Credit Suisse nos presenta un gráfico muy interesante. Los inversores pocas veces pagan la totalidad de la prima, como explico aquí.
Anticuado como soy, tengo solo una verdadera opción en mente, y es la misma que he tenido desde el cuarto trimestre de 2013: la revaloración de los mínimos de los rendimientos mundiales está escrita.
Han sucedido varios factores desde mi artículo de la semana pasada:
- Se están cancelando OPVs por todas partes;
- Mario Draghi y Jens Weidmann se pelearon en público, un claro símbolo de que Draghi será el presidente italiano en junio de 2015;
- Las tasas cayeron en EE.UU., en términos relativos;
- El diferencial (spread) de dos años del EUR/USD ahora presenta un valor 1,3000, frente a niveles de 1,2500 a mediados de septiembre;
- Hubo un cambio rotundo en la retórica y el impulso de la Fed, con el vicepresidente Stanley Fisher con una voz cada vez más fuerte para el FOMC, combinado con la corriente advertencia temprana por parte del presidente de la Fed de Nueva York, William Dudley;
- Problemas en Reino Unido, donde se comprende menos al director del Banco de Inglaterra, Mark Carney, que a su contraparte en EE.UU., Janet Yellen, lo que es una gran hazaña. Quizás deberían seguir mi principal consejo a todos los políticos y bancos centrales: ¡no hagan nada, no digan nada!
- De repente Grecia tiene tipos de interés al alza, rompiendo de nuevo el 7% y continúan subiendo.
Hacen falta dos cosas para que esta revaloración cumpla su ciclo:
La liquidación del dólar: El valor en riesgo en los libros de los traders de mayor frecuencia está inflado y crea importantes pérdidas ya que las posiciones largas del cruce euro-dólar son prácticamente la única operación que continúa funcionando en este trimestre.
En el ejercicio clásico de limpiar los libros, todas las clases de activos necesitan correlacionarse a una, y se siguen retrasando. Creo que se debe al ruido público en el Banco Central Europeo (BCE).
Los diferenciales del Club Med necesitan despegarse: Estamos en medio del proceso presupuestario. Cada vez más países no cumplirán con las normas de examinación financiera ("two pack", "six pack", etc.).
Esto significa que, o bien tendremos un retraso en el proceso, que equivale a no tener valor alguno, o Alemania será quien haga cumplir las reglas. De cualquier manera, hay un precio que pagar y es la falta de reformas.
Para mí, el escenario actual a corto plazo está en la tercera onda, está madurando. Dentro de poco, veremos una reacción para acabar con la antigüedad en la onda cuatro, pero solo para reemplazarse por la venta de una quinta onda final.
Pronto comenzaré a revisar el crecimiento de Alemania y Europa "relativo" al consenso, pero ese es un ejercicio del primer trimestre.
Nos estamos adentrando en la fase peligrosa de este período de "disimular y alargar". El precio de una inflación baja sobre la deuda finalmente se está haciendo notar.
Nos estamos acercando mucho a ese momento Minsky del que hablamos en las perspectivas y estrategias de Saxo Bank para el cuarto trimestre, y más aún a medida que las acciones a nivel mundial en términos generales están regresando a cero, mientras que la deuda continúa aumentando.