Invezz.com - El informe ‘ In Gold We Trust ‘ (IGWT) de Incrementum AG se encuentra ahora en su undécima edición y es ampliamente considerado como el compendio líder en la industria sobre oro e investigación macroeconómica.
Los autores, Ronald-Peter Stöferle y Mark J. Valek están profundamente influenciados por los principios de la Escuela Austriaca de von Mises y Hayek, que informa gran parte de su comentario.
Para el informe de este año, los autores han seleccionado el título oportuno y profético, ‘Showdown’.
En una nota al margen, ¿quién podría olvidar la increíble ‘ batalla de rap de economía original ‘ con ‘Keynes’ y ‘Hayek’?
Stöferle y Valek argumentan que es probable que las profundas fricciones en toda la economía global den lugar a tres enfrentamientos independientes pero entrelazados: monetario, geopolítico y en el ámbito de los precios del oro.
…en los que los desarrollos económicos, políticos y sociales están al borde de un cambio fundamental…
Enfrentamiento monetario
Durante los últimos 18 meses, la inflación ha devastado los EE.UU. y otras economías líderes.
En abril de 2023, el PCE se situó en el 4,4%, superando el 4,2% del informe anterior y superando con creces las previsiones del sector del 3,9%.
Vale la pena señalar que incluso este pronóstico optimista fue el doble del nivel objetivo de la Fed.
En respuesta a la gran recesión de 2008, las tasas de interés de la Reserva Federal se desplomaron hasta casi cero, solo para permanecer allí durante más de siete años.
Estas políticas ultraflexibles, junto con la flexibilización cuantitativa, estaban destinadas a ser una receta para una inflación galopante.
Por supuesto, la mayor parte de estas inyecciones baratas llegaron a los instrumentos del mercado financiero, lo que resultó en burbujas masivas de activos y retrasó el impacto en las medidas de inflación establecidas y más visibles.
Los intentos de la Reserva Federal a mediados de la década de 2010 para normalizar las tasas se abandonaron rápidamente, ya que la retirada de liquidez barata resultó dolorosa y los incentivos distorsionados continuaron alimentando las malas asignaciones de capital.
Con el estallido de la pandemia global, las cosas estaban a punto de volverse más desafiantes, lo que obligó a una reducción de 100 pb en marzo de 2020 y un regreso a las tasas más bajas.
Al mismo tiempo, las cadenas de suministro internacionales se derrumbaron y los bloqueos globales detuvieron la actividad económica en seco.
En un intento por preservar el poder adquisitivo de los presupuestos familiares, las autoridades estadounidenses implementaron una política fiscal sin precedentes y $800 mil millones de dólares en protecciones de nómina.
Estos eventos no afectaron la confianza de los tomadores de decisiones monetarias y los funcionarios del Tesoro que continuaron insistiendo en que la inflación sería ‘transitoria’, a pesar de que el PCE se desplazó muy por encima de la meta del 2%.
El informe hace referencia a Mohamed El-Erian, principal asesor económico de Allianz (ETR:ALVG), quien declaró:
La caracterización de la inflación como transitoria es probablemente la peor llamada de inflación en la historia de la Reserva Federal, y da como resultado una alta probabilidad de un error de política.
Esta situación económica frágil y demasiado extendida se encontró con un nuevo impacto cataclísmico: la invasión rusa de Ucrania, que resultó en la interrupción de las cadenas de suministro de alimentos, el implacable despliegue de sanciones, el proteccionismo nacional acelerado y una situación geopolítica precaria.
Crucialmente, la imagen del dólar como una reserva de valor ‘relativamente’ neutral fue abollada, quizás permanentemente.
La agresiva Fed
Cogidos por sorpresa, los miembros de la Fed y otras autoridades monetarias mundiales se apresuraron a endurecer las condiciones y retirar liquidez del sistema.
Bajo el liderazgo de Jerome Powell, el FOMC elevó las tasas a un ritmo apenas visto antes, después de haber endurecido en 10 reuniones sucesivas, que incluyeron cuatro acciones consecutivas de gran tamaño de 75 pb y dos alzas de 50 pb.
Un artículo anterior discutió las opiniones de Danielle DiMartino Booth sobre el ajuste y el impacto potencial de los retrasos monetarios.
Como se anticipó ampliamente, la era de tasas de interés bajas prolongadas y la firme negativa a reconocer el aluvión de inflación que se avecinaba llevó al IPC a alcanzar un máximo del 9,1 % en junio de 2022.
La Tasa de Fondos Federales ahora se ubica en 5.0%-5.25%, habiendo estado en 0%-0.25% hace apenas 15 meses.
Sin embargo, el cambio radical de política de la Reserva Federal tuvo un precio: Estados Unidos sufrió tres de las cuatro quiebras bancarias más grandes de su historia, todas a principios de este año.
Un artículo que examina las preocupaciones que dominaron el sistema bancario regional está disponible aquí.
Nota de Stöferle y Valek,
En total, ya se han cancelado más de 500.000 millones de USD desde principios de marzo. Esta es una clara señal de advertencia de que el sistema financiero es mucho más frágil de lo que generalmente se supone.
A pesar del endurecimiento agresivo de la Reserva Federal, la inflación se mantiene muy por encima del objetivo del 2% y amenaza no solo con permanecer persistente sino con aumentar aún más.
Hoy temprano, el CEO de JPMorgan (NYSE:JPM), Jamie Dimon, fue citado diciendo :
La inflación es un poco más pegajosa, creo que la gente se está dando cuenta de eso, lo que significa que las tasas pueden tener que subir un poco más. La gente debería estar un poco preparada para eso.
Señales de la recesión que se avecina
Al mismo tiempo, las fuerzas recesivas se están agudizando.
El crecimiento del PIB sigue siendo bajo, la curva de rendimiento está profundamente invertida mientras que el índice económico líder del Conference Board continúa advirtiendo de una recesión en los próximos 6 meses.
Fuente de datos: Conference Board
Significativamente, el crecimiento negativo de la oferta monetaria se encuentra ahora en territorio desconocido, habiéndose contraído durante cinco meses consecutivos por primera vez desde que comenzaron los registros en 1959, asestando un duro golpe a cualquier expectativa de aterrizaje suave.
Fuente: FRED Database
Los economistas han señalado durante mucho tiempo que la resiliencia de la situación laboral ha sido el ingrediente clave para infundir confianza a la economía, lo que ha permitido que la Fed continúe su camino de endurecimiento.
Sin embargo, la inesperada solidez del mercado laboral finalmente está mostrando signos de fatiga.
Por ejemplo, los datos de fabricación han mostrado una contracción en las horas extra (anualmente) desde agosto de 2022, agravada aún más por una fuerte caída del 20 % en febrero de 2023.
Los autores del IGWT señalan que esto ha sido,
…un indicador confiable de recesión en el pasado.
El siguiente gráfico también muestra el aumento explosivo de los despidos, particularmente en el sector tecnológico.
Por ahora, todas las miradas estarán puestas en los datos de nómina no agrícola de mañana y en el informe de situación laboral con Investing.com pronosticando un aumento de 180K, por debajo de la lectura del mes pasado de 253K.
Además, los autores señalan que a lo largo de la historia financiera moderna, un desplome sigue regularmente al retiro de una avalancha artificial de estímulo, como ocurre hoy.
Fuente: Incrementum AG
La recesión que se avecina no solo aplastará a las empresas indisciplinadas que se han mantenido a flote gracias al flujo de dinero barato, sino que también enfrentará la necesidad de mantener las tasas altas para combatir la obstinada inflación contra el impulso predominante de bajar las tasas para capear los “colapsos de precios” y las insolvencias.
A diferencia de algunos comentaristas que anticipan que los efectos desinflacionarios serán un subproducto bienvenido de la recesión, Stöferle y Valek señalan que,
Cuando surgen problemas sistémicos, los bancos centrales en última instancia solo tienen un remedio, y es proporcionar liquidez adicional.
Esto, a su vez, podría allanar el camino para una inflación aún mayor.
Por lo tanto, tenemos motivos para nuestro primer gran enfrentamiento.
Dado que el PCE sigue siendo el doble de la tasa objetivo, ¿la respuesta de la Reserva Federal a la inflación será necesariamente inflacionaria? ¿Conseguirá la institución caminar sobre la cuerda floja en medio de un mercado laboral debilitado, un sentimiento de consumo hastiado y una curva de rendimiento profundamente invertida?
Para agregar a la complejidad, la imagen del dólar se ha visto afectada por los eventos del año pasado, y Andy Schectman, presidente de Miles Franklin Precious Metals, señaló:
Y si todos (otros países) comienzan a tirar dólares, y creo que sucedería rápidamente, tendrías un tsunami de inflación golpeando las costas de Occidente.
Enfrentamiento geopolítico
El mundo se está separando rápidamente.
Para empezar, la pandemia global expuso la fragilidad de las cadenas de suministro globales y las prioridades diferenciadas en torno a la atención médica.
En 2023, los BRICS superaron el PIB colectivo del G7, representando aproximadamente el 31,5% del PIB mundial frente al 30,7%.
