Uno de los temas más comentados durante la semana pasada ha sido la inversión de la curva de tipos en los tramos de 10 y 2 años en EE. UU. Es noticia porque en el pasado nos ha alertado de que los inversores están descontando sobre el futuro de la economía. Cuando la rentabilidad de los treasuries a largo plazo es más baja que la de los títulos de corto plazo, quiere decir que se esperan subidas en los tipos de interés próximas en el tiempo y que las expectativas de crecimiento se están deteriorando. Habrán escuchado que, desde la Segunda Guerra Mundial, la inversión de la curva de tipos ha anticipado correctamente las recesiones económicas con unos 9 a 15 meses de antelación.
El objeto de este artículo no es tanto argumentar si, como consecuencia de la inversión de la curva de tipos, la economía va a entrar en recesión en los próximos meses -tienen nuestra posición al respecto en artículos publicados desde el mes de octubre en Investing-, sino poner encima de la mesa un par de cuestiones que creemos importante destacar.
Por un lado, la tendencia que tenemos a generalizar nuestras conclusiones. Me explico. Una de las mayores dificultades que tiene la economía es la disponibilidad de datos con los que trabajamos. A pesar de los cientos de series temporales que producen organizaciones tanto públicas y privadas, la materia prima que tenemos los economistas muchas veces dista mucho de ser perfecta. ¿Por qué? Fundamentalmente, porque no tenemos series demasiado largas. Las más antiguas suelen remontarse a las primeras décadas del s. XX. También porque los datos pierden fiabilidad cuanto más atrás en el tiempo estemos mirando. La metodología de recogida de información de campo se va perfeccionando, y lo mismo ocurre con las transformaciones y cálculos posteriores. No siempre disponemos de los medios suficientes para ajustar los datos más antiguos con las nuevas formas de cálculo actuales, lo que resulta en series más cortas, o menos fiables. Si quieres series más largas, serán menos fiables. Si quieres mayor calidad en los datos, las series son más cortas. Hay que elegir.
En segundo lugar, los ciclos económicos llevan tiempo hasta que se desarrollan. El tiempo medio entre dos inversiones de la curva de tipos de interés es de 8 a 10 años, dependiendo de los países. Si volvemos al comentario habitual del grado de acierto de la inversión de la curva de tipos desde la Segunda Guerra Mundial, nos damos cuenta de que el número de recesiones es inferior a la docena en EE. UU. Si se tiene en cuenta que la inestabilidad de las relaciones entre variables económicas, y que hay un número elevado (e indeterminado) de factores que pueden influir de manera directa o indirecta en dichas relaciones económicas, generalizar la conclusión de que porque la curva se ha invertido vamos directos a una recesión es cuanto menos cuestionable desde una perspectiva estrictamente metodológica.
Estoy seguro de que para estimar con cierta fiabilidad la probabilidad de que salga cara o cruz al lanzar una moneda al aire, cualquiera esperaría repetir ese experimento un número elevado de veces… más de 10. Siguiendo con este paralelismo, debemos tener en cuenta que la particular “moneda” de la economía tiene muchas más de dos caras con formas muy diferentes entre sí, lo que hace necesario que el número de lanzamientos deba ser extremadamente alto para poder extraer conclusiones fiables.
La segunda cuestión que queríamos resaltar es que solemos dar más importancia a si vamos directos a una recesión o no, cuando, en nuestra opinión, lo más importante desde la perspectiva de un inversor es si la economía se está acelerando o ralentizando. El comportamiento de las bolsas y el performance de los diferentes sectores guarda relación con la fase del ciclo en que nos encontramos.
Es fundamental conocer que el deterioro de las expectativas económicas que descuentan los inversores se va poco a poco extendiendo a otras geografías. La inversión de la curva de tipos en Estados Unidos ha sido la noticia, pero en esta misma situación también se encuentran, según datos facilitados por Koyfin y Statista, Canadá, Corea del Sur, Brasil, Rusia, Chile o Chequia.
Flujos netos de efectivo
Los ETFs y los fondos de inversión son productos muy utilizados por una parte importante de la comunidad inversora, debido a su tratamiento fiscal especial y a la posibilidad que ofrecen de construir una cartera diversificada de manera muy sencilla. Por ese motivo, son un buen termómetro del interés y del miedo en cada momento.
En lo que va de año, a pesar de que la renta variable no está teniendo un buen comportamiento, los inversores han depositado en ETFs y fondos de inversión de renta variable la suma de 163.840 millones de dólares. 
Siguen llegando nuevos flujos de efectivo a la renta variable. Esta semana, más de 17.000 millones, apoyando las subidas de los principales índices.
Por lo que respecta a la cartera de derivados de inversores institucionales, se reduce de nuevo la exposición a renta variable hasta alcanzar un nuevo mínimo en 63,8%, mientras aumenta el peso de la renta fija.
Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial
Este indicador es útil a la hora de determinar el peso relativo que debe asignarse a cada clase de activo en una cartera diversificada. Se diferencian cuatro tipos de tendencias (alcista, lateral-alcista, lateral-bajista y bajista). Identificamos a continuación en qué punto se encuentra la FRT con datos de cierre del viernes y cómo ha evolucionado en el tiempo.
Esta semana destaca por la importante recuperación de las tres clases de activos sobre las que hacemos seguimiento semanal, que se ve refrendada por la correspondiente caída en la FRT de los índices de volatilidad. Las cryptos (+38) aumentan su posición en zona alcista. Las bolsas mundiales (+11) pasan a zona lateral-alcista, y materias primas (+60) marcan un nuevo máximo de FRT.
Entre las familias de materias primas, Energía (+82) mantiene cerca de sus niveles máximos de FRT. Le siguen Metales Industriales (+70), Metales Preciosos (+58) y, por último, Alimentación (+45).
En las últimas 4 semanas, las materias primas han tenido una caída media del -2,3%, mientras las bolsas mundiales han experimentado una subida del 5,9% y las cryptos una revalorización del 29,5%.
Dentro de la renta variable, la región cuya composición interna es más fuerte actualmente es la americana (+56), claramente en zona alcista, mientras que la europea (-2) y la asiática (+5) se mantienen más rezagadas.
EE. UU. sigue actuando como safe haven, llegando a superar por performance en el año a Asia.
Actualización de los niveles de control de los inversores institucionales
Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se sitúe por encima de los niveles en los que se encuentran posicionados los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas de precios puede incrementarse temporalmente la volatilidad.
Tenemos predisposición alcista desde hace tres semanas en el S&P 500, y se mantendrá así siempre que se mantenga por encima del nivel de control situado en 4.474. Es importante destacar que surgen nuevas presiones a niveles muy próximos al de control, lo que hace que este tome mayor relevancia en la gestión del riesgo. Dow Jones de Industriales también muestra predisposición alcista mientras se mantenga por encima de 34.661. Sin embargo, el Nasdaq, tras perder los 14.900, muestra algo más de debilidad. La pérdida de 14.448 sería la prueba de fuego.
En el caso de las materias primas, han continuado el cierre de largos por parte de los inversores institucionales. A pesar de ello, se mantiene la predisposición alcista en el activo, mientras la cotización se sitúe por encima de 1.839 dólares por onza. La plata también mantiene su predisposición alcista, mientras su precio sea superior a 23,9 dólares. El Brent mantiene su predisposición alcista, con un nivel de control de los inversores institucionales que se mantiene en 64,8 dólares.
Por último, la actividad institucional en las dos principales cryptos sigue su curso. El nivel de control del Bitcoin continúa cayendo, y lo hace hasta 54.319. Sólo si se superase ese nivel, la predisposición sería alcista, por lo que por ahora el escenario de debilidad debe ser el principal. Ethereum superó la semana pasada el nivel 3.110 y esta semana los inversores institucionales han recuperado su posicionamiento alcista en la segunda crypto por capitalización. Recordamos que la salida de los institucionales comenzó cuando la segunda crypto por capitalización perdió los 4.500 dólares.
Actualizamos a continuación algunos de los niveles de prealerta más relevantes para la semana entrante:
• S&P 500: la pérdida de 4.431 incrementaría el riesgo de correcciones.
• Dow Jones: la pérdida de 34.347 incrementaría el riesgo de correcciones.
• Nasdaq 100: la superación de 14.876 consolidaría mínimos de la semana pasada.
• Oro: la superación de 1.929 consolidaría mínimos anteriores.
• Plata: la superación de 24,92 consolidaría mínimos anteriores.
• Crudo Brent: la superación de 107 consolidaría mínimos anteriores.
• Bitcoin: la pérdida de 44.695 incrementaría el riesgo de correcciones.
• Ethereum: la pérdida de 3.424 incrementaría el riesgo de correcciones.
¡Buena semana y buenas inversiones!