EE.UU. ha resurgido de la debilidad provocada por las condiciones meteorológicas del primer trimestre de 2014 hasta alcanzar un crecimiento sólido y constante.
Ahora, la Reserva Federal (Fed) considera que la economía está tan fuerte que no solo ha retirado su tercer programa de relajación cuantitativa, sino que también ha ido ajustando su lenguaje: ahora parece muy probable que se produzca una subida de tipos a mediados de 2015.
Nosotros esperamos que la economía estadounidense siga creciendo con fuerza este año animada por el consumidor, que parece haberse recuperado por fin de la Gran Recesión.
La relación deuda-renta personal de los hogares ha caído hasta situarse cerca del 90%, desde el pico cercano al 115%, tras el proceso de desendeudamiento al que se vio forzado el sector privado tras años de excesos.
La bajada del desempleo y el aumento de la capacidad adquisitiva van a fomentar el consumo en los próximos años, lo que a su vez redundará en la consiguiente caída del ratio deuda-renta.
A la mejora del consumo también contribuirá la rápida caída de los precios de la energía que hemos vivido en el segundo semestre de 2014, con una caída del crudo de más del 40%. Nosotros esperamos que la economía de EE.UU. crezca en torno a un 3% en 2015.
Puede que EE.UU. considere que la relajación cuantitativa ya no está garantizada, pero en Europa Continental, la situación es completamente diferente. El año pasado estuvo marcado por un escaso crecimiento y la desinflación, con la zona euro tratando de superar los estertores de la crisis de deuda soberana.
Las reformas estructurales siguen siendo esporádicas; hay países como Francia e Italia que apenas reconocen la necesidad de realizar cambios estructurales en sus economías, mientras que otros lo han hecho mucho mejor.
Este tipo de sentimiento se ha visto fomentado por el presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, en todas las conferencias de prensa del año pasado. Francia en particular, ha hecho oídos sordos y ha optado más bien por quejarse de la fortaleza (previa) del euro.
A su vez, el sector privado también está sumido en un proceso de desendeudamiento que conllevará una caída del crecimiento y de la inflación, haciendo que los esfuerzos reflacionistas del BCE sean mucho más complicados. Nosotros esperamos que la economía de la zona euro crezca en torno a un 1% en 2015.
Pekín comenzó una serie de medidas de relajación cuantitativa en el segundo semestre de 2014 para detener la caída del crecimiento, que incluyeron un recorte inesperado de los tipos en noviembre.
Si bien es cierto que esto ha contribuido contribuido a impulsar los activos de riesgo (la renta variable china en particular), seguimos siendo escépticos en lo que se refiere al impacto sobre la economía real.
El reequilibrio hacia un modelo de crecimiento más enfocado en el consumo en lugar de un crecimiento marcado por el flujo crediticio está en marcha, pero el camino está siendo tortuoso por el objetivo de PIB del 7,5% del año pasado.
Esperamos que el crecimiento en China vaya cayendo de forma constante y significativa en la segunda mitad de esta década, a partir nuestras perspectivas de crecimiento (por debajo del consenso) del 6,7% para 2015.
Estrategia 1: Largos en bonos corporativos de alta rentabilidad ante las medidas de relajación cuantitativa del BCE
Los bonos corporativos de alta rentabilidad han vivido un 2014 modesto en el que han experimentado una subida aproximada del 5% gracias a un segundo semestre del año más bien accidentado, después de que todos y cada uno de los indicadores económicos hayan ido indicando que la zona euro se estaba ralentizando hasta caer en velocidad de pérdida y con la inflación cada vez más a cero.
Para tratar de evitarlo, el BCE bajó los tipos todo lo posible y lanzó varios programas que incluyeron desde operaciones de objetivos de refinanciación a largo plazo hasta compras de bonos garantizados y valores cubiertos con activos. Sin embargo, las tendencias desinflacionarias continúan y solo pueden reforzarse con una caída de los precios de la energía en el segundo semestre de 2015.
Entre tanto, se espera que el crecimiento siga en un modesto 1% al sufrir la economía por el proceso de desapalancamiento del sector privado, la austeridad (aunque se vaya desvaneciendo), la elevada tasa de paro y el escaso crecimiento de la renta.
Esto allana el camino para que el BCE se lance directamente a una relajación cuantitativa; algo que podría ocurrir este mismo trimestre. Ante esta situación, somos alcistas en los bonos corporativos europeos y particularmente en los bonos de alta rentabilidad. Además de la subida de la rentabilidad del 5%, hay potencial de revalorización del precio a medida que se acerca la relajación cuantitativa.
Vamos a tratar de aprovecharlo poniéndonos largos en el ETF de alta rentabilidad europeo (MILAN:IHYG), que tiene una exposición significativa a los bancos, las telecomunicaciones y los fabricantes de automóviles con sede en Luxemburgo, Francia e Italia.
Estrategia 2: Comprar bienes básicos de consumo de EE.UU. ante el crecimiento del consumo
El consumidor estadounidense ha tenido que aguantar varios años de escaso crecimiento provocado por el elevado nivel de deuda, lo que le ha llevado a tener que tomar medidas para reequilibrar su balance a la vez que lidiaba con una elevada tasa de desempleo y un escaso crecimiento de los ingresos. El ciclo ha llegado a su fin (casi) en 2014.
El crecimiento de la renta sigue siendo escaso, pero el desempleo ha caído casi la mitad desde el máximo del 10,1% de octubre en 2009 y el empleo del sector no agrícola ha aumentado en más de 200.000 puestos al mes.
Asimismo, el aumento de los precios de los activos, incluidos los precios de la vivienda ha contribuido a recuperar los balances privados, y la recuperación de la vivienda parece que continuará este año con el aumento de las ventas y los precios.
El colapso de los precios de la energía en el segundo semestre de 2014 volverá a ser una bendición para la economía estadounidense este año. Y no lo limitamos solamente a los consumidores. Un amplio abanico de compañías también se beneficiarán de la caída de los costes de los insumos, que deberían impulsar los márgenes ante unas expectativas moderadas de crecimiento de las ventas.
Vamos a tratar de comprar bienes básicos de consumo para aumentar la exposición a esa combinación de aumento del crecimiento del consumo y reducción de los costes de la energía, particularmente el ETF de bienes básicos de consumo SPDR (ARCA:XLP).
Gigantes como Procter & Gamble (NYSE:PG), Coca-Cola (NYSE:KO) o Philip Morris International (NYSE:PM) dominan este ETF que cotiza en una valoración precio-beneficios más bien elevada de 23.
Sin embargo, teniendo en cuenta las perspectivas de EE.UU., bajo nuestro punto de vista, hay margen de subidas. Además, se percibe un dividendo razonable de prácticamente el 2,5%.
