Invezz.com - Hago muchos análisis en torno a los rendimientos a largo plazo en el mercado de valores. Países contra países. Fondos vs fondos. Sectores vs sectores. Si bien los rendimientos pasados nunca son indicativos del rendimiento futuro, estudiar lo que sucedió antes proporciona un buen marco para lo que sucederá a continuación.
El año pasado publiqué una investigación centrada en tres hechos influyentes con respecto al mercado de valores de EE.UU.:
Esta trayectoria volátil pero ascendente se aplica al mercado de valores de EE.UU. Sin embargo, no se sostiene en todas partes. De hecho, esto nos lleva a lo que es, según muchas métricas, la burbuja de activos más grande de la historia humana: el mercado de valores japonés de la década de 1980.
¿Qué pasó con el mercado de valores japonés?
Indignante. Esa es la primera palabra que viene a la mente al describir las ganancias impresas por el mercado de valores japonés en la década de 1980.
El Nikkei 225 (un índice ponderado de precios compuesto por 225 acciones que cotizan en bolsa en la Bolsa de Valores de Tokio) abrió la cotización de la década de 1980 a un nivel de 6.560. Diez años después, cerró la década cotizando cerca de 39.000. Hoy, 33 años después de ese pico, el índice aún cotiza un 23% por debajo de ese nivel, en alrededor de 30,000 al momento de escribir este artículo.
Estar bajo el agua en la inversión de uno 33 años después es un hecho asombroso, y significativamente, un 23% menos. Pero tal fue el ritmo y la enormidad de la expansión japonesa en los años 80 que, tres décadas después del estallido de la burbuja, los inversionistas inoportunos aún esperan alcanzar el punto de equilibrio.
Hay algunas estadísticas que ilustran bastante lo vertiginosas que eran las cosas en aquel entonces. Primero, examine los rendimientos anuales:
Eso está cerca de un 500% de retorno. Eso es definitivamente fuerte, pero no exactamente asombroso. Así que profundicemos un poco más. En primer lugar, el crecimiento alcanzó su punto máximo en los años 80, pero los años 50, 60 y 70 también fueron una gran ayuda para los inversores.
De hecho, el Nikkei abrió la cotización de los años 50 en 101,68. Para el pico cuatro décadas más tarde, era 38,921, lo que significa que una inversión de $100 dólares en 1950 habría crecido a $38,277 dólares en 1990 (tenga en cuenta que estoy usando dólares a lo largo de este artículo para simplificar, pero por supuesto, el Nikkei está basado en yenes, por lo que si está un inversionista estadounidense, aquí también habrá efectos cambiarios).
Pero para pintar el tamaño de la burbuja en contexto, uno necesita comparar internacionalmente o comparar indicadores económicos. Mi favorito es otro sencillo: a finales de los años 80, las acciones japonesas representaban casi el 45% del mercado de valores mundial. A modo de comparación, EE.UU. ocupó el segundo lugar con un 33% y el Reino Unido el tercero, por debajo del 10%.
Las cuatro principales empresas del mundo por capitalización de mercado eran japonesas, con trece empresas japonesas entre las veinte primeras.
¿Qué pasa con la comparación con las ganancias, la técnica de valoración clásica? La relación precio-beneficio del Nikkei se elevó por encima de 60X en su punto máximo. Globalmente, el promedio en ese momento era 15X, lo que significa que el Nikkei era cuatro veces más alto.
En cuanto a la relación CAPE, que compara el precio de una acción con sus ganancias ajustadas cíclicamente durante diez años, las acciones japonesas casi superaron el 100X. Comparar esto con quizás la burbuja más notoria de los últimos tiempos, la burbuja de las punto com, ni siquiera está cerca: las acciones estadounidenses no superaron el 50X durante el caos de 1999/2000.
Mercado inmobiliario japonés
Claramente, las valoraciones de las acciones eran absurdas, pero la burbuja no se limitó a las acciones. Los bienes raíces japoneses aumentaron más de 50 veces entre 1955 y 1986. Durante el mismo período, los precios al consumidor solo se duplicaron. El siguiente gráfico de bienes raíces residenciales muestra que incluso hoy en día, los precios de la vivienda están muy lejos del pico, a pesar de que la mayoría de las otras naciones occidentales han visto que los precios se han vuelto verticales en los últimos años.
Mirando específicamente a Tokio, el precio promedio de una casa fue 15 veces el ingreso promedio. Como referencia, publiqué un informe sobre el mercado del Reino Unido hace unas semanas, ya que esta proporción acaba de superar los 9, un máximo histórico y en medio de una crisis inmobiliaria. Los números japoneses son realmente difíciles de creer cuando se ponen en contexto.
El colapso de la burbuja japonesa
La burbuja, como suelen hacer las burbujas, estalló. Un tanto poéticamente, el pico del mercado de valores se produjo el último día de negociación en la década de 1980, cuando el Nikkei cerró en 38.915. Mientras escribo esto en 2023, todavía no se ha vuelto a acercar a esos niveles.
El mercado experimentó una caída del 39% en 1990. 1991 no fue tan malo, cerrando el año con una caída de menos del 4%. Pero luego 1992 trajo otra pérdida del 26%. El Nikkei había perdido casi un 60% en tres años.
Sin embargo, mientras que el Nikkei 225 todavía cotiza por debajo de los niveles de hace 30 años, es importante señalar que esto es sin dividendos. Por lo tanto, esta no es una imagen totalmente realista: con los dividendos incluidos, el índice está actualmente a menos del 5% del nivel que tenía hace 30 años, en el pico de la burbuja. Obviamente, este sigue siendo un retorno horrendo, pero no es tan malo y la advertencia es importante.
En general, el hecho no cambia la afirmación de que, en términos del valor total del dólar, la burbuja japonesa es probablemente la más grande en la historia de la humanidad.
¿Se desplomará el mercado de valores de EE.UU.?
La pregunta más interesante que surge de este análisis japonés es la siguiente: ¿resalta esto un riesgo masivo para la inversión a largo plazo? ¿O es una tontería suponer que el S&P 500 es una inversión segura a largo plazo al considerar lo que sucedió en Japón?
A esto, yo diría que hay dos puntos vitales a mencionar. El primero es el concepto de promedio de costo en dólares. En el mundo real, es raro que alguien ingrese al mercado con una gran suma de dinero y luego nunca vuelva a invertir. Lo más probable es que veamos una inversión constante a lo largo de muchos años a medida que las personas trabajan, ganan dinero y envejecen, y sus circunstancias financieras y de vida cambian a medida que pasa el tiempo.
Esto cambia todo el alcance del análisis. Para ilustrar cómo, permítanme mostrar un modelo que construí para un artículo reciente sobre el costo promedio del dólar en el mercado estadounidense.
El siguiente gráfico es una visualización del valor actual de las inversiones mensuales de $100 dólares en el mercado de valores de EE.UU., comenzando desde la parte superior del mercado alcista en diciembre de 2021. En otras palabras, el inversor ingresa al mercado *justo* en el mercado alcista cima.
A pesar de ingresar al mercado en el peor momento posible, en abril de 2023 (cuando se creó el gráfico), obtuvieron ganancias. Esto es a pesar de invertir en el peor mercado bajista de los últimos veinte años. Obviamente, esto es específico de los EE.UU. y el mercado se ha recuperado desde entonces, pero es una buena manera de demostrar que al invertir constantemente durante un período de tiempo, los rendimientos nunca serán tan dramáticos como si uno hubiera invertido justo en el momento. arriba. