No es Japón, sino Wall Street el verdadero chamán de las divisas

"Ahora que tanto se habla de la guerra de divisas (y lo que promete en el futuro) y tanto se ha puesto el focus en Japón, conviene desenmascarar al Guerrero del Antifaz. Cómo verán en los gráficos adjuntos, el rey del cotarro, el dueño de la timba ha sido, es y ¿seguirá siéndolo? Estados Unidos a través de ese Gran Templo que es Wall Street. En nuestra gestora consideramos que los mercados, sujetos a la única disciplina de las máquinas, aún no han evaluado las trágicas consecuencias que para los países más débiles, principalmente los del Sur de Europa, entraña una Guerra de Divisas, una carrera por devaluaciones descontroladas, que son el espejo fiel del Proteccionismo. Los mercados han mirado a Japón, incluso lo han señalado con el dedo, pero la realidad del desmadre de los mercados de divisas es diferente: Estados Unidos fuerza un dólar a la baja de manera reiterada para salvar sus muebles", me dice el analista jefe de un banco de inversión, que me facilita los siguientes gráficos.

The Japanese Yen Is Still 80% Over-Valued Tyler Durden Zero Hedge

In the 40 years or so since the end of the Bretton Woods system, we have seen competitive devaluations occur again and again. However as SocGen notes, it appears Japan just keeps coming out on the losing side. Based on Real Effective Exchange Rates (REER), Japan's currency is 80% stronger now than in 1971 while the US (and South Korea interestingly) are about 40% weaker.
The Euro has remained in a relatively stable band as the rest of the world has de- or re-valued itself. The 20% or so drop in the JPY so far under Abe's guidance appears a blip on the REER radar screen compared to its peers but, at the other end of the spectrum, SocGen suggests the USD is notably under-valued on a Purchasing Power Parity (PPP) basis - even as 'the strong dollar policy' remains verbally in tact.
So with the G-7 and G-20 appearing to bless the currency war progression (happy to let Japan get a few hundred pips knowing very well that it was japan's FX sacrifice - facilitated by its historic current account and trade surplus, both since ended - in the past 40 years that allowed all other developed countries to crush their currencies with impunity on a relative basis), we suspect it will be Bernanke or Draghi that will need to act next - or their precious equity markets may just hit an FX-translated wall of worry.

Charts: SocGen

A modo de conclusión

En los 40 años, más o menos, desde el fin del sistema de Bretton Woods, hemos visto que las devaluaciones competitivas se repiten una y otra vez. Sin embargo, como señala SocGen, parece justo que Japón siga saliendo en el bando perdedor. Sobre la base de tipo de cambio real efectivo (TCRE), la moneda de Japón es 80% más fuerte ahora que en 1971, mientras que los EE.UU. (y curiosamente Corea del Sur) son un 40% más débil.

El euro se ha mantenido en una banda relativamente más estable que el resto del mundo. La caída del 20% o más en el JPY hasta ahora bajo la dirección de Abe parece un blip en el radar REER en comparación con sus compañeros, pero, en el otro extremo del espectro, SocGen sugiere que el USD está notablemente infravalorado en Paridad de Poder de Compra (PPA).

Así que con el G-7 y el G-20 que aparecen para bendecir la progresión de la guerra de divisas (felices de dejar a Japón que obtenga unos pocos cientos de pips) sospechamos que será Bernanke o Draghi los que tendrán que actuar juntos...