Impulsados por esta confianza, el proteccionismo, los acuerdos monetarios bilaterales y la seguridad regional están a la orden del día.
En la era de la posguerra, el dólar ha sido el pegamento del orden internacional.
Sin embargo, la ráfaga de sanciones y la militarización del dólar tras la invasión rusa de Ucrania ha tenido un impacto perjudicial en la reputación del billete verde.
Un artículo sobre Invezz titulado “El cambio en las matemáticas de la moneda de reserva del RMB: una inmersión profunda”, señala,
Las preocupaciones sobre la capacidad de EE.UU. para interrumpir los flujos financieros a través de la red SWIFT no son nuevas, pero de repente se han visto obligadas a convertirse en la cuestión más urgente en los debates monetarios mundiales. El Centro de GeoEconomía del Atlantic Council ha catalogado un total de 1.009 entidades rusas que han sido sancionadas por Estados Unidos, con otras 964 acciones de este tipo del Reino Unido, la UE, Canadá, Japón, Suiza y Australia, hasta el 17 de abril de 2023.
Para eludir el control del dólar sobre la red SWIFT, varios países han comenzado ahora a participar en acuerdos bilaterales distintos del dólar, mientras que se espera que los BRICS acepten más miembros y discutan el establecimiento de un nuevo ecosistema monetario y mecanismo de pago durante la reunión de agosto de 2023.
Como resultado de estas crecientes tensiones en los frentes económico, monetario y de materias primas, los autores anticipan que las relaciones internacionales se volverán cada vez más confrontativas, con espacio para un enfrentamiento entre el ‘establecimiento saturado’ (que comprende a los EE.UU. y los aliados occidentales) y los ‘advenedizos hambrientos’. ‘ (compuesto por China, Rusia y sus socios).
El artículo mencionado anteriormente también señaló,
En un movimiento significativo, el gobierno chino pudo negociar un acuerdo entre Arabia Saudita e Irán para reanudar las relaciones diplomáticas, poniendo fin al conflicto regional… Esto era casi impensable no hace mucho tiempo y ha ayudado a China a establecer una imagen sólida en la región..
Más,
… es probable que el gobierno chino esté acercándose a la formulación de un TLC con los países del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG), que incluyen los Emiratos Árabes Unidos, Bahrein, Arabia Saudita, Omán, Qatar y Kuwait.
Esto podría ejercer una presión considerable sobre la influencia estadounidense en la región rica en recursos.
Además, el Ministerio de Relaciones Exteriores de China lanzó un ataque muy público y mordaz contra las políticas del dólar estadounidense en febrero de 2023.
Las poblaciones europeas tampoco han sido inmunes a la ira de las sanciones, con grandes interrogantes sobre la seguridad energética a largo plazo del bloque.
Al mismo tiempo, el proteccionismo de los recursos va en aumento con países como Chile en el proceso de nacionalización de las preciadas minas de litio (hay más detalles disponibles aquí).
Dadas estas circunstancias, los autores anticipan que el escenario está listo para una colisión geopolítica, especialmente a medida que el superciclo de las materias primas está cobrando impulso (cuyo comentario está disponible aquí).
El enfrentamiento en el precio del oro.
El tema central del IGWT es la probabilidad de un ‘enfrentamiento’ en los precios del oro.
Se espera que la demanda de oro y productos auríferos continúe aumentando, particularmente debido a su papel histórico como cobertura contra la inflación.
Como se discutió anteriormente, es probable que el escenario geopolítico también se vuelva más tenso, lo cual es otro factor alcista para el oro.
Los autores anticipan que la demanda de los bancos centrales, particularmente en el mundo no occidental, será un factor importante, ya que los países buscan pasar de las transacciones dependientes del dólar a acuerdos bilaterales o esfuerzos multilaterales.
Fuente: World Gold Council
La Encuesta mundial de inversores públicos de OMFIF de 2022 señaló que los administradores de reservas estaban interesados en aumentar sus tenencias de oro de forma moderada o significativa en los próximos 12 a 24 meses.
Fuente: OMFIF GPI Survey 2022
En particular, el Banco Nacional de Polonia compró 15 toneladas de oro en abril de 2023.
Con el oro alcanzando máximos históricos en varias monedas, los autores esperan que esto indique una próxima ruptura en los precios del oro, incluso en el USD.
Un cambio en la política monetaria restrictiva resultaría muy beneficioso para el metal amarillo, ya que los activos financieros que ofrecen rendimientos están en competencia directa con el oro.
Stöferle y Valek anticipan que,
…en nuevos máximos históricos, FOMO se activará y nuevos jugadores entrarán al campo en un instante.
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