Por Lisa Jucca
MADRID (Reuters) - (El autor es columnista de Reuters Breakingviews. Las opiniones expresadas son suyas propias)
ACS (MC:ACS) se enfrenta a un camino lleno de baches si quiere entrar en la batalla por el control de Abertis (MC:ABE). El constructor español está planeando una oferta en efectivo y acciones por el operador de autopistas a través de su filial alemana Hochtief (DE:HOTG).
Para superar la oferta de unos 17.100 millones de euros de la italiana Atlantia (MI:ATL) tendrá que eliminar varios obstáculos.
Atlantia, que lanzó su oferta el martes, ofrece 16,50 euros por acción en efectivo. La oferta también incluye una alternativa en acciones, diseñada para seducir a CriteriaCaixa, el grupo de inversión español que posee el 22 por ciento de Abertis.
El canje implica un precio de 19,12 euros por cada acción de Abertis, basándose en el precio de la acción de Atlantia el 13 de octubre.
Para ser competitiva, ACS tendrá que elaborar una oferta de al menos 18 euros por acción de Abertis, lo que valoraría la compañía en unos 18.000 millones de euros.
Según Reuters, la oferta se dividirá aproximadamente a partes iguales entre efectivo y acciones de Hochtief. Esto implica que Hochtief tendrá que colocar acciones por valor de unos 9.000 millones de euros, una suma que equivale a la capitalización actual de la alemana.
El grupo constructor alemán tiene alrededor de 1.000 millones de euros en efectivo en su balance, pero tendría dificultades para pedir prestados otros 8.000 millones de euros. Por supuesto, el negocio de concesiones de Abertis produce flujos de efectivo recurrentes que pueden apoyar un mayor apalancamiento.
Pero las dos compañías combinadas tendrían entonces una deuda de alrededor de 24.000 millones de euros, equivalente a aproximadamente 5 veces su EBITDA combinado para el 2017, -según los cálculos de Breakingviews basados en las previsiones elaboradas por Eikon.
Hochtief podría en teoría captar más fondos mediante una ampliación de capital adicional antes de la oferta, diluyendo aún más el 72 por ciento de ACS participación en el negocio. Aún así, tendrá que persuadir a los accionistas de Abertis de que una inversión en un grupo combinado de construcción y infraestructuras germano español es más atractiva que el dinero de la oferta de Atlantia. Para ACS, parece un viaje lleno de obstáculos.