Durante esta semana he tenido varias presentaciones y conferencias macroeconómicas, de las que podemos llevarnos lo siguiente:
1. El humor ha cambiado. En mi opinión, el conductor es la aceptación gradual de la desinflación/deflación, como Albert Edwards ha estado diciendo y como Russel Napier ha corroborado, que cuando la inflación es lo suficientemente baja se convierte en un problema para los activos de riesgo. (Edwards–Napier)
2. Hay una creencia cada vez mayor de que la "narrativa de los bancos centrales" está fallando. Hemos tenido rendimientos muy bajos durante demasiado tiempo que ahora se están convirtiendo en un problema.
Lo hablé con varios de ustedes y la opinión de todos es que, en primer lugar, Mario Draghi del Banco Central Europeo ha perdido con su último programa de "alcance amplio, tamaño pequeño"; el Banco de Japón está aterrorizado; y lo que es aún más importante, la presidenta de la Fed, Janet Yellen, y su equipo no están haciendo un buen trabajo a la hora de hacer llegar su mensaje.
Incluso hay un resentimiento explícito de Yellen como presidenta mujer. No apruebo ninguna de las políticas de la Fed, pero creo firmemente que no se está entendiendo a Yellen.
Es más conservadora que lo que el mercado puede entender y, al contrario de sus predecesores, permite más opiniones de los demás integrantes del directorio. Por esta razón es que Stanley Fischer es una voz nueva y mejorada de la Fed, y lo mismo sucede con William Dudley.
Además, Yellen es considerablemente mejor que Alan Greenspan y Ben Bernanke en términos de entender la mecánica de la Fed y de la economía.
Lo último sobre la Fed. Nunca entendí cómo el mercado podía prestar tanta atención a los presidentes regionales. Son políticos que, o bien representan sus agendas económicas particulares relativas a su propia región, o bien suscriben a una teoría económica específica. Esperemos que los "puntos" mueran pronto ya que, sin lugar a dudas, es la información más inútil que existe. (Uno de los problemas es que se puede llegar a un pronóstico de crecimiento particular desde varios ángulos.)
3. Los bancos centrales ahora están preocupados por la velocidad en la que se mueven las divisas (BCE y BoJ) y la Fed está particularmente preocupada por el impacto en el futuro crecimiento de EE.UU. Este cambio importante, un cambio vocal iniciado, como ha sucedido antes, por Dudley de la Fed de Nueva York (21 de septiembre de 2014) y confirmado por actas de la Fed esta semana: "Autoridades en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 16 y 17 de septiembre advirtieron que un dólar más fuerte podría dificultar las exportaciones y por lo tanto la economía se vería afectada por la ralentización mundial." (Bloomberg).
Por supuesto, 95% de Wall Street y 98% de todos los hedge funds mantienen sus posiciones largas en dólares estadounidenses, por ser un punto de fortaleza. Sin embargo, mi modelo no condice con esto, como verán a continuación. La línea vertical es el presente.
Lo único que digo (desde el 4T de 2013) sigue siendo que los rendimientos a nivel mundial (G10) caigan a los mínimos de todos los tiempos, y esta fase final llevará a que EE.UU. a 10 años llegue al 1,5 % y a 30 años al 2,5 %.
Esto crea una operación derivada que es que la fortaleza del dólar estadounidense está por llegar al máximo. Hay una gran posibilidad de que el dólar repita los máximos recientes.
Sin embargo, los bancos centrales, el impulso de la economía de EE.UU., las tendencias de desinflación y el ambiente geopolítico a nivel mundial donde EE.UU. pierde poder semana a semana son todos signos, aunque tempranos, de cambios en el panorama. El mundo, en términos de crecimiento, no funciona sin un dólar fuerte. Asia está vinculada y está sufriendo.
4. Generalmente es "demasiado fácil" encontrar gráficos negativos después de una importante fluctuación a la baja, pero creo que estos tres representan más que un día o dos de liquidación.
