Por Geoffrey Smith
Investing.com – Hay una regla que dice que, si estás en un agujero, deja de cavar. En Jackson Hole, la semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se las arregló para cumplir la regla.
Es cierto que no hubo ningún anuncio claro sobre el inicio de la reducción de las compras de bonos que, 18 meses después del inicio de la pandemia, siguen siendo de unos asombrosos 120,000 millones de dólares al mes.
Como dijo Andreas Steno Larsen, de Nordea (ST:NDASE), el discurso careció tanto de dramatismo, o por lo menos de algo nuevo, que "casi parecía que estaba leyendo en voz alta las minutas de la reunión más reciente del FOMC". (Los delegados se alegrarán de que, gracias al Covid 19, no hayan tenido que desplazarse hasta Wyoming para escucharlo).
Pero la evaluación de Powell de que "si la economía evolucionara en general como se prevé, podría ser apropiado empezar a reducir el ritmo de las compras de activos este año", fue lo suficientemente clara. Puede que no hayan dejado de cavar el agujero todavía, pero están a punto de hacerlo.
Si los presidentes de los bancos regionales de la Reserva Federal se salieran con la suya, el “tapering” ya habría comenzado. El presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, ha advertido en repetidas ocasiones que las compras de bonos pueden haber sido la política correcta para el año pasado, pero no lo son ahora.
"Estamos haciendo más daño que ayudando con las compras de activos, porque hay una burbuja inmobiliaria incipiente en Estados Unidos", dijo Bullard a la CNBC la semana pasada en un intento desesperado de robarle el protagonismo a su jefe. "Nos metimos en muchos problemas a mediados de la década de 2000 por ser demasiado complacientes con los precios de la vivienda, así que creo que queremos ser muy cuidadosos con eso esta vez".
Bullard se habrá sentido reivindicado por los datos de los precios de la vivienda en Estados Unidos correspondientes al mes de julio que se publicaron el martes. El índice compuesto de precios de la vivienda S&P/Case-Shiller subió a un ritmo récord del 19.1% en el año, por encima del 17.1% de junio y de las expectativas del 18.5%.
Su homóloga en la Fed de Kansas City, Esther George, señaló por su parte que la posibilidad de que la variante Delta del Covid-19 haga descarrilar la recuperación del mercado laboral es mucho menor ahora que la vacunación está generalizada y que las empresas han encontrado formas de adaptarse a las exigencias de distanciamiento social.
"En general, a diferencia de lo que hemos vivido el año pasado, la gente tiene mecanismos para seguir interactuando con la economía", dijo a Yahoo (NASDAQ:AABA) Finance. "Eso me da cierta confianza... en que podamos seguir adelante" con una reducción de las compras de activos, añadió.
El mercado del empleo sigue siendo fundamental. Tras aumentar en casi un millón en julio, se espera que el empleo en EE.UU. se haya desacelerado en agosto, ya que el Delta hizo mella en la confianza del público. Pero los economistas aún esperan que las nóminas no agrícolas hayan crecido en unas muy respetables 750,000, lo que significa que casi la mitad de los empleos perdidos en 2020 habrán sido reemplazados.
"Los primeros indicios apuntan a que la variante del Delta no va a suponer un revés para el mercado laboral, y esperamos que el buen rendimiento continúe a medida que el verano se convierta en otoño", dijo Eric Winograd, economista senior de AllianceBernstein en su blog.
Winograd afirma que se necesitarán "cifras especialmente fuertes en agosto" para disparar un tapering ya en la próxima reunión de política monetaria de la Fed, el 22 de septiembre, pero sigue esperando que el proceso se inicie este año.
Sin embargo, al igual que después de la Gran Crisis Financiera, la tarea de preparar a los mercados mundiales para un giro en el ciclo de la política monetaria estadounidense es una tarea de enormes proporciones. Una de las razones por las que Powell y la junta de gobernadores con sede en D.C. tienden a ser más prudente que sus hermanos regionales es que están más atentos a la demanda de dólares de la economía mundial y son conscientes de que un nuevo ciclo corre el riesgo de desencadenar la inestabilidad de los mercados mundiales y frenar la recuperación económica.
Los mercados emergentes, en particular, corren el riesgo de que la Reserva Federal deje que la inflación estadounidense se desborde y tenga que correr para volver a adelantarse a la curva. Los flujos netos de los inversionistas hacia los mercados emergentes ya se han vuelto negativos en anticipación de la habitual volatilidad que provocan los ciclos de endurecimiento de la Fed.
"Nos preocupa un escenario en el que la inflación suba mucho más de lo previsto, lo que requeriría una normalización mucho más rápida de la política monetaria en Estados Unidos", declaró esta semana al Financial Times Gita Gopinath, economista en jefe del Fondo Monetario Internacional.
En tiempos más felices, el endurecimiento de la política de la Reserva Federal suele ser señal de una economía mundial fuerte, además de la estadounidense. Pero éste no es un ciclo económico o financiero normal. La pandemia ha obligado a los bancos centrales de todo el mundo a dar respuestas imprevisibles. Sólo en el último mes, un solo caso de Covid-19 obligó al Banco de la Reserva de Nueva Zelanda a posponer una subida de tasas que estaba prácticamente asegurada, mientras que una semana más tarde, Corea del Sur sorprendió a los mercados subiendo su tasa de interés clave para desinflar un furioso auge del precio de la vivienda. Es casi seguro que la volatilidad aumentará a medida que la Reserva Federal vaya retirando su manta de confort monetario.
O, como dice Winograd, de Alliance: "No podemos confiar realmente en que el mercado se tome el tapering con calma hasta que realmente inicie”.
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