Por Geoffrey Smith
Investing.com -- Los mercados financieros de China han estado muertos de miedo últimamente, mientras el Partido Comunista lidia con dos problemas espinosos: cómo reducir el apalancamiento que se ha acumulado en las principales clases de activos como resultado del estímulo del año pasado, y cómo frenar la influencia y el creciente poder de sus prósperas empresas de Internet.
A primera vista, estas cuestiones pueden parecer reservadas para los inversores de Estados Unidos o de cualquier otro lugar del mundo, excepto China, pero la gran escala e interconexión de la economía china y —cada vez más— de sus mercados financieros con el resto del mundo significa que sería una tontería ignorar completamente cualquiera de las dos cuestiones.
Lo más importante para la economía mundial son las últimas medidas para hacer frente al exceso de deuda. Los problemas de China con el rápido aumento de la deuda no son nada nuevo y, al igual que las preocupaciones en torno a la sobrevaloración de las acciones tecnológicas de Estados Unidos, muchos se han cansado de esperar a que estalle lo que se percibe en general como una burbuja: los políticos y los banqueros centrales tienen formas aparentemente inagotables de posponer lo que los bajistas creen que debería ser un inevitable día del juicio final.
Pero todo indica que Pekín va en serio esta vez. El principal supervisor bancario del país advirtió de burbujas en los mercados financieros hace apenas dos semanas, y el documento de trabajo del gobierno, presentado al final del Consejo Nacional del Pueblo a principios de este mes, ha indicado un objetivo de crecimiento de al menos el 6%, muy por debajo de lo que muchos esperaban. El (relativamente conservador) Fondo Monetario Internacional, por ejemplo, había pronosticado un crecimiento del PIB del 8,1% de China para este año hace solo un par de meses.
Los anuncios del gobierno desde entonces han detallado lo que el Consejo sólo había implicado: "Los gobiernos a todos los niveles deberían apretarse el cinturón", ha dicho esta semana el South China Morning Post citando un comunicado del Consejo de Estado. Debemos resolver los riesgos potenciales y consolidar la recuperación económica".
La relación global de la deuda de China aumentó casi 25 puntos porcentuales el año pasado hasta más del 270% del PIB, ya que el Banco Popular de China ha vuelto a permitir un fuerte endeudamiento de los "bancos en la sombra", gran parte de los cuales parece haber sido a entidades vinculadas a gobiernos locales. El South China Morning Post ha citado unas cifras de China Chengxin International Credit Rating que indican que estos vehículos vendieron bonos por valor de 4,49 billones de yuanes el año pasado, un 28% más que en 2019.
Esto sería menos preocupante si los inversores pudieran decir dónde está el riesgo crediticio final. Generalmente, sin embargo, los inversores locales parecen perseguir el rendimiento cómodamente bajo el supuesto de que Pekín no permitirá que las entidades vinculadas al gobierno se arruinen. Los impagos —como el de China Fortune Land, afiliada a Ping An (HK:2318), con un bono internacional de 530 millones de dólares a principios de marzo— siguen siendo la excepción y no la regla.
Pero si los inversores de China siguen ignorando (en gran medida) el riesgo crediticio, lo del riesgo de capital es una historia diferente —el riesgo asociado a que un determinado negocio caiga en desgracia con el Partido Comunista en el poder. El gobierno está ahora en una lucha cada vez más abierta contra las mayores empresas basadas en Internet del país, en lo que parece ser una expresión de su enorme poder financiero y capacidades de datos.
Las acciones de China se vendieron fuertemente la semana pasada, ya que los mercados interpretaron una serie de multas aparentemente simbólicas del regulador antimonopolio como un disparo de advertencia por parte de compañías como Tencent (HK:0700) Holdings, el gigante de la búsqueda Baidu (NASDAQ:BIDU) y la compañía de transporte Didi Chuxing.
Una vez más, lo que estaba implícito la semana pasada se ha hecho explícito esta semana. Xi ha informado en la televisión estatal en prime-time de que ha pedido al principal comité económico del país que endurezca la regulación de las empresas de plataformas de Internet del país, eliminando "lagunas" y poniendo fin a las exenciones de las que disfrutan.
Casi con toda seguridad, esto no es un mero ajuste de una normativa menor aquí y allá. La intervención de última hora de Pekín para imponer requisitos de capital a un conjunto de actividades cuasi-bancarias desbarató los planes de Ant Group, filial de Alibaba (NYSE:BABA), de salir a bolsa el año pasado, en lo que habría sido la mayor OPV de la historia del mundo. Los informes desde entonces han sugerido que los movimientos han reducido la valoración de Ant en alrededor de 140.000 millones de dólares.
Las acciones de Alibaba han caído un 24% desde el fiasco de Ant. Las de Baidu bajan un 20% y las de Tencent un relativamente modesto 18%. En comparación, las acciones de Tencent cayeron un tercio en 2018 tras una discusión con Pekín por crear unos videojuegos demasiado adictivos.
La recuperación de Tencent desde entonces es un buen recordatorio de que el riesgo de las acciones puede ser —y ha sido— gestionado de forma efectiva por una élite empresarial que sabe hacia dónde soplan los vientos políticos. De todos modos, hasta que cambien los mensajes de Xi, parece probable que las fuerzas que intentan sofocar el fuego de los mercados chinos superen a las de aquéllos que intentan encenderlos a corto plazo.
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