llevar a cabo la estrategia de arbitraje nosotros mismos para hacer un seguimiento del rendimiento. Con los mercados japoneses cerrados, tendremos que colocar una orden de venta de mercado de Yahoo Japón, que luego será ejecutada cuando el mercado abra de nuevo.