En marzo se cumplirán nueve años desde el comienzo del mercado alcista. Como podéis ver a continuación, tanto el tiempo promedio del mercado alcista como las ganancias promedio generadas son un 50% menores que el alza actual. Esta situación se la debemos principalmente a las intervenciones del banco central y a las tasas de interés reales negativas.
En el mercado bursátil estadounidense, que representa el 50% de la capitalización de todas las bolsas de valores, tenemos un estado de euforia. En términos de CAPE, solo una vez durante la burbuja actual las acciones fueron más caras.
Lo que es peor, tenemos un alto nivel de optimismo que llega al 89%. La causa principal de la reforma y las expectativas de Trump es el crecimiento económico real. En otras palabras, tenemos acciones terriblemente caras, lo que no significa que no serán incluso más caras antes de que la Fed empiece a luchar contra las caídas, bajando las tasas a cero e imprimiendo como locos. La pregunta es si este es un tema para la segunda mitad de 2018 o solo 2019.
EE.UU.
Actualmente tenemos acciones muy caras y un dólar barato a corto plazo. En los próximos dos meses espero una corrección de varios puntos porcentuales, aunque de un año y medio para acá no se han producido descensos mayores del 3%. Con dicha corrección, el dólar debería fortalecerse.
De las 20 compañías más grandes que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la mayoría han anunciado que van a cuidar de los accionistas, por lo que podemos entender un aumento del dividendo y la compra de acciones para el canje, elevando sus precios a nuevas cotas. Varias compañías también han anunciado un aumento en el empleo. Curiosamente, ninguno de ellos anunció salarios más altos. Me pregunto cómo es posible con el desempleo oficial situado en el 4.1%
En cualquier caso, en la ola de expectativas sobre la reforma, creo que al final de la primera mitad del año veremos nuevos picos en S & P 500 y Russell 2000 (pequeñas empresas que se beneficiarán más de la reforma). El optimismo extremo también aumentará el nivel de deuda de margen a niveles récord en relación con el PIB (deuda incurrida para la compra de acciones).
En la segunda mitad del año, sin embargo, espero una gran confusión en los mercados y, en última instancia, una caída de los precios.
Las empresas individuales, que en mi opinión funcionarán bien, especialmente en los próximos meses, son las que predicen el desplazamiento de las tecnologías blockchain.
Desde mi punto de vista, si tuviera que invertir en empresas en EE. UU., lo haría solo en estos sectores:
- metales y minería (después de la corrección que estoy esperando)
- automotriz - ETF CARZ
- compañías de dividendos basadas en valores baratos, como IBM (NYSE:IBM)
Sin embargo, como parte de las advertencias he incluido un gráfico que muestra la inversión en acciones por parte del inversor no profesional. Hoy alcanza el 60%. En los últimos 20 años solo fue más alto un momento justo antes del colapso del año 2000.
Europa
El mercado de valores europeo se ve atractivo frente a EE. UU., aunque ciertamente no es barato. En este contexto, los países en desarrollo de Europa Central y Oriental, como Rusia, la República Checa, Hungría, Polonia, Rumania y Turquía, se destacan de manera muy positiva. Austria, Portugal y España también pintan bien.
En general, creo que en el período de marzo a diciembre las acciones europeas serán mucho mejor que las acciones estadounidenses, con especial énfasis en los mercados más baratos, lo que también ayudará aún más, aunque no tan fuerte como sucedió en 2017 con el fortalecimiento del euro.
No hay ETF para muchos de los mercados baratos mencionados anteriormente, pero un cierto sustituto puede ser GVAL.
Japón
El año pasado sugerí tomar posiciones en Asia sin Japón (AAXJ). La elección fue correcta porque el precio de este ETF aumentó su precio en dólares por encima del 40%, mientras que Japón lo hizo un 21%. Este año, sin embargo, creo que la Bolsa de Tokio se manejará decentemente en el contexto de sus competidores, especialmente de los EE. UU. ¿Por qué?
En primer lugar, Japón se está preparando para los Juegos Olímpicos 2020, y como consecuencia los gastos en infraestructuras aumentarán significativamente. En segundo lugar, Bank of Japan (BOJ) puede verse obligado a aumentar aún más la impresión para llenar el vacío dejado por el BCE, lo que dará lugar a un aumento psicológico en la valoración de las acciones. En tercer lugar, la moneda japonesa es muy barata y lo que es más importante, tiende a fortalecerse fuertemente en períodos de incertidumbre en los mercados financieros. Por lo tanto, si hay un colapso, una gran parte de la caída se verá compensada por una fuerte apreciación del yen frente a la mayoría de las monedas. La inversión en acciones japonesas parece ser un enfoque bastante defensivo de la inversión, especialmente indicado después de 9 años de auge.
Mercados emergentes
Llegados a este punto no os sorprenderéis si os digo que las acciones de EM se comportarán mejor que DM. Hay muchas razones para ello:
a) Definitivamente son más baratas que las acciones de los países desarrollados.
b) Los países emergentes se están desarrollando mucho más rápido (especialmente Asia) y se caracterizan por un nivel mucho más bajo de endeudamiento.
c) Lo más importante: en 2016, la tendencia de la migración de capital especulativo se invirtió y durante los próximos 4-5 años migrará a los mercados en desarrollo.
No importa si somos capaces de mantener el crecimiento este año o si colapsará, creo que EEM (ETF en los países desarrollados) se comportará mucho mejor que SPY (ETF en los EE. UU.). Sin embargo, si tuviera que seleccionar países individuales, me centraría en: Rusia, Turquía, Nigeria, la República Checa y Pakistán. Polonia también tiene buena pinta, pero después de que la paridad zloty – dólar haya aumentado un 58%, el ritmo debería bajar comparado con el año pasado.
Nuestra opinión
Como curiosidad, adjunto un gráfico que muestra el comportamiento de los precios de las acciones durante el último mercado alcista (azul - EE. UU., rojo - mercados emergentes)…
... y la comparación de los mercados de acciones globales en términos de las proporciones más importantes:
Como podéis ver, la estratificación entre la principal bolsa de valores (EE. UU.) y la Europa emergente más barata es significativa. Esto no cambia el hecho de que si Estados Unidos llega a la bajada, la cual después de 9 años de crecimiento no sería sorprendente, dependiendo del tipo de la bajada (declinaciones naturales de los precios o una crisis de liquidez), también provocaría la valoración de las acciones de los países EM a niveles inferiores.
La pregunta es, ¿cuál puede ser la escala de la bajada? Bueno, la situación actual es muy similar a la de 2001 y 2002. Esos dos años, las acciones estadounidenses perdieron el 12% y el 22% respectivamente, mientras que los países emergentes perdieron en esos dos años un 2% y un 6% respectivamente. De esos países emergentes, los mercados más baratos generaron beneficios. Nadie sabe si esta vez será similar, sin embargo, prefiero invertir capital en mercados que hasta ahora evitaban los inversores, por lo que durante la "burbuja de todo" aún representan un muy buen valor en relación con el precio.