La Fed está mintiendo a todo el mundo

James Madison. Cuarto Presidente de EE.UU.

Todos sabemos que la Reserva Federal ha estado inyectando capital cada vez en mayores cantidades desde principios de 2009. Y como resultado de ello, el balance de la Fed está lleno de bonos por valor de 3,078 billones de dólares de dudosa calidad. Y sigo pensando que muy poco o incluso nada se ha acabado filtrando a la economía real, tal y como prueba el siguiente gráfico:


Después de una breve reacción alcista con el anuncio del QE1, volvió a girarse a la baja y ahora está cayendo prácticamente en vertical. Este es un gráfico desconcertante, pero nunca verá ni una sola mención en los medios de comunicación. La velocidad del dinero nunca ha estado tan baja y esto tiene mucho que ver con el estancamiento que vemos en la economía. Pero la velocidad del dinero no es el único indicador que muestra que la economía tiene una enfermedad. Fíjense en el multiplicador monetario:

El multiplicador del dinero es importante, porque mide la cantidad de dinero que los bancos comerciales están creando por cada unidad monetaria emitida por el Banco Central.

En el gráfico anterior pueden ver como el multiplicador se encuentra en el mínimo de las últimas 3 décadas y esto a pesar de que la Fed ha inyectado más de 4 billones de dólares en el sistema financiero e insiste en que el crédito es necesario para fomentar el crecimiento económico. Estos dos gráficos demuestran que la Fed está mintiendo a todo el mundo y el escenario en el que nos encontramos es extremadamente deflacionista.

¿Cómo puede inyectarse tanto dinero en la economía y que no se genere crecimiento económico? Sencillamente porque el dinero prestado no produce nada a cambio y el resultado final es un gráfico como el siguiente:

Si pide un capital prestado, no sólo debe producir el dinero suficiente para poder devolver el capital sino que también tiene que pagar los intereses. El dinero prestado por la Fed no hace ninguna de estas dos cosas y es por esto por lo que la deuda está creciendo a un ritmo cada vez más rápido. A pesar de todos los argumentos que se utilicen para poder justificar esto, no puede haber un final feliz con este tipo de divergencia.

La mayoría de nosotros tenemos problemas para hacernos una idea mental de la deuda pública, así que quiero que piensen en la deuda como un iceberg. La parte expuesta a la vista, es decir, el trozo de hielo que se encuentra por encima de la superficie del mar y que comprende el porcentaje más pequeño respecto al tamaño total del iceberg es lo que se conoce como la deuda nacional y asciende a más de 16,6 billones de dólares y se incrementa en un millón de dólares cada 33 segundos!!! Cuando la Fed hace políticas monetarias flexibles, lo hace con la esperanza de aliviar la presión sobre la economía de su enorme deuda nacional. Ahora la Fed está creando 85.000 millones de dólares al mes de nueva deuda mientras que la deuda nacional crecerá este año 1,1 billón de dólares. Esto significa que, bajo las mejores circunstancias, la Fed se ahogará bajo el agua.

Por tanto, la Fed apenas puede hacerse cargo de la punta del iceberg. De hecho llevo 5 años diciendo que la Fed cometió un grave error, sino fatal, al no actuar antes de que el problema explotase en sus narices. Y es importante recordar que estamos hablando sólo de la punta de iceberg y no de los problemas reales que están por debajo del agua. Por debajo de la superficie tenemos una montaña de deuda eufemísticamente denominada “obligaciones no financiadas”, que comprende todo el dinero prestado a empresas como Medicaid, Medicare, Seguridad Social, etc… que dependiendo de la fuente consultada se fija entre los 80 y los 150 billones de dólares. Pero aunque esto suene mucho dinero, únicamente comprende aproximadamente el 20% de todo el iceberg.

La panacea de la Fed con la relajación cuantitativa no se dirige hacia estas obligaciones no financiadas porque se encuentran debajo del nivel del océano y por lo tanto están fuera del radar de todos. Lo único que ha hecho la Reserva Federal hasta ahora al respecto es decirle al Congreso que debe de tratar el problema pero el Congreso hace lo que mejor sabe hacer, que es no hacer nada. Y para empeorar aún más las cosas, las obligaciones no financiadas están creciendo a no menos del 5% anualmente, que son billones de dólares. Así que, entre la deuda nacional y las obligaciones no financiadas, la deuda total se incrementa en no menos de cinco billones de dólares anualmente y comprende no más del 25% del iceberg. Ahora usted puede ver que la contribución de la Reserva Federal con 85.000 millones de dólares al mes palidece en comparación con lo que se necesita realmente y se puede empezar a entender por qué la velocidad del dinero se encuentre en continuo declive.

E insisto, todavía estamos tratando sólo con el 25% del iceberg. La verdadera “sustancia” se encuentra en los contratos de derivados entre entidades denominados “over-the-counter”. Según el Banco de Pagos Internacionales, el importe de los derivados OTC era en junio del 2012 de 640.000.000.000.000 dólares (640 billones $), aunque he visto otras estimaciones que casi duplican esta cantidad, y que conforman el 75% del resto del iceberg. La mayoría de estos contratos son sensibles a los tipos de interés y casi todos están denominados en dólares estadounidenses por lo que con el aumento de las tasas de interés en los últimos nueve meses puede estar seguro que se está creando una cierta tensión nada deseable y puesto que son de venta libre y no están regulados, no hay manera de saber si alguna de las partes tiene realmente el dinero para respaldar su obligación. Y dado que la economía mundial tiene un valor de 80 billones de dólares estadounidenses, es una apuesta segura que no lo tienen!!! Por último, y suponiendo que la tasa de interés crezca en otro 1%, la deuda crecería en otros 7,5 billones de dólares sólo por el incremento de los intereses.

