- Los ingresos del 1T de las compañías del S&P 500 han aumentado un 3,8% interanual, debido a que los los efectos base del USD se han desvanecido
- La fortaleza del USD sigue siendo una de las principales quejas y excusas entre los CEOs
- Las ganancias están bajo presión con los márgenes cayendo 76 puntos básicos interanual en los grupos del S&P 500
- Las compañías necesitan rendir o la confianza de los inversores desaparecerá rápidamente
- El sector de consumo discrecional está sorprendiendo de forma positiva
Los ingresos del S&P 500 del primer trimestre han aumentado con respecto al año pasado con la desaparición de los efectos base de un fuerte dólar estadounidense. No obstante, el repunte del billete verde es la principal excusa y argumento que declaran las compañías de los vientos en contra que se verán en los próximos trimestres entre los CEOs del S&P 500. Sin embargo, las preocupaciones reales son los costes excesivamente altos así como una la mayor presión a los márgenes.
Con 129 publicaciones de resultados para el primer trimestre, alrededor del 26% de las compañías en el índice S&P 500 han dado a conocer sus ganancias, proporcionando una imagen adecuada del rendimiento general de las compañías que componen el índice. Los ingresos del primer trimestre aumentaron un 3,8 respecto al año anterior, ya que los efectos base de la fortaleza del dólar estadounidense desaparecieron.
Por tanto, merece la pena observar las variadas declaraciones de los CEOs que aseguran que un dólar fuerte sigue siendo un factor negativo para ellos. Quizá los CEOs estén utilizando esta historia para comprar tiempo y desviar la atención de los desafíos reales.
Fuente: Saxo Bank and Bloomberg
La media de tres meses del índice dólar estadounidense para el primer trimestre de 2015 fue 96,15 frente a los 97,47 del primer trimestre de 2016. En otras palabras, los cambios respecto al año anterior en los datos financieros ahora vienen únicamente de un dólar fuerte. Con los ingresos rebotando hacia atrás, hay pruebas de que los efectos del dólar ya han dejado de estar, y las empresas del S&P 500 pueden aumentar. Entonces, ¿no sería momento de celebración?
Source: Bloomberg
Los márgenes de ganancias bajo presión
A pesar del aumento del crecimiento de los grupos del S&P 500 así como del casi crecimiento de las compañías del índice MSCI World (NYSE:URTH), las ganancias están bajo presión con los márgenes de ganancias contrayéndose 76 puntos bajos respecto al año anterior en el S&P 500 y 200 puntos básicos en los grupos de MSCI World.
Hay un impacto "retrasado" en los beneficios por acción (BPA) de la actividad económica y los efectos de las divisas, por lo que no es sorpresa, pero el desafío es aún mayor de lo que anticipábamos. Dado que los tres indicadores coincidentes en las economías de EE.UU., Europa y China están aguantando, esperamos que los márgenes y ganancias mejoren de forma significativa en los próximos 12 meses.
Fuente: Saxo Bank and Bloomberg
Con el MSCI World negociando a un ratio P/E de 20,3 y a un ratio adelantado a 12 meses en 16,2, las compañías necesitan ofrecer mejores datos o la confianza de los demás inversores se dañará rápidamente, y que podría contribuir negativamente al sentimiento general e impulsar el crecimiento económico más bajo.
Las acciones dl S&P 500 ahora negocian 17,3 veces los BPA a 12 meses, que definitivamente se encuentran en el extremo superior durante la última década. Cada vez recibimos más preguntas sobre si esta situación nos asusta o no.
Por ahora, nuestra respuesta es que no nos asusta. El S&P 500 cada vez se compone de más compañías de IT y salud, con retornos más altos sobre el capital invertido (ROIC) y menores requisitos de capital en relación a las ganancias. Por lo que esperamos una presión al alza sobre las valoraciones.
Además, los retornos ofrecidos a los inversores en la mayoría de los mercados de renta fija son ridículamente bajos, por lo que creemos que los inversores desean continuar pagando un precio alto para la exposición a acciones. 
Fuente: Saxo Bank and Bloomberg
Ganadores y perdedores
El mayor ganador, hasta ahora, en época de presentación de resultados es Southwestern Energy (NYSE:SWN), cuya pérdida por acción ajustada en el 1T se situó en el 0,08 frente a la pérdida de 0,21 dólares estimada, mientras han mejorado los precios del gas natural. Estos resultados han cogido por sorpresa a los analistas, y el valor ahora está negociando un 25% por encima del precio objetivo del consenso.
Fuente: Saxo Bank y Bloomberg
Del lado de los "perdedores", Netflix (NASDAQ:NFLX:xnas) sobresale entre el resto, debido a que la compañía a decepcionado enormemente en lo que respecta al crecimiento de los suscriptores internacionales.
Hace un par de semanas nos posicionamos cortos en Netflix. Seguimos pensando que el dinero pagado por la transmisión de activos sigue creciendo en torno al 40-45% interanual, mientras que el crecimiento de ingresos es sólo alrededor del 20-25%. Esta discrepancia no puede continuar para siempre.
Además, Netflix se enfrenta a una mayor competencia de Amazon (NASDAQ:AMZN) y HBO, reduciendo la probabilidad de que Netflix siga siendo la fuerza más "poderosa" en la negociación de precios de los contenidos y en la mejora de los márgenes de beneficio a niveles suficientes para apoyar su valor de mercado actual.
Fuente: Saxo bank and Bloomberg
Otros valores "perdedores" que merece la pena mencionar son Coca-Cola (NYSE:KO:xnys) y Starbucks (NASDAQ:SBUX:xnas). Coca-Cola fue golpeada por los efectos de las divisas, tendiendo que enfrentar un descenso de la demanda de sus productos así como la presión de los márgenes. Vamos a tener por delante tiempos difíciles para Coca-Cola y la valoración que haga el mercado, que justifique las perspectivas de su negocio actual.
Starbucks es uno de los valores en el que nos hemos posicionado largos. Los resultados del 2T presentados por la compañía han estado en línea, pero el crecimiento de los ingresos se ha ralentizado al 6% interanual, que es precisamente lo que decepciona a los inversores. No podemos olvidar, además, que la competencia está aumentando. No obstante, seguimos en nuestra posición y creemos que Starbucks aumentará su negocio en Asia.
Consumo discrecional vs. Artículos básicos de consumo
Aún tenemos muy pocos informes como para realizar comentarios definitivos sobre los sectores, por lo que nos limitaremos a la observación de un solo sector en este artículo. El sector de consumo discrecional fue el que más sorprendió frente a las expectativas de ingresos, algo raro ya que las acciones cíclicas deberían haberse visto más golpeadas debido a la ralentización reciente. ¿Quizás los analistas fueron demasiado pesimistas? En el otro extremo del espectro, encontramos los artículos básicos de consumo, que actualmente es el único sector que de media desilusionó en los ingresos.
Fuente: Saxo Bank and Bloomberg
Dado que el sector de consumo básico es muy caro en nuestro modelo cuantitativo de sectores, y el consumo discrecional se encuentra entre los sectores más baratos, creemos que un par interesante para operar puede ser largo en consumo discrecional (NYSE:XLY) de EE.UU. y corto en artículos básicos (NYSE:XLP) de EE.UU.
Fuente: Saxo Bank and Bloomberg