Hay una defensa aparentemente fácil para BAC en medio de los crecientes riesgos de recesión
Pero el aumento de las tasas de interés sugiere un gran viento de cola para los beneficios, mayor incluso que el previsto por BofA
En definitiva, los beneficios pueden aguantar mejor de lo esperado, y lo mismo ocurre con las acciones
Para algunos inversionistas, las acciones de Bank of America (NYSE:BAC) son claramente vendibles en este momento. Sí, la acción está barata, pero los riesgos macroeconómicos están claramente aumentando. En medio de las subidas de las tasas de interés de la Reserva Federal, parece probable una recesión a corto plazo. Y BofA, como cualquier otro banco, tendrá dificultades en un entorno de recesión.
Este argumento tiene sentido a primera vista, pero pasa por alto un hecho clave. Las mismas subidas de las tasas de interés de la Reserva Federal que hacen temer una recesión también pueden proporcionar un enorme viento de cola a los beneficios de Bank of America. Ese impulso puede compensar la presión de las crecientes pérdidas crediticias, así como los menores ingresos y beneficios en las operaciones de banca de inversión de la empresa.
Por supuesto, esto no significa que Bank of America no vaya a sufrir el impacto del entorno externo, o que la empresa vaya a aumentar sus beneficios independientemente de lo que ocurra en la economía. Pero sí significa que, con las acciones cotizando a unas 11 veces sus beneficios, demasiados inversionistas pueden estar reaccionando de forma exagerada a los riesgos a corto plazo, y perdiéndose las recompensas a largo plazo.
Fuente: Investing.com
Un consumidor fuerte
Al escuchar a los ejecutivos en la conferencia telefónica del tercer trimestre, es fácil desconfiar un poco de las acciones de BAC.
El director general Brian Moynihan dedicó buena parte de su tiempo a hablar de la fortaleza de los clientes de BofA. El consejero delegado señaló que el gasto global aumentó un 12% interanual en el trimestre. Según el director financiero Alastair Borthwick, las cancelaciones netas de deudas "siguen siendo bajas y estables".
En lo que respecta al tercer trimestre, es una buena noticia. Pero de cara al futuro, plantea preocupaciones. La calidad crediticia de BofA sigue estando muy por encima de donde estaba antes de la pandemia, y mucho menos en un entorno de recesión.
La preocupación es simplemente que el banco tiene una importante presión crediticia en camino. La normalización posterior a la pandemia, por sí sola, provocará mayores pérdidas crediticias incluso antes de que la economía se ralentice. El hecho de que, por parte de los ejecutivos, haya habido pocas señales de debilidad en el consumidor no significa que la debilidad no esté por llegar. Por el contrario, significa que las ganancias en ese negocio están más cerca de un tope cíclico de lo que podrían ser de otra manera.
Riesgos en otros ámbitos
Una recesión no es sólo un problema para el negocio de consumo. Las comisiones de la banca de inversión ya están cayendo en medio del mercado bajista, con un descenso de los ingresos del 46% interanual. Los activos en el negocio de Gestión Global de Patrimonios e Inversiones se redujeron un 12% interanual, gracias a las menores valoraciones del mercado.
Aquí también preocupa que BofA esté cerca de un pico, aunque la presión haya aumentado más rápidamente que en el sector del consumo. Incluso los operadores de la compañía tuvieron un gran tercer trimestre, pero eso no es una sorpresa: la volatilidad fue elevada en el trimestre, y los operadores institucionales se benefician de la volatilidad.
Todo esto puede empeorar, e incluso tras el repunte posterior a los resultados, los inversionistas parecen creer que así será.
¿Es suficiente el margen de interés neto?
Pero, de nuevo, hay un gran viento de cola en el camino. Los grandes bancos, como BofA, han visto cómo su margen de interés neto -el diferencial entre los intereses recibidos por los préstamos y los pagados por los depósitos- se ha visto aplastado por los bajos tipos de interés. Los movimientos de la Fed están permitiendo que los márgenes de interés neto se normalicen finalmente.
Esa normalización tiene un gran impacto en los beneficios. En el tercer trimestre, BofA dijo que los márgenes de interés netos contribuyeron con 1,300 millones de dólares en beneficios, y se esperan otros 1.250 millones de dólares o más en el próximo trimestre. El impulso será mayor en el primer semestre de 2023.
Considere que, combinados, las provisiones para pérdidas crediticias y las cancelaciones netas en el tercer trimestre de 2022 fueron solo 172 millones de dólares menos que en el tercer trimestre de 2019. Los beneficios de la banca global (en otras palabras, la banca de inversión), en conjunto, fueron de unos 2,000 millones de dólares.
Un margen de interés neto normalizado empapeló gran parte de la presión sobre el resto del negocio en los últimos trimestres. No necesariamente en su totalidad, sin duda, pero los márgenes de interés neto niegan el argumento instintivo de que BofA se enfrenta a un descenso pronunciado y rápido de los beneficios.
¿Es BAC lo suficientemente barato?
En ese contexto, BAC parece al menos intrigante. La relación precio/valor contable es de aproximadamente 1.18 veces y, como se ha señalado, la relación precio/beneficios de este año debería ser de aproximadamente 11 veces. Ninguno de los dos múltiplos es particularmente oneroso.
Y, lo que es más importante, este no es el mismo Bank of America que apenas superó la crisis financiera de 2008-2009. El balance está en mucha mejor forma. La exposición inmobiliaria es mucho menor.
Estos atributos no significan que BofA no sea susceptible de sufrir una recesión macroeconómica. Lo que sí significa es que, cuando llegue esa desaceleración, las acciones de BAC podrían comportarse mucho mejor de lo que esperan los bajistas.
Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.