Citibank ha ofrecido nuevas perspectivas sobre la posible trayectoria de la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE), sugiriendo que los riesgos se inclinan hacia un ciclo más prolongado de recortes de tipos de interés. Contrariamente a las expectativas actuales del mercado, que anticipan una reducción de 50 puntos básicos en enero o marzo y el fin del ciclo de recortes a mediados de año, Citibank plantea que un ciclo más constante de incrementos de 25 puntos básicos podría ser más probable.
El análisis de Citibank señala el período de mediados de año cuando los mercados esperan que el BCE haga una pausa, que coincide con el impacto máximo previsto de los aranceles de la era Trump. En este contexto, Citibank predice que los responsables políticos más dovish podrían favorecer un tipo terminal más bajo sobre un ritmo más rápido de reducciones de tipos. Por el contrario, si las voces hawkish provocan una pausa, el ciclo de recortes de tipos podría reanudarse más tarde en respuesta al persistente crecimiento débil, fomentando la inversión.
En cuanto a los mercados de bonos, el escenario base de Citibank es ligeramente alcista para los Bunds alemanes en comparación con los forwards y el consenso. El banco prevé un mínimo de rendimiento de alrededor del 1,85% para los Bunds a 10 años a mediados de año, seguido de un aumento al 1,95% en el cuarto trimestre de 2025. Citibank ve una relación riesgo-beneficio favorable en ciertas posiciones de futuros y sugiere posiciones largas tácticas en swaps vinculados a la inflación a 5 años.
Respecto a la curva del euro, la estimación del tipo terminal de Citibank sigue siendo 20 puntos básicos más dovish que el consenso del mercado después del rally de noviembre. El banco no encuentra atractiva la relación riesgo-beneficio en los empinadores de la curva de 2 a 5 años y sugiere una estrategia que se beneficiaría de un empinamiento externo del segmento de 10 a 30 años frente al segmento de 5 a 10 años, dado un entorno macroeconómico resiliente.
Para los bonos gubernamentales europeos (EGBs), Citibank pronostica un diferencial de 60-70 puntos básicos entre los OATs franceses a 10 años y los Bunds alemanes en un escenario alcista, ampliándose a 130-140 puntos básicos en un escenario bajista. El banco mantiene una posición larga estructural en bonos españoles frente a OATs franceses y OLOs belgas, y una postura táctica bajista en BTPs italianos. Citibank también favorece una posición de aplanamiento en la curva española de 10 a 30 años frente a bonos franceses o belgas.
En el Reino Unido, Citibank anticipa la posibilidad de recortes de tipos acelerados del Banco de Inglaterra (BoE) más adelante en 2025, estableciendo un objetivo de rendimiento del 3,35% para los gilts a 10 años a finales de año. El banco recomienda posiciones largas en gilts a 10 años frente a OATs franceses, manteniendo posiciones cortas en diferenciales de asset swaps de gilts a 10 años, y está monitoreando posiciones cortas en swaps vinculados a la inflación a 5 años.
Finalmente, Citibank adopta una postura ligeramente bajista en los diferenciales de swaps de SSA y bonos garantizados en euros al entrar en 2025 debido a los altos requerimientos netos de efectivo (NCRs), pero espera mejoras en el rendimiento en el primer trimestre de 2025. El banco aconseja comprar bonos KFW a 5 años frente a Bunds y vender posiciones en CADES de 2,5 años frente a 4,5 años. Citibank pronostica una oferta de 1.278.000 millones de euros en EGBs para 2025, resultando en un NCR anual de +637.000 millones de euros.
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