- La IPO de Alibaba está programada para el 18 de septiembre y su primer día de negociación será el 19 de septiembre
- El valor implícito para las acciones de Alibaba se sitúa en 73 dólares, lo que equivale a un valor de 179.000 millones de dólares
A principios de julio, aseguramos que a través de Yahoo (NASDAQ:YHOO) era la mejor forma de estar posicionado en la IPO de Alibaba (NYSE:BABA). El valor ha repuntado un 14% desde que aumentara la euforia sobre la compañía asiática.
Basado en un análisis de la suma de la parte ajustada por impuestos y ciertas suposiciones sobre el negocio existente de Yahoo, el mercado está otorgando actualmente a las acciones de Alibaba un precio de 73 dólares a través de Yahoo. Esto corresponde a una valoración de mercado de 179.000 millones de dólares en Alibaba.
Los números detrás de Yahoo
La compañía cuenta con 3.400 millones de dólares en efectivo y valores de corto plazo. Suponemos que el 50% de esta cifra está sujeta a un 35% del impuesto de sociedades a través de la repatriación de dinero en efectivo y el impuesto sobre las ganancias de capital extranjero.
En la parte superior de la caja, Yahoo tiene una participación del 35% en Yahoo Japón, que cotiza en la Bolsa de Valores de Tokio. Ajustado por el impuesto de sociedades, esta participación vale 5.100 millones de dólares.
Después, Yahoo va a vender 121.739.130 acciones de Alibaba en la salida a bolsa correspondiente al 23,3% de su participación combinada en la compañía china. Suponiendo que el valor cotice en 66 dólares por acción (justo el valor más alto del rango de precios marcados) y ajustado por el impuesto de sociedades, Yahoo extraerá 5.200 millones de dólares del valor en la salida a bolsa de Alibaba.
La participación restante de Yahoo en Alibaba de 401.826,286 acciones se traducen en un valor después de impuestos ajustado de 17.200 millones, suponiendo que las acciones de Alibaba coticen en 66 dólares. Esto no es lo que nos está indicando el mercado, pero nos volveremos a centrar en ello dentro de poco.
Asumiendo que el negocio existente de Yahoo puede genera 600 millones de dólares en flujo de caja libre de forma estable con un multiplicador conservador de 15 (el S&P500 está negociando 20x el flujo de caja libre) debido al bajo crecimiento, entonces el negocio existente tendría un valor de 9.000 millones.
Si juntamos todos estos datos, llegamos a un valor de mercado aproximado de Yahoo de 38.800 millones, lo que supone un 6% por debajo de la valoración actual del mercado. ¿Deberían estar los accionistas de Yahoo preocupados?
El precio implícito de Alibaba es de 73 dólares
No, porque podemos asumir dos cosas. Los mercados son eficientes y el precio de mercado de Alibaba es superior a los 66 dólares asumido anteriormente. De hecho, para conseguir que el mercado obtenga la suma de las partes para igualar el valor actual de mercado de Yahoo, entonces el precio de las acciones de Alibaba tiene que situarse en los 73 dólares, que corresponde a un valor de mercado de 179.000 millones dólares.
Esto se basa, no obstante, en nuestro supuesto de un múltiplo de flujo de caja libre de 15x. Para los inversores de la vieja escuela esto se traduciría en un ratio P/E de 6.9x, asumiendo que Yahoo haga un ingreso fijo de 1.300 millones de dólares netos (cifra que asumimos si el flujo de caja libre es de 600 millones de dólares).
Por tanto ¿qué quiere decir todo esto? El mercado está valorando actualmente a Alibaba en 73 dólares por acción y los accionistas de Yahoo necesitan este precio, o niveles superiores, para que el precio de sus acciones se muevan más al alza.
Tal y como explicamos este lunes, Alibaba tiene un precio un 32% por debajo de Tencent, por lo que no es impensable suponer un precio en torno a un 30% superior desde la mitad del precio actual de 63 dólares, que se traduce en un precio justo por acción de 82 dólares o una valoración de mercado de 201.000 millones de dólares.
En este escenario, las acciones de Yahoo deberían negociar alrededor de 44,50 dólares después de la salida a bolsa, que se traduce en un repunte del 7,5% respecto al precio actual.
Si los inversores son alcistas en Alibaba y no pueden participar en la IPO, la mejor estrategia sería estar largos en Yahoo en el primer día de negociación e intercambiar la exposición a Alibaba, es decir, vender las acciones de Yahoo y estar largos en Alibaba.
La tabla de más abajo muestra el sentimiento de los inversores y el precio de Yahoo dados dos supuestos: múltiples flujos de caja libre y el precio de las acciones de Alibaba.