Así que ahora usted puede ver el problema en su totalidad. La Fed está simplemente tratando de mantener el corcho en la botella y dicho intento le está costando la suma de 11,5 billones de dólares al año en comparación con el billón que sale de su imprenta. A mi modo de ver la deuda comenzará a aumentar de forma exponencial dentro de un año o así. Por lo que la presión deflacionaria está en todas partes y pueden verlo en la evolución del petróleo y el cobre, dos materias primas que se encuentran en la mayoría de las cosas que usamos en nuestra vida diaria.

Además, están teniendo un efecto completamente inesperado con el dólar tras el movimiento lateral debido al peso de la deuda y que le ha llevado a romper al Index Dollar la importante resistencia de los 81,45 puntos. Este resurgimiento ha colocado al Index Dollar fuera del HCH que todavía está en formación. Creo que en el corto plazo, la presión al alza va a continuar y no me sorprendería que llegase a poner a prueba la resistencia de los 84,89 puntos, antes de girarse a la baja definitivamente.

Esto parece ir en contra de la oferta y la demanda, pero si se piensa detenidamente todo tiene sentido. La deflación hace que la deuda sea más cara de mantener y que al mismo tiempo ejerza una mayor presión al alza del Index Dollar. Además, tenemos la presión añadida de China, Japón, Suiza y Europa que también están imprimiendo moneda. La excusa es que la impresión abarata la moneda y por tanto abarata las exportaciones, pero esto es engañoso. Una moneda más barata encarece las importaciones y reduce el poder adquisitivo de la población. Es por esto por lo que el déficit comercial en EE.UU. sigue creciendo y se colocó en el mes de enero en los 44.500 millones de dólares. Por último, una moneda más barata no es más que una transferencia de riqueza de muchos hacia unos pocos.

La Fed decidió hace años que no podía pagar sus deudas, así que busca un dólar cada vez más barato con tal de reducir la deuda en términos reales. Para lograr esta hazaña debe imprimir y colocar los tipos de interés en 0%. Por tanto, todos aquellos que tienen invertido en depósitos o bonos del Tesoro van a perder y esto es exactamente lo que lleva ocurriendo desde hace muchos años, pero por extraño que parezca, no sólo es el dólar el que se ha girado al alza, también lo han hecho los tipos de interés, de hecho el lunes pasado se marcaba un nuevo máximo anual por cierres desde que comenzase el actual movimiento alcista en el pasado mes de julio. Es el efecto de tener demasiada deuda persiguiendo a demasiados pocos dólares, así que los tipos tienen que subir como una forma de compensación. Es más, los tipos de interés se mueven y siempre lo harán en función del riesgo y cuando la oferta de deuda crece casi exponencialmente, el riesgo aumenta y por tanto los tipos deben seguir al riesgo.

Mientras tanto, el mercado de valores se adentra en un terreno desconocido gracias a un verdadero océano de liquidez que la Reserva Federal ha creado de la nada. Las diferentes QEs están haciendo su trabajo, ya que primero salvó a los bancos de hundirse y ahora es toda Wall Street la que sale gratificada con record en los precios de sus acciones y record en sus ganancias. Debo añadir que las compañías fueron capaces de lograr estos beneficios récord sin aumentar las filas del desempleo, de modo que ¿Por qué cambiar ahora?

Y la respuesta es que no se cambiará. En este gráfico se puede ver que las ganancias corporativas como porcentaje del PIB (línea roja) han estado aumentando considerablemente mientras que los salarios como porcentaje del PIB (línea azul) continúan reduciéndose dramáticamente. ¡¡¡Ése es el regalo de la Fed!!!

El mercado, o mejor aún, los medios de comunicación se volvieron locos cuando salió el informe de empleo del pasado viernes. Las políticas de Obama están finalmente descubriendo la fruta, al menos eso parece ser el consenso de la opinión. Bueno, es cierto, pero aquí tiene algunas cosas que usted debe tener en cuenta antes de morder la manzana.

Se ha pagado un precio enorme por todo lo llamado “progreso” y vamos a pagar mucho más antes de que todo esté como antes.

Tenemos a la multitud cantando que los "mercados están baratos" sobre el nuevo récord en el Dow mientras que la economía ha estado cojeando a una tasa de crecimiento del 1,5% a pesar de los tipos de interés a casi el cero por ciento y de las enormes cantidades de compra de bonos que se realizan desde la Fed. En la actualidad, un gran número de analistas están utilizando los ingresos de explotación previstos para el 2013 de 113 dólares y un PER de 13,7 veces, y los consideran como razonables e incluso ligeramente infravalorados. Por supuesto, la historia indica que tales pronósticos eufóricos en los puntos de inflexión son a menudo sumamente sobreestimados porque cuando los ingresos reales se difunden se hace evidente que la relación PER es mucho mayor de lo que parecía en el momento de realizar la previsión.

Sobre esta base, el PER ahora para S&P es de 19 veces, lo que sería muy sobrevalorado mientras que el dividendo medio es del 1,95%, que es históricamente muy bajo. Se trata de unas variables que no se ven a menudo y que sólo se encuentran en los máximos extremos alcistas del mercado. En conclusión, la contaminación de la Fed y la corrupción del mercado de bonos se han extendido al Dow. Por supuesto que habrá que pagar un precio por todo esto, todo lo que ha conseguido la Fed es retrasar lo inevitable mientras se aseguran de que esta decisión será aún peor que si nos hubieran limitado a tomar su medicina en el comienzo del problema.