- Precio de Yahoo no tiene sentido si los mercados son racionales
- Las acciones de Yahoo podrían utilizarse para estar corto en Alibaba
- Estar corto en Yahoo podría ser peligroso
Si hay algo claro tras la salida a bolsa de Alibaba (NYSE:BABA) es que el mercado no está valorando bien el precio de las acciones de Yahoo (NASDAQ:YHOO). Básicamente, no tiene sentido si asumimos que los mercados son racionales.
Yahoo cerró el pasado viernes en 40,93 dólares, pero basado en un análisis de la suma de las partes de la compañía (SOTP), las acciones de Yahoo deberían haber negociado cerca de 45 dólares.
Alrededor de un 11% al alza en Yahoo
La tabla de más abajo muestra el análisis de SOTP detallado que hay detrás del valor de la compañía. Yahoo tiene 3.408 millones en efectivo y en valores de corto plazo.
Su participación en Yahoo Japón vale 5.191 millones de dólares sobre una base después de impuestos. La cifra tras la salida a bolsa de Alibaba se sitúa en 5.381 millones de dólares después de impuestos .
La hoja de balances del tercer trimestre reflejará la cantidad total antes de impuestos, pero los pasivos también muestran una mayor provisión de impuestos en relación con el impuesto sobre plusvalías sobre la participación vendida.
La participación que le queda a Yahoo tras la OPV de Alibaba se sitúa en 22.071 millones sobre una base después de impuestos y asumiendo un descuento del 10% para la venta de la totalidad de la participación de una parte interesada.
Finalmente, aplicamos un múltiplo de flujo de caja libre de 15x del esperado de Yahoo de 600 millones de dólares de flujo de caja. En términos de ingresos se traduce en una relación P/E de alrededor de 7x.
El valor del análisis SOTP razonable combinado es de 45.051 millones de dólares, que divididos en 994.603.788 acciones se traducen en un valor razonable de 45,30 o 10,7% superior al precio de cierre del viernes.
Como resultado, el mercado o bien no está tasando a Yahoo correctamente o el SOTP refleja las expectativas negativas sobre sus participaciones en Yahoo Japón y Alibaba.
La estrategia óptima que refleja esta situación de arbitraje aparente es larga en Yahoo y corta en Yahoo Japón y Alibaba con los pesos adecuados que reflejen la tenencia de acciones de valor de mercado total de Yahoo.
El único problema con esta estrategia es que la fijación de las acciones, para posiciones cortas en Alibaba se verá limitada a corto plazo.
¿Usamos las acciones de Yahoo para estar cortos en Alibaba?
Para los inversores con perspectiva negativa en Alibaba, las acciones de Yahoo son posiblemente el mejor camino para estar corto en Alibaba. La participación de Yahoo en Alibaba es actualmente la mitad de su valor de mercado, por lo que la caída del precio de compañía china de comercio electrónico debería reflejarse en la cotización de Yahoo (un 1% de caída en Alibaba conduciría a la disminución del 0,5% en el precio de las acciones de Yahoo) dado el supuesto de ausencia de arbitraje.
La caída del pasado viernes en las acciones de Yahoo (ver gráfico de precios) se debió probablemente a una combinación de las ventas en corto y a la ventas de largo plazo ya que el tema de inversión en Yahoo se ha basado en la OPV de Alibaba.
El problema con estar cortos en Yahoo dado el precio actual de mercado es que los traders están actualmente cerca del 11% out-of-the-money relativo frente al precio "justo" de Yahoo ante todo el contexto explicado anteriormente. Se trata de un peligroso factor residual desconocido en nuestra contra.
Softbank muestra un descuento similar
No sólo Yahoo ha sido mal valorado bajo ciertos supuestos. Softbank (TOKYO:9984), el mayor accionista de Alibaba con una participación del 32% también se ha valorado en base al análisis SOTP, ya que el mercado no está dando ningún valor en su negocio de telecomunicaciones japonés y su mayor cartera de inversión.
El valor combinado de la participación de Softbank en Alibaba con un 20% de descuento y las inversiones en acciones que cotizan en bolsa, como Sprint (NYSE:S) , Yahoo Japan(TOKYO:4689) y GungHo Online Entertainment está actualmente superando el valor de mercado de Softbank de alrededor de 92.000 millones.
Aplicando un múltiplo de valoración modesto en los activos de telecomunicaciones japoneses y ajustando la participación a las tasas corporativas, Softbank reflejaría un descuento similar al caso de Yahoo.