Tras un arranque de año complicado, el momentum de EE.UU., la principal economía del mundo, ha cobrado fuerza y se espera que el sólido crecimiento se mantenga en la recta final del trimestre y durante el próximo año.
Cabía esperar un repunte del crecimiento en el 2T a medida que la economía fuera recuperándose del duro invierno, de la mano de un consumo de los hogares moderadamente fuerte, de una contribución significativa por parte de la inversión, también en vivienda y de un gasto público aceptable, en el 4T la economía debería arrojar un crecimiento próspero de en torno al 3% intertrimestral anualizado.
De esta forma, aseguraríamos un crecimiento para todo el año del 2,2%, un dato que se sitúa muy por debajo de nuestras estimaciones de principios de año debido en gran parte a la debilidad relacionada con factores meteorológicos que vivimos en el 1T.
De forma similar, se prevé que el crecimiento en China se incremente ligeramente a finales de año tras toda una serie de datos económicos malos durante los meses de verano.
Volviendo al mes de septiembre, el Banco Popular de China ha llevado a cabo las denominadas operaciones del Mecanismo Permanente de Préstamo por valor de 500.000 millones de yuanes renminbi con los principales bancos comerciales que deberían mantenerse hasta finales de año.
A la vista de que el objetivo de crecimiento del PIB del 7,5% para 2014 fijado por el gobierno se sitúa bajo presión, no deberían descartarse una mayor relajación de la política monetaria y nuevos estímulos fiscales antes de que finalice 2014 aunque esperamos que sean medidas menores y acordadas.
En Europa, Reino Unido sigue haciendo gala de un mejor rendimiento relativo mientras que la zona euro sigue atrapada en el barro.
La pésima perspectiva que rodea a la zona euro se fundamenta en el desapalancamiento del sector privado y en la incapacidad que, en tiempos dorados y antes de que estallara la deuda soberana, han mostrado los gobiernos a la hora de implantar medidas de estímulo.
Además, el hecho de que algunos países, encabezados por Francia, no hayan logrado introducir reformas notables solo prolongará la era del bajo crecimiento. Una escalada del enfrentamiento con Rusia también podría llevar de nuevo a la zona euro a la recesión.
Estrategia 1: Posiciones largas en mercados frontera ante un crecimiento disociado: trading con CFD usando el ticker FM:arcx
La ralentización de las economías emergentes, y en concreto de China, que por fin ha reconocido que es probable que su objetivo de crecimiento del 7,5% puede no ser viable, ha actuado como amortiguador del apetito de riesgo en estos últimos meses: un apetito condenado a seguir siendo escaso a medida que nos vayamos aproximando a la subida de tipos en algunos de los principales países, como son EE.UU. y Reino Unido.
Por otra parte, se prevé que el Comité Federal de Mercado Abierto culmine el tapering de los 15.000 millones de dólares restantes de su programa de compra del tercer lote de relajación cuantitativa en su reunión del 28 y 29 de octubre, situándose el punto de mira en cualquier cambio en su retórica del "tiempo considerable" que la Fed ha ido empleando desde marzo para indicar durante cuánto tiempo tiene intención de mantener los tipos sin cambios. Entretanto, en Reino Unido, los mercados ya han estimado una subida de tipos total para los próximos 12 meses del 0,5%.
Los mercados frontera presentan una disociación mayor y por tanto se hacen eco en menor medida del clima de preocupación que suscita la retirada de la fuente monetaria por parte de bancos centrales, como la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra.
Si a todo ello sumamos que las perspectivas apuntan a que las economías frontera van a seguir creciendo con fuerza en los próximos años y unos fundamentales potentes, que incluyen una rentabilidad por dividendo del 4,3%, una relación precio/beneficio de en torno a 15 y un flujo de caja de coste de explotación de 8, a pesar del incremento aproximado del 15% en 2014, vemos que las acciones de los países frontera cuentan con vientos de cola favorables.
