Las oscilaciones de las divisas suelen avivar los debates y la especulación entre los comentaristas financieros que Fisher Investments España sigue para formar su opinión. Muchos de los observadores a los que seguimos argumentan que estos movimientos afectan de forma negativa tanto a los beneficios de las multinacionales como a los de las empresas nacionales y, por tanto, a la renta variable. Pero, según nuestros estudios, la fortaleza o debilidad de las divisas no es un factor determinante para los mercados bursátiles.
El hecho de que una divisa sea fuerte o débil depende de su relación con otras divisas, ya que todas ellas se negocian en pares (por ejemplo, el euro frente al dólar estadounidense o el yen japonés frente a la libra esterlina). Sin embargo, hemos visto que ambos escenarios se consideran perjudiciales para la renta variable.
Los analistas que Fisher Investments España sigue para formar su opinión afirman que la fortaleza de las divisas perjudica a los ingresos de las multinacionales. Según este argumento, los ingresos en el extranjero, denominados en divisas más débiles, no valen tanto tras la conversión a una divisa nacional más fuerte, a menos que suban los precios, lo que puede afectar a los volúmenes de ventas. No obstante, los analistas que seguimos también sostienen que la debilidad de las divisas se traduce en un aumento de los costes de importación (lo que aviva la inflación, es decir, una subida generalizada de los precios en toda la economía), al tiempo que puede lastrar los beneficios de las empresas nacionales al inflar los costes de sus insumos.
Aunque este razonamiento es matemáticamente cierto, Fisher Investments España cree que el impacto de las oscilaciones de las divisas en los beneficios y las acciones es moderado por varias razones. En primer lugar, las empresas pueden protegerse —y generalmente lo hacen— contra las oscilaciones de los tipos de cambio, lo que limita su impacto general. Además, en el caso de las multinacionales con monedas nacionales fuertes, creemos que el impacto negativo sobre los ingresos en el extranjero se compensa parcialmente con unos costes más baratos en el extranjero (por ejemplo, en materiales o en mano de obra). Además, hemos comprobado que las multinacionales no siempre invierten los beneficios en el extranjero en su propio país, lo cual mitiga el impacto del cambio de divisas.
Según sus análisis de la historia bursátil, Fisher Investments España opina que el impacto de las fluctuaciones de divisas es reducido en la renta variable. Por ejemplo, entre 2016 y 2017, la libra se debilitó en comparación con el dólar, en parte debido a las conversaciones sobre el Brexit que, en nuestra opinión, pesaron sobre el sentimiento inversor.[i] Según el razonamiento actual, la debilidad de la libra debería haber lastrado la renta variable británica. Sin embargo, 12 meses después del mínimo de la libra frente al dólar, las acciones británicas registraron ganancias del 10,0 % (en GBP), o superaron la subida del 9,5 % de las acciones mundiales en la misma divisa.[ii] La fortaleza del dólar tampoco perjudicó a las acciones estadounidenses en ese período de 12 meses: La rentabilidad del 24,5% (en USD) del índice S&P 500, el más representativo de Estados Unidos, reflejó la rentabilidad del 25,0% (en USD) registrada por la renta variable mundial.[iii]
En 2022, cuando el euro y el dólar alcanzaron la paridad (su tipo de cambio era de 1:1), algunos analistas que sigue Fisher Investments España, argumentaron que la fortaleza del dólar perjudicaría a los rendimientos del S&P 500, mientras que otros argumentaron que la debilidad del euro perjudicaría a los valores de la eurozona.[iv] Sin embargo, 12 meses después de la paridad de julio de 2022, las acciones de la eurozona registraron una rentabilidad del 23,8 % (en EUR), por encima del 9,0 % anotado por la renta variable mundial (en EUR).[v] El S&P 500 estadounidense subió un 20,7 % (en USD) en ese período e igualó la subida del 20,7 % de las bolsas mundiales (en USD).[vi]
La debilidad del yen japonés frente al dólar estadounidense acapara la atención entre las publicaciones financieras que Fisher Investments España analiza para formar su opinión. 2023 fue un ejemplo de ello, ya que el yen alcanzó su punto mínimo en varias décadas en comparación con el dólar.[vii] Sin embargo, la fortaleza y debilidad de las divisas no afectaron a los valores de ninguno de los dos países: la rentabilidad registrada por la bolsa japonesa para todo el año 2023 fue del 29,0 % (en JPY), cerca del 32,3 % de la renta variable mundial (en JPY), mientras que la bolsa estadounidense obtuvo un 29,3 % (en USD), por encima del 23,8 % anotado por la renta variable mundial (en USD).[viii]
Es cierto que las divisas y la renta variable pueden moverse de acuerdo con el razonamiento anterior, pero, según la opinión de Fisher Investments España, suele tratarse de una coincidencia y no existe un patrón coherente. Por lo tanto, no podemos sacar conclusiones generales de estos casos.
