Cuando observamos los rendimientos de las materias primas, que están negociando como contratos de futuros, el verdadero rendimiento en ocasiones no se muestra correctamente debido a la incapacidad de los gráficos de tener en cuenta el rendimiento positivo o negativo entre un contrato a expirar y el siguiente contrato. Vamos a echar un vistazo más de cerca al crudo, que se ha convertido en un tema de inversión caliente durante los últimos meses.
Tras la caída del 50% en el precio del crudo desde julio, el crudo ha aumentado su atractivo por parte de los inversores que ven los bajos precios del crudo insostenibles a largo plazo. Como resultado, y de acuerdo con los datos de Bloomberg, hemos vistos flujos netos de más de 4.000 millones de dólares en los ETFs de energía desde principios de noviembre. La caída del 40% en el precio desde entonces ha dejado a muchos inversores recuperándose de las pérdidas, pero los flujos netos se han mantenido positivos.
Algo similar ocurre con los ETFs de petróleo tras la caída de los precios de nuevo en 2008/09, cuando muchas de las economías más importantes fueron golpeadas con el mayor auge de la crisis financiera mundial. Como resultado de ello, la demanda de crudo cayó fuertemente y el precio del crudo WTI alcanzó un mínimo de cuatro años el 19 de diciembre de 2008 hasta niveles de 32,40 dólares. Durante los siguientes seis meses, el precio del WTI aumentó más del doble, pero como los inversores en ETFs de crudo, el retorno durante el mismo tiempo fue menos del 20%.
Una situación similar está emergiendo de nuevo y el argumento de que veremos precios más altos en el futuro está aumentando, al menos no debido a la cantidad de futuros proyectos de exploración que están siendo actualmente cancelados.
Ya sea que la ola de ventas esté impulsada por una menor demanda como en 2009 o por el aumento de la oferta, en esta ocasión tiene el mismo impacto en la curva de crudo y esto es lo que vamos a analizar ahora.
Contango y backwardation
En una situación en la que el precio del petróleo de cara al futuro sea más alto que el precio actual del ETF devengará en una pérdida en cada uno de los vencimientos mensuales, ya que el ETF estará comprando el próximo contrato a un precio mayor que el que se está vendiendo. Esta forma de la curva de futuros se llama contango y se produce en una situación como la actual donde amplios suministros mantienen el precio spot bajo presión.
El escenario opuesto es el backwardation donde la estrechez en el mercado físico eleva el precio al contado por encima del precio a futuro. Esta situación se había vuelto más frecuente en los últimos años, especialmente a raíz de la Primavera Árabe que elevó el número de interrupciones en el suministro. A pesar de ver el precio de comercialización de crudo cotizando de forma lateral durante tres años, esto sin embargo no creó un ambiente positivo para los ETFs del petróleo y para los inversores donde estaban haciendo retornos interesantes.
La trampa contango mencionado anteriormente ha estado jugando estragos al petróleo durante los últimos seis meses, y no sólo al crudo Brent sino también y más recientemente al crudo WTI. El exceso de oferta actual, estimada entre 1,5 y 2 millones de barriles por día, podría aumentar aún más durante las próximas semanas, por lo que los inversores que busquen la recuperación tendrán que ser pacientes y mientras tanto no sentirse frustrados por no ver el rendimiento.
Source: Bloomberg, Saxo Bank
Los mayores ETFs de crudo medidos en flujo neto desde el 1 de noviembre de 2014:
United States Oil Fund LP (USO:arcx) que busca un resultado de inversión que refleje los cambios en los precios de los contratos de futuros del WTI.
ProShares Ultra Bloomberg Crude (UCO:arcx) que busca un resultado de inversión que corresponde al doble del rendimiento del índice Bloomberg Crude Oil Sub-Index.
iPath Goldman Sachs Crude oil (OIL:arcx) que busca un resultado de inversión que corresponde a la rentabilidad del índice S&P GSCI Crude oil total return.
PowerShares DB Oil Fund (DBO:arcx) cuyo objetivo es seguir el retorno del DVIQ Optimum Yield Crude Oil Index Excess Return.