Ayer pudimos comprobar cómo el actual momento de incertidumbre que atraviesan los mercados financieros mundiales provoca reacciones “exageradas” y “muy violentas”, producto de la aversión al riesgo de los inversores y de la “pura especulación”. Así, la publicación en EEUU de los índices adelantados de actividad de enero de los sectores de servicios algo más débiles de lo anticipado por los analistas –los europeos estuvieron muy en línea con lo esperado, señalando una ligera desaceleración de la expansión de la actividad en el mes en un escenario de crecimiento moderado-, provocó fuertes caídas en la renta variable occidental –luego la bolsa estadounidense se recuperaría de la mano del crudo-, con indicios de capitulación en algunos sectores como el bancario, así como en el dólar, que cedió de golpe contra el euro más del 1,5%. Previamente, la procesadora de nóminas ADP había publicado que en el mes de enero la economía estadounidense había seguido generando nuevos empleos privados a un ritmo muy elevado, superior al esperado por los analistas. En este sentido, señalar que los mencionados indicadores adelantados de actividad de los sectores de servicios estadounidenses, si bien es cierto que se situaron a su nivel más en muchos meses –el ISM en dos años-, también lo es que siguieron mostrando un crecimiento más que respetable por lo que no creemos que la Reserva Federal (Fed) vaya a modificar mucho, por ahora, sus intenciones de seguir subiendo sus tipos de interés de referencia. Si bien es factible que en marzo no vuelva a elevarlos, es muy probable que lo vuelva a hacer en unos meses cuando los mercados financieros se hayan estabilizado. Señalar, además, que la caída del dólar provocó, a su vez, el fuerte repunte del precio del crudo, que subió más del 8% en las últimas horas de la sesión, todo ello tras conocerse que en la última semana los inventarios de petróleo en EEUU subieron mucho más de lo esperado, hasta superar los 500 millones de barriles, nueva cifra récord para estas fecha del año.
Por tanto, unas cifras no excesivamente negativas, que no apuntan ni de lejos a que la economía estadounidense pudiera entrar en recesión en el corto plazo, provocaron ayer unos vaivenes en los distintos mercados que no se pueden justificar desde un punto de vista fundamental. En este sentido, querríamos HOY dedicarle una pequeña reflexión a lo que está ocurriendo con el sector bancario, tanto en las bolsas europeas como en las estadounidenses. En estas últimas el sector ha pasado de ser una de las “estrellas” del mercado en 2015, al anticipar los inversores que la Fed iba a comenzar a subir sus tipos de interés, a uno de los peores en lo que va de ejercicio, dado que los inversores piensan ahora que la Fed no continuará con el mencionado proceso dada la inestabilidad de los mercados. Todo ello puede entrar dentro de lo razonable. Muy diferente es lo que está ocurriendo con el sector bancario europeo desde hace meses –la puntilla para el conjunto del sector han sido las dudas que suscita actualmente la banca italiana por el elevado nivel de créditos malos que atesora en sus balances y la errática actuación de las autoridades locales y europeas para la resolución del problema-. Aún así, el sector en su conjunto dista mucho de estar en la misma situación que a comienzos de la crisis financiera, con balances mucho más sólidos y, en general, fuertes estructuras de capital. Si bien es cierto que el entorno de bajos tipos de interés, que va a durar mucho tiempo, y la debilidad de la demanda de crédito van a seguir penalizando la rentabilidad de estas entidades –la rentabilidad sobre fondos propios o ROE de la gran mayoría se mantendrá muy por debajo del 10% en los próximos años, casi al nivel de cualquier compañía del sector de las utilidades, negocios, estos últimos, muy intensivos en capital- las actuales valoraciones de los bancos europeos más que descuentan este escenario, con casi todos los bancos cotizando muy por debajo de su valor en libros. Muchos de ellos, tras el duro castigo recibido, ofrecen rentabilidades por dividendo muy atractivas, muy superiores en muchos casos a las ofrecidas por autopistas, eléctricas y demás utilidades, compañías tradicionalmente consideradas defensivas por la naturaleza de sus actividades y por ofrecer rentabilidades por dividendo muy superiores a la media del sector. De esta forma, aunque el sector no es muy de nuestro agrado dado el complicado escenario al que se enfrenta, también es cierto que “todo tiene un precio” y que las actuales valoraciones de muchos bancos europeos comienzan a ser muy atractivas en función de las expectativas de resultados que manejan los analistas para ellos. Con todo ello queremos señalar que, si bien el riesgo a corto plazo de apostar por este tipo de valores es elevado, con un horizonte de inversión de medio y largo plazo se pueden empezar a analizar las interesantes oportunidades que comienza a ofrecer el sector.
Por último, y en lo que hace referencia al día de HOY, señalar que esperamos que las bolsas europeas comiencen con cierta fuerza al alza, intentando rebotar tras el duro castigo recibido en las últimas dos sesiones. La recuperación del precio del crudo, que seguimos pensando tiene mucho de especulativa por el cierre de posiciones cortas, impulsará al alza a los valores relacionados con esta materia prima, que liderarán las subidas. Por lo demás, comentar que HOY se reúne el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra (BoE), del que no esperamos novedades ni en lo que respecta a sus tasas de interés oficiales ni a su programa de compra de activos; que HOY el presidente del BCE, el italiano Draghi, volverá a hablar y, esperamos, insistirá en que la institución está dispuesta a revisar sus actuales políticas monetarias para hacerlas, se entiende, más laxas; y que la agenda empresarial está HOY repleta, con compañías de la relevancia de AstraZeneca (L:AZN), Daimler (DE:DAIGn), Vinci (PA:SGEF), Munich Re, Royal Dutch Shell (L:RDSb) y Vodafone (L:VOD) dando a conocer sus cifras trimestrales.