En lo que respecta a las fluctuaciones de las divisas, Fisher Investments España cree que sería conveniente para los inversores saber separar los titulares de la realidad. Ahora bien, el debate en torno a las divisas pueden influir en el sentimiento inversor y, por tanto, en la renta variable, sobre todo si las empresas atribuyen la debilidad de sus beneficios a las fluctuaciones de las divisas. También es cierto que los inversores de todo el mundo pueden ver sesgado (al alza o a la baja) el impacto de las divisas en los rendimientos de los valores extranjeros en su moneda local. Pero es una cuestión matemática, no está relacionada con las empresas o los efectos de las divisas. Según nuestra experiencia, las fluctuaciones de divisas son más una distracción (es decir, un chivo expiatorio externo al que se puede culpar fácilmente) que un factor determinante de los beneficios. Además, hemos comprobado que el sentimiento puede fluctuar por cualquier motivo (o por ninguno), y su impacto suele ser a corto plazo, ya que los mercados asimilan la información rápidamente y siguen adelante.
También hemos comprobado que las fluctuaciones de las divisas se compensan a largo plazo. Según la opinión de Fisher Investments España sobre la historia de la economía y de los mercados bursátiles, las fluctuaciones de las divisas son cíclicas, es decir, ninguna divisa se mantiene fuerte (o débil) para siempre. Creemos que, en parte, el sentimiento respalda esa realidad, al igual que los tipos de interés de los distintos países (ya que hemos constatado que el dinero fluye hacia el activo de mayor rendimiento a escala mundial, en igualdad de condiciones). Por lo tanto, creemos que a los inversores no deberían permitir que las oscilaciones de las divisas —ni los titulares que abordan este tema— influyan en sus decisiones de cartera.
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El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento
[i] Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a 10/5/2024. Tipo de cambio entre el dólar estadounidense y la libra esterlina, del 31/12/2015 al 31/12/2017.
[ii] Fuente: FactSet, a 10/5/2024. Tipo de cambio entre el dólar estadounidense y la libra esterlina, rentabilidad del MSCI United Kingdom con reinversión de dividendos (en GBP) y rentabilidad del MSCI World Index con dividendos netos (en GBP), del 16/1/2017 al 16/1/2018. Valores expresados en GBP. Las fluctuaciones entre la libra y el euro pueden influir en el rendimiento de la inversión al alza o a la baja.
[iii] Fuente: FactSet, a 10/5/2024. Rentabilidad del índice S&P 500 (en USD) y rentabilidad del MSCI World con dividendos netos (en USD), del 16/1/2017 al 16/1/2018. Valores expresados en USD. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja.
[iv] "The Euro Hit Parity with the US Dollar for the First Time Since 2002. Here's How Travelers (NYSE:TRV) Can Take Advantage of the Exchange Rate", Greg Iacurci, CNBC, 12/7/2022.
[v] Fuente: FactSet, a 14/5/2024. Tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el euro, índice MSCI EMU (Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea) y rentabilidad del MSCI World con dividendos netos (en EUR), del 13/7/2022 al 13/7/2023. Valores expresados en EUR. Por mercado alcista se entiende un período prolongado marcado por la revalorización general de las cotizaciones.
[vi] Fuente: FactSet, a 14/5/2024. Declaración basada en el tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el euro, la rentabilidad del S&P 500 (en USD) y la rentabilidad del MSCI World con dividendos netos (en USD), del 13/7/2022 al 13/7/2023. Valores expresados en USD. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja.
[vii] Fuente: FactSet, a 13/5/2024. Declaración basada en el tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el yen japonés, del 31/12/1989 al 31/12/2023.
[viii] Fuente: FactSet, a 14/5/2024. Rentabilidad del MSCI Japan (en JPY), rentabilidad del S&P 500 con reinversión de dividendos (en USD) y rentabilidad del MSCI World con dividendos netos (en JPY y USD), del 31/12/2022 al 31/12/2023. Valores expresados en USD y JPY. Las fluctuaciones entre el dólar, el yen y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja.