Comenzamos una semana marcada por la reunión del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) y el vencimiento trimestral de opciones. Si a ello se le suma la incertidumbre por la tensión geopolítica en Europa, el mercado puede tener una digestión pesada.
¿Qué podemos esperar de la reunión del FOMC? Fundamentalmente, el anuncio de la finalización del programa de compras de bonos corporativos e hipotecarios que se puso en marcha en marzo de 2020, algo que el mercado ya ha descontado desde hace meses. Dar por terminado el Quantitative Easing (QE), o las medidas de política monetaria no convencionales, como también se les llama, tiene una consecuencia clara: una mayor debilidad del mercado de deuda al no contar con el colchón de las compras del banco central y, por tanto, una mayor propensión al tensionamiento de las condiciones de financiación que puede aumentar rápidamente ante eventos adversos no previstos por el mercado. ¿Tenemos que preocuparnos?
La rentabilidad de la deuda high yield en países emergentes, medida por el ICE BofA High Yield Emerging Markets Corporate Plus Index, alcanzó la semana pasada la cota del 9,88%. La última vez que se superó este nivel fue el 16 de marzo de 2020, en los momentos más duros del confinamiento por la pandemia del COVID.
Buscando referencias geográficas más cercanas, encontramos que la rentabilidad del ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index se encuentra en el 9,95%. Desde el mes de julio de 2021, ha aumentado 3,43%, lo que representa un incremento superior al 50%.
Sin embargo, las novedades del FOMC vienen más por las subidas de tipos de interés y la reducción del balance del Banco de la Reserva Federal (Fed).
El mercado descuenta el anuncio de una subida de 25 pb en marzo, que vendría acompañada de entre 4 y 5 subidas adicionales hasta el mes de diciembre. En el supuesto de que, como resultado de los últimos datos de inflación, Jerome Powell anunciase una subida este mes superior a la esperada, el mercado reaccionaría con duras caídas. Sin embargo, parece que el impacto en las previsiones de crecimiento de la economía americana achacado en las últimas semanas a la escalada de los precios de las materias primas va a pesar en la decisión que pueda tomar el FOMC.
La gran incógnita sigue siendo la reducción del balance de la Fed. ¿Existe ya un plan definido?, ¿cuándo comenzaría?, ¿cómo se implementaría?, ¿qué eventos o condiciones económicas podrían alterarlo? Hasta la fecha, los comentarios a este respecto han sido vagos y esquivos, por lo que a los miembros del FOMC aún les queda un largo trabajo por hacer. La importancia para la renta variable de esta última cuestión es vital. El efecto de la reducción del balance por parte de los bancos centrales suele ser más duradero y profundo que el de las subidas de tipos de interés. Por este motivo, habrá que prestar especial atención al comunicado del FOMC y a la rueda de prensa posterior.
La segunda cuestión a nuestro juicio más relevante de la semana es el vencimiento trimestral de opciones del 18 de marzo. Echando la vista atrás, es fácil comprobar su influencia y su importancia en la renta variable. Los vencimientos de diciembre de 2018 y marzo de 2020 marcaron un punto de inflexión en las dos últimas grandes caídas experimentadas por el mercado. No debemos olvidar además que llevamos 21 sesiones consecutivas con gamma negativa en el S&P 500, lo que magnifica los movimientos de la bolsa como consecuencia de la cobertura de las posiciones en los mercados de opciones de los market makers. Debemos esperar que la volatilidad aumente según nos aproximemos al vencimiento del viernes 18 y al lunes posterior. Para su referencia, la gamma pasaría ser positiva al superarse el nivel 4.406 del S&P 500.
Flujos netos de efectivo
Los ETFs y los fondos de inversión son productos muy utilizados por una parte importante de la comunidad inversora, debido a su tratamiento fiscal especial y a la posibilidad que ofrecen de construir una cartera diversificada de manera muy sencilla. Por ese motivo, son un buen termómetro del interés y del miedo en cada momento.
En lo que va de año, a pesar de que la renta variable no está teniendo un buen comportamiento, los inversores han depositado en ETFs y fondos de inversión de renta variable la suma de 131.000 millones de dólares, una cantidad ligeramente inferior a la registrada en el mismo período de 2021, pero que demuestra que el interés de los ahorradores por esta clase de activo continúa siendo fuerte.
Los niveles de precios más bajos en los índices americanos los hemos visto a finales de febrero y durante la semana que acaba de terminar. Si atendemos a los flujos de efectivo, parece que en estas últimas caídas los inversores particulares se han decidido a comprar, destinando más de 24.000 millones de dólares, lo que representa el 19% del total del año. 
A la luz de estos resultados, parece claro que una semana más los inversores continúan promediando sus carteras aprovechando las caídas de la renta variable.
Existe también un fuerte saldo comprador en los mercados oscuros desde hace varias semanas, por lo que aumenta la probabilidad de que exista un rebote tras el vencimiento trimestral de opciones.
Sin embargo, ¿los inversores profesionales e institucionales están también comprando las caídas? Atendiendo a la evolución del peso de su cartera de derivados, parece que no, puesto que el peso de la renta variable se ha reducido casi de manera constante en un 8,6% en 2022, a cambio de ganar exposición en materias primas. Durante 10 semanas consecutivas, los inversores institucionales han venido haciendo caja vendiendo posiciones largas en el S&P 500. La vuelta de ese dinero al mercado tendría un efecto muy positivo en la evolución de los índices, aunque por el momento no hay indicios que permitan afirmar que ese escenario sea el más probable.
Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial
Este indicador ayuda a determinar el estado en que se encuentran los diferentes activos, a partir del análisis de su composición interna. Es útil a la hora de determinar el peso relativo que debe asignarse a cada clase de activo en una cartera diversificada. Se diferencian cuatro tipos de tendencias (alcista, lateral-alcista, lateral-bajista y bajista). Identificamos a continuación en qué punto se encuentra la FRT con datos de cierre del viernes y cómo ha evolucionado en el tiempo.
Para carteras diversificadas del tipo long-only, este indicador nos avisaba desde mediados de diciembre de la necesidad de sobreponderar materias primas por encima de la renta variable y de las cryptos. Esta relación se mantiene sin cambios desde entonces.
Con datos de cierre del 11 de marzo, Energía (+68) destaca a gran distancia de Metales Preciosos (+17), Industriales (+14) y Alimentación (+13). La renta variable (-59) cae de manera muy abrupta, lo que denota la debilidad de los índices mundiales, al tiempo que las cryptos (-40), muy correlacionadas con las bolsas en las últimas semanas, caen también hasta su lectura más baja. Los índices de volatilidad pasan a zona alcista, mostrando riesgo elevado de inestabilidad para las bolsas en las próximas sesiones.
En las últimas 4 semanas, las materias primas han tenido una revalorización media del 7,9%, mientras las caídas en las bolsas mundiales han sido del 8,2% y de las cryptos del 13,41%.
Dentro de la renta variable, la región cuya composición interna es más fuerte actualmente es la americana (-50), mientras que la europea (-65) es la que más castigo ha sufrido especialmente en las últimas semanas. Los índices asiáticos (-59) han sufrido también durante la semana.
Como no puede ser de otra manera, los eventos geopolíticos excepcionales que estamos viviendo pesan más que las noticias y el contexto macroeconómico de cada región. A pesar del rebote de la última semana, Europa acumula el peor performance en el último mes, mientras Norteamérica actúa como refugio.
Actualización de los niveles de control de los inversores institucionales
Como saben de artículos anteriores, nuestra predisposición es alcista mientras el precio de los distintos activos se sitúe por encima de los niveles en los que se encuentran posicionados los inversores institucionales y que se muestran en la tabla siguiente. Los niveles de presión bajista son relevantes a los efectos de anticipar en qué zonas de precios puede incrementarse temporalmente la volatilidad.
Desde la semana del 17 de enero en la que la cotización cayó por debajo de los niveles de control de los inversores institucionales, nuestra predisposición en los índices americanos ha sido lateral o lateral-bajista. Por décima semana consecutiva, los institucionales siguen haciendo caja cerrando posiciones largas en el S&P 500. El número de contratos cerramos representa una reducción del 43% desde comienzos de año. Mientras no se supere el nivel 4.458, mantenemos nuestra predisposición lateral-bajista en el principal índice americano. En el caso del Dow Jones de Industriales, las presiones bajistas se sitúan en 32.964, por lo que la pérdida de este nivel acrecentaría el riesgo de nuevas caídas. Finalmente, en el índice tecnológico Nasdaq surgen nuevas presiones bajistas en 13.637. Niveles por debajo de esta referencia, apoyarían la idea de nuevas caídas.
En el caso de las materias primas, el Oro continúa con predisposición alcista. A diferencia de lo sucedido con las posiciones en el S&P 500, en las últimas 5 semanas los inversores institucionales han incrementado sus largos en el metal amarillo en un 180% y los inversores minoristas en un 28%. El nivel de control se sitúa en 1.839 dólares por onza. La Plata también mantiene su predisposición alcista, y el nivel de control sube hasta los 24,3 dólares. El Brent continúa con predisposición alcista, situándose el nivel de control en 63,9 dólares.
Por último, la actividad institucional en las dos principales cryptos sigue su curso. El nivel de control del Bitcoin cae hasta 56.849 dólares. Sólo si se superase ese nivel, la predisposición sería alcista, por lo que por ahora el escenario de debilidad debe ser el principal. Esta semana, el nivel de control en el Ethereum cae hasta 3.110 desde los 3.147 anteriores. Mientras el precio no supere este nivel, esperamos que la debilidad se mantenga.
Actualizamos a continuación algunos de los niveles de prealerta más relevantes para la semana entrante:
• S&P 500: la pérdida de 4.120, incrementaría el riesgo de nuevas caídas; la superación de 4.312 consolidaría mínimos anteriores.
• Dow Jones: la superación de 33.095 consolidaría mínimos anteriores.
• Nasdaq 100: la superación de 13.669 consolidaría mínimos anteriores.
• Oro: la pérdida de 1.972 incrementaría riesgo de correcciones.
• Plata: la pérdida de 25,86 incrementaría riesgo de correcciones.
• Crudo Brent: la pérdida de 106,71 incrementaría riesgo de correcciones; la superación de 136,40 consolidaría mínimos anteriores.
• Bitcoin: la pérdida de 38.147 incrementaría el riesgo de correcciones; la superación de 45.070 consolidaría mínimos anteriores.
• Ethereum: la pérdida de 2.501 incrementaría el riesgo de correcciones; la superación de 2.770 consolidaría mínimos anteriores.
¡Buena semana y buenas inversiones!