Por Geoffrey Smith
Investing.com -- Según la leyenda, el rey Dionisio de Siracusa -cansado de los halagos de su cortesano Damocles- hizo colgar una espada con un solo hilo de crin sobre su cabeza para enseñarle lo precarios que eran los privilegios del poder y la riqueza.
Hoy, los inversionistas en activos chinos están aprendiendo la misma lección a manos del gobierno de Beijing y del Banco Popular de China, y la espada que cuelga sobre sus cabezas lleva el nombre de "Evergrande".
Al igual que Dionisio, el presidente Xi Jinping intenta dar una lección a alguien. En este caso, la lección es que los días de endeudamiento imprudente e insostenible, que han sostenido las sospechosas cifras de crecimiento de China durante una década, han terminado (no diremos de quién eran los objetivos de crecimiento arbitrarios que se pretendían alcanzar con el endeudamiento).
Como dice el profesor de la Universidad de Columbia Adam Tooze, esta es la razón por la que es poco probable que China Evergrande Group pase a la historia como el "Lehman Brothers de China".
"A diferencia de la desastrosa reacción en cadena de Lehman, esta es una demolición controlada, provocada deliberadamente por el régimen". explicó Tooze en una entrada de su blog la semana pasada. "Beijing está haciendo lo que los críticos llevan pidiendo a China desde hace tiempo: desinflar la burbuja inmobiliaria. Está haciendo lo que Occidente no hizo en 2007-2008, es decir, utilizar la intervención reguladora para gestionar un aterrizaje brusco sin llegar a la quiebra total".
Que hay que desinflar la burbuja no se pone en duda. Según los datos recopilados por E-House China Enterprise Holdings, el precio promedio de la vivienda en Shenzhen es más de 43 veces los ingresos promedio, mientras que en Beijing el múltiplo es superior a 41. En comparación, Nueva York y Londres, que son sinónimo de mercados inmobiliarios alejados de la realidad, tienen múltiplos de 10 y 15.
La pregunta es: ¿Cómo se puede desinflar una burbuja de ese tamaño sin que se hunda la economía en general? Las ventas inmobiliarias representan aproximadamente un tercio de los ingresos de las administraciones locales. La inversión anual en el sector inmobiliario es dos veces mayor en términos absolutos que en Estados Unidos, y su participación en el PIB es aproximadamente tres veces mayor: el 13%, frente a menos del 5% en Estados Unidos (según las cifras del Departamento de Comercio para 2018). Supone uno de cada seis puestos de trabajo en las abarrotadas ciudades chinas.
Incluso en el tipo de escenario benigno que se difunde a través de los informes de los medios de comunicación, en el que las autoridades utilizan su amplia influencia sobre un sistema financiero nacional dominado por el Estado para acordar el reparto de la carga de los 309,000 millones de dólares de deudas de Evergrande, la realidad es que muchas de ellas no se pagarán. Dado el deseo natural de Beijing de asegurarse de que las deudas comerciales se liquiden primero, y de que los que han pagado por adelantado por las casas las reciban realmente, parece probable que los acreedores financieros - tenedores de bonos y prestamistas bancarios - soporten la mayor parte de las pérdidas.
Una cuestión más incierta es el grado de dolor que el gobierno está dispuesto a imponer a los inversionistas particulares que le compraron a la empresa productos de alto rendimiento apenas regulados de "gestión de riqueza". La popularidad de estos instrumentos en todo el país significa que un recorte severo de los mismos podría desencadenar el pánico de los inversionistas minoristas.
Dada la magnitud de las pérdidas, la variedad de los acreedores y la importancia de la venta de terrenos para los presupuestos de los gobiernos locales (especialmente en las ciudades de nivel 2 y 3 de China, donde Evergrande era el mayor comprador), el riesgo es que incluso una resolución consensuada de sus deudas acabe teniendo consecuencias imprevistas. En otras palabras, incluso si la lección se asimila como el gobierno quiere, las autoridades seguirán luchando para contener las consecuencias.
"Durante tres décadas, los prestamistas chinos han concedido préstamos basándose en el supuesto de que los grandes prestatarios serían rescatados", escribió la semana pasada Michael Pettis, profesor de finanzas de la Escuela de Administración Guanghua de la Universidad de Beijing "Borrar la suposición del riesgo moral significaría acabar con los fundamentos estructurales de los mercados de crédito del país".
Eso significa tasas de interés más altas y una demanda más débil de la fuente de crecimiento más importante desde el punto de vista sistémico en la última década, hasta que estén claras las nuevas reglas del juego en cuanto a quién tendrá acceso al crédito y qué garantía de reembolso habrá. Eso podría llevar meses, o incluso años.
Evergrande no es el único promotor que tendrá que encontrar una resolución, y ni siquiera los recursos del gobierno son infinitos. Una desaceleración generalizada -con todo lo que ello implica en términos de estabilidad social interna y la economía mundial en general que vive de la demanda china de materias primas- es inevitable.
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