El dólar comenzó la semana con el pie equivocado y borró parcialmente las ganancias de la semana pasada. El dólar cayó en todos los mercados mientras que el sentimiento de riesgo continúa mejorando. El índice dólar cayó un 0,40 %, hasta 89.51, mientras que las acciones de todo el mundo se recuperaron y los rendimientos del Tesoro se frenaron levemente. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos han aumentado considerablemente en los últimos meses, pero esto no se ha traducido en un USD fuerte. ¿Por qué está pasando esto?
Últimamente, los mercados financieros han estado cada vez más preocupados por el potencial de aceleración de la presión inflacionaria. ¿Cómo es que los inversores pasaron de estar preocupados por una inflación que no era suficiente a estar preocupado por un exceso de inflación, y esto en solo un par de meses? De hecho, el mercado pasó los últimos años siguiendo bien de cerca las medidas a favor de la inflación, con la esperanza de una presión de precios más fuerte. En ese momento, una sorpresa al alza ya sea en el IPC núcleo o el PCE, daría lugar a un avance del dólar por la especulación de que la Fed podría acelerar su ritmo de ajuste.
Más recientemente, ocurrió lo contrario. El dólar cae en picada cada vez que los puntos de datos económicos en materia de inflación se vuelven más fuerte. Últimamente, la publicación del informe de empleo de enero, que experimentó un aumento sorpresa en el crecimiento de los salarios, y en cierta medida el informe del IPC de enero, ilustran perfectamente la situación. Esto tiende a sugerir que el mercado ha llegado a diferentes conclusiones sobre las consecuencias de que la Fed revierta su enorme balance y ajuste las tasas de interés a corto plazo. De hecho, se podría suponer que las tasas de interés más altas implican un dólar más fuerte en medio de una mejora en el entorno de inversión. Sin embargo, las tasas de interés más altas también significan un mayor costo de la deuda.
Esto tiene varias consecuencias, en particular para el gobierno de Estados Unidos y las empresas privadas. Respecto al primero, las consecuencias son significativas ya que las tasas más altas de los bonos del Tesoro a corto y largo plazo significan que los costos de endeudamiento del gobierno federal aumentarán, lo que afecta el presupuesto y la deuda nacional. La era del bajo costo de endeudamiento finalizará para el gobierno, lo que significa un mayor déficit y un camino difícil hacia la sostenibilidad fiscal. Y sumado a todo esto, los recortes de impuestos de Trump sólo podrían agravar el déficit presupuestario y la deuda. Por estos motivos, los mercados tienen derecho a estar preocupados.
En cuanto a los efectos sobre las empresas privadas, las tasas de interés más altas, obviamente, aumentarán el costo de la deuda. Ni que decir tiene que muchas empresas, por lo tanto, serán cada vez menos rentables a medida que aumenten los costes de financiación. Sin embargo, para las empresas altamente endeudadas, que todavía existen solo porque las tasas de interés estuvieron tan bajas durante tanto tiempo, las consecuencias son peores. Todo esto, combinado con el apetito insaciable de los inversores por los rendimientos, significa que la caída será dura. El desapalancamiento significa que muchas empresas “zombie” pagarán un alto precio. Con el tiempo, las tasas de interés más altas podrían significar un aumento del desempleo y un crecimiento económico más lento.
El rápido aumento de la volatilidad de las acciones y la persistente debilidad de la divisa estadounidense sugieren que los mercados financieros están finalmente tomando en serio esta situación, y por buenas razones. Es difícil saber cuáles serán las consecuencias a medio y largo plazo. Sin embargo, se puede suponer que no será una situación sin problemas, ya que tanto las empresas privadas como el gobierno de Estados Unidos serán fuertemente afectados por este cambio de paradigma. Por tanto, es razonable suponer que el dólar seguirá cotizando a la baja, mientras que el reciente aumento de la volatilidad de las acciones solo puede haber sido un disparo de advertencia. Después de todo, hay una razón por la cual la Fed ha sido tan cautelosa en la normalización de su política monetaria.