GoPro sale hoy a bolsa con una oferta pública de 24,47 millones de acciones a 24 dólares cada una. La compañía va a captar 214 millones de dólares en capital que se utilizarán para amortizar deuda y adquirir nuevas líneas de negocio.
La valoración parece bastante atractiva a la vista de la tasa de crecimiento subyacente y aún queda margen de expansión en su Ebitda, a medida que se desarrolla la estrategia de contenido.
Las acciones parecen contar con mucha demanda, por lo que los traders tienen la oportunidad de cazar la acción al alza el primer día de cotización.
Compañía de cámaras y ahora, de contenidos
GoPro se fundó en 2004, basada en la idea de que la gente pudiera grabar vídeo en primera persona haciendo surf o “puenting”. Hoy en día, las cámaras acuáticas de la compañía se venden online y en tiendas especializadas y en grandes superficies minoristas entre 200 y 400 dólares. GoPro vendió en torno a 3,8 millones de cámaras el año pasado.
A la vista de que las cámaras se pueden convertir rápidamente en un sector de productos básicos, incluso para una marca completamente nueva, como GoPro, el consejo de administración ha declarado en la presentación de la IPO que la compañía seguirá una estrategia de contenido.
GoPro ya está distribuyendo contenido para los clientes a través de varios medios sociales como Facebook (NASDAQ:FB), Twitter (NYSE:TWTR) y YouTube. Aún no está generando ingresos por dicho contenido, pero GoPro prentende lograrlo hacia finales de año.
La oferta
GoPro ofrece 8,9 millones de acciones nuevas y los accionistas anteriores venden otros 8,9 millones. Los responsables de la operación cuentan con una opción de sobre-asignación para adquirir 2,67 millones de acciones de los accionistas existentes.
En total salen a la venta al público 24,47 millones de acciones. El precio se ha fijado en 21-24 dólares por acción, pero se ha anunciado que se venderán las acciones a 24 dólares por la fuerte demanda.
Con la emisión de 8,9 millones de acciones nuevas a 24 dólares por acción, la compañía va a recaudar 213,6 millones de dólares antes de impuestos. GoPro afirma que los fondos se utilizarán para amortizar deuda, para objetivos generales y para adquirir o invertir en nuevos negocios.
Resultados financieros
GoPro lleva un par de años creciendo a un ritmo extraordinario, con un incremento de los ingresos hasta los 966 millones de dólares en los últimos 12 meses, desde los 64,5 millones en 2010. El número de empleados ha pasado de 49 en 2010 a 718 en marzo de 2014.
No obstante, en el primer trimestre de 2014, los ingresos cayeron un 7,6% desde el año anterior y a primera vista parece que el crecimiento se ha estancado y que la compañía está tratando de hacer caja con la IPO.
La explicación de esta bajada es más sutil. Se produjo un retraso en la edición HERO3 Black desde el cuarto trimestre de 2012 hasta el primer trimestre de 2013 que acabó distorsionando la estacionalidad de las cifras. La tasa de crecimiento subyacente sigue siendo elevada; pero esto ya lo analizaremos en la sección de evaluación.
Si bien el crecimiento ha sido extraordinario, el margen de Ebitda ha caído desde el 18% en 2010 hasta el 9,7% en los últimos 12 meses, lo que refleja una caída de los márgenes brutos en sus productos y un incremento de los costes de I+D.
Los costes de I+D han aumentado hasta los 28,7 millones de dólares en el primer trimestre de 2014 desde los 12 millones de hace un año. Nosotros creemos que con el tiempo GoPro puede volver a incrementar su margen de Ebitda, pero primero se deberá ralentizar materialmente el crecimiento de los ingresos.
El cambio en el contenido también podría expandir con el tiempo los márgenes operativos, ya que el software suele contar con márgenes más amplios.
Valoración
Si nos basamos en un número total de acciones en circulación de 123.140.583 y un precio de la IPO de 24 dólares por acción, el valor de mercado inicial será de 2.960 millones de dólares.
Inmediatamente después de la IPO, GoPro contará con 321 millones de dólares en efectivo y 188 millones de dólares en deuda, lo que supone un valor corporativo de 2.820 millones de dólares.
Nosotros estimamos que los ingresos de GoPro crecerán cerca de un 40% en 2014, hasta los 1.380 millones de dólares e incrementará su margen de Ebitda hasta cerca del 10,5%, en un esfuerzo por agradar a Wall Steet, lo que se traducirá en 145 millones de dólares en su Ebitda.
Partiendo de esta hipótesis, GoPro está cotizando a un ratio Valor de la compañía/Ventas en 2014 de 2,0 veces y un Valor de la compañía/Ebitda de 19,5 veces.
Puesto que la compañía no cuenta con competencia directa en los parqués, no tiene sentido un análisis de sus homólogas. Sin embargo, con la nueva estrategia de contenido, la compañía se está vendiendo como una compañía de medios y de contenido de futuro más que una compañía de cámaras.
El índice S&P 500 Media está cotizando en estos momentos en un ratio Valor de la compañía/Ventas en 2014 de 2,6 veces y un Valor de la compañía/Ebitda de 9,41 veces, por lo que GoPro no parece cara.
De hecho, puesto que el crecimiento subyacente es tan fuerte como esperamos, la valoración es realmente barata y atractiva para inversores a largo plazo.
Cómo operar en la salida a bolsa
Para los inversores a largo plazo, la tasa de crecimiento, el potencial de expansión del margen y las perspectivas de valoración tienen muy buena pinta. Nosotros somos alcistas a largo plazo respecto de GoPro.
Para los traders cortoplacistas, la forma de operar en la IPO es comprar acciones en la apertura con trailing stop relativamente estrechas para tratar de cazar la acción al alza.
A la vista de la demanda de acciones, esta salida a bolsa podría contar con una apertura caliente, y particularmente por el escaso conocimiento por parte de los inversores minoristas y de acciones flotantes de la marca de consumo GoPro.