Posiciones largas en mercados frontera (hacer trading por ejemplo con CFDs usando el ticker FM:arcx) y esperar 40 dólares este trimestre (una subida aproximada del 4%) y 45 dólares a 12 meses.
Estrategia 2: Cobertura frente a un AQR bajista - opción put ATM en Stoxx 50, strike en 3.225 para diciembre de 2014, precio de compra 101,10
Un evento clave previsto para el cuarto trimestre es la publicación tan esperada del Examen de Calidad de los Activos (AQR), que tiene por objeto proporcionar una valoración íntegra del sector bancario de la zona euro.
Se espera que el AQR vea la luz antes de que el BCE asuma plena responsabilidad en la supervisión de la estabilidad financiera de los bancos con arreglo al Mecanismo de Supervisión Único en noviembre.
En la actualidad, son muchos los comentarios sobre la vulnerabilidad que en concreto presenta el sector de la banca en Italia pero no es el único en apuros.
Las acciones europeas, representadas por el índice Euro Stoxx 50, han hecho gala este año de una gran capacidad de resistencia a la vista de que la ralentización va en aumento, de las tensiones geopolíticas y de la incertidumbre en torno al AQR. El índice ha subido un 5% en lo que va de año a pesar de las dificultades.
Por tanto, recomendamos una cobertura frente a la venta masiva del índice Euro Stoxx 50, en el que predominan los valores financieros con una ponderación total del 27%, mediante la compra de una opción put at-the-money para diciembre de 2014 con un precio strike de 3.225 y un precio actual de compra en torno a 101,10.
Dicho de otra forma, el coste de la operación ronda el 3% y se obtiene cobertura frente a una venta masiva (encabezada por el sector bancario) del Euro Stoxx 50 en caso de que el AQR sea más pesimista de lo que se espera o de que las tensiones políticas aumenten.
Estrategia macroeconómica 3: El USDJPY para confundir al consenso ante un pico geopolítico
El dólar estadounidense ha superado en aproximadamente un 3% al yen japonés este año y, en general, en un 5% a sus principales socios comerciales, mientras el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se aproxima a la recta final del tercer lote de relajación cuantitativa y a la consiguiente subida de tipos.
En Japón, el crecimiento atraviesa un momento complicado tras el incremento en abril en tres puntos porcentuales del impuesto al consumo hasta el 8%.
En 2015, está programada una nueva subida hasta el 10%. Seguimos sin estar convencidos de que Japón tenga posibilidades de llegar a la "velocidad de escape" a la vista del crecimiento previsto para el próximo año del 1%, similar al de este.
El menor crecimiento ya ha derivado en especulaciones en torno a una nueva tanda de estímulo monetario por parte de Haruhiko Kuroda, gobernador del Banco de Japón, y su equipo.
A la vista de esta perspectiva, puede que sea recomendable una postura negativa respecto del dólar estadounidense frente al yen japonés, aunque con una gestión del riesgo adecuada, creemos que hay motivos para creer en que el yen se revalorice.
El dólar estadounidense ha fluctuado al alza respecto de la mayor parte de las divisas en esta última época al observarse una tendencia en política monetaria menos conservadora.
No obstante, consideramos que el movimiento ha sido excesivamente fuerte por cuanto respecta a los tipos de interés y que se basa en un movimiento más rápido de lo esperado del Comité Federal de Mercado Abierto que consideramos posible, en concreto a la vista de que la inflación sigue teniendo dificultades para superar el objetivo del 2%.
Asimismo, la continuidad de la recesión en los mercados emergentes, la escalada de las tensiones geopolíticas y la mejora esperada de la balanza comercial de Japón, si las exportaciones aumentan al debilitarse la divisa, podrían ofrecer respaldo al yen frente al dólar estadounidense.
Por tanto, adoptamos un punto de vista contrario respecto del USD/JPY y esperamos que este par de divisas fluctúe a la baja. En la actualidad, cotiza en torno a 108. Colocamos la orden stop en 111, justo por encima del máximo de 2008 y esperamos un nuevo tanteo de 103, que va a ser nuestro nivel de recogida de beneficios.