Los mercados de materias primas se han pasado el segundo trimestre de 2015 estabilizándose tras un comienzo de año repleto de pruebas, en particular en el caso de la energía. Tras encontrar soporte y repuntar con fuerza, los precios globales del petróleo finalmente se asentaron en un rango que ha permitido a la OPEP aumentar la producción aunque no en la medida suficiente para evitar la ralentización incipiente de la producción estadounidense.
Ya no son tan preciosos…
Los metales preciosos, y en concreto el oro, han cotizado por rango durante varios meses y las fluctuaciones al alza y a la baja han revertido su tendencia en numerosas ocasiones. Uno de los factores clave ha sido la perspectiva para la actividad económica estadounidense y los intentos, cada vez más frecuentes, de adivinar en qué momento la Reserva Federal estadounidense arrancará el ciclo de subida de tipos.
El soporte generado en periodos de mayor incertidumbre en relación con Grecia y, más recientemente, el aumento de la volatilidad y la falta de liquidez en los principales mercados de bonos han servido para contrarrestar estas perspectivas negativas.
A todo ello se suma el dólar estadounidense, que aporta una correlación negativa a las materias primas. El debilitamiento del dólar observado en los meses de abril y mayo, tras repuntar durante un año, ha contribuido en este tiempo de forma significativa a la subida de las materias primas y la dirección que en el futuro tome el dólar va a seguir siendo un factor importante para los precios de estos activos.
Habida cuenta de que los datos económicos estadounidenses han seguido progresando tras un primer trimestre más flojo, se ha adelantado la fecha de la primera subida de tipos en EE.UU. desde 2006. Prevemos que el tercer trimestre sea el momento elegido por Janet Yellen, presidenta de la Fed, para cerrar el grifo de liquidez. El anuncio será uno de los factores clave para las materias primas a corto plazo, en especial si tenemos en cuenta el impacto que puede tener en el dólar.
El impulso de la OPEP
Los productores de petróleo siguen luchando por conseguir cuotas de mercado y llegados a la recta final de este segundo trimestre, crece la sensación de que la OPEP ha ganado terreno. Mientras que el cártel ha incrementado su producción en más de 1 millón de barriles al día en la primera mitad de 2015, con lo que sigue pasando por alto el objeto de producción pactado de 30 millones de barriles diarios, la producción de petróleo de esquistos en EE.UU. ha comenzado a decrecer.
La Administración de Información Energética de Estados Unidos (AIE) estima que en julio los niveles de producción en las principales regiones productoras de petróleo de esquistos se situarán en los niveles más bajos observados desde enero. La AIE espera que la tendencia se mantenga hasta 2016, momento en que se prevé que la producción caiga por primera vez en ocho años.
La sensibilidad del precio del petróleo
No obstante, el éxito alcanzado por la OPEP al lograr aumentar su producción y situar a los productores estadounidenses bajo presión ha supuesto una mayor sensibilidad de los precios.
Varios de los principales productores estadounidenses han afirmado que los costes de la deflación en el sector de la energía estadounidense han derivado en que el precio de equilibrio o umbral de rentabilidad sea mucho más bajo. El crudo WTI en 65 dólares por barril o por encima puede suponer que centenares de pozos perforados, aunque todavía no completados, entren en acción, con lo que se verían alteradas las expectativas de incremento de la producción en EE.UU.
Durante los próximos meses y a lo largo del próximo año, la OPEP espera que la producción estadounidense siga reduciéndose y que el incremento continuado de la demanda global permita finalmente que el precio fluctúe al alza dado que el riesgo de exceso de oferta se va a desvanecer a pesar del repunte de la producción en EE.UU.
Por tanto, cabe esperar que el petróleo siga caminando por una senda repleta de baches. Ante el riesgo de que aumente la oferta cuando la demanda de las refinerías disminuya al término del actual trimestre, el potencial al alza parece limitado y por tanto el riesgo a corto plazo está sesgado a la baja.
A lo largo de este trimestre, prevemos que el crudo Brent cotice principalmente en un rango entre los 55 y los 70 dólares por barril y el crudo WTI en un rango entre los 50 y los 65 dólares por barril y es más probable que veamos un riesgo bajista hacia el final de este periodo.
¿Una y hecho?
Los traders de oro se han pasado el último par de años tratando de adivinar en qué momento tendrá lugar la primera subida de tipos en EE.UU. Más allá del repunte desencadenado por el Banco Nacional de Suiza en enero y el periodo de liquidación de posiciones largas que sobrevino, el oro se ha mantenido en un rango relativamente ajustado en torno a los 1.200 dólares por onza este año.
Habida cuenta de la progresión de la que han hecho gala los datos del sector vivienda y del sector empleo en EE.UU., creo que el tercer trimestre de 2015 será el momento elegido por el Comité Federal de Mercado Abierto para poner punto y final a la incertidumbre y arrancar el proceso de normalización de tipos.
En lo que no se ponen de acuerdo los analistas, tampoco los nuestros, es en que vendrá después. ¿Estaremos ante la primera de una secuencia de subidas o escucharemos eso de "una y hecho"?
A por el oro
Tras un primer trimestre en general fuerte para las acciones, el segundo trimestre ha resultado mucho más complicado. Al mismo tiempo, hemos visto cómo la volatilidad en los mercados de bonos estatales alcanzaba niveles que normalmente se asocian con activos con un riesgo mucho mayor.
Vemos la probabilidad de que EE.UU. anuncie una primera subida de tipos como una oportunidad para comprar oro al desaparecer la incertidumbre que ha llevado a muchos inversores a buscar inversiones alternativas en estos últimos años.
Las muestras incipientes de inflación junto con el incremento de la incertidumbre en torno a la dirección que van a adoptar las acciones y los principales bonos, que también se perciben como refugios seguros, podrían llevar a los inversores a replantearse el tema del oro.
Las dos grandes incógnitas siguen siendo la dirección que adoptará el dólar y la fecha en que estallará la burbuja del mercado de valores chino, que es algo que ocurrirá. La reanudación del repunte del dólar puede traer consigo vientos en contra mientras que una corrección en China puede aportar soporte.
Prevemos que el oro mantenga su patrón de trading lateral hasta que alguno de los factores que hemos comentado cristalice. En este tiempo, puede que el oro haga un nuevo intento a la baja. No obstante, desde nuestro punto de vista, la bajada está limitada a 1.090 dólares por onza por lo que vemos un posible tanteo para romper el mínimo de noviembre de 2014 en 1.032 dólares como una oportunidad de compra.
Mantenemos nuestra apuesta de que el oro acabará el año en 1.275 dólares la onza, algo por encima del nivel actual de consenso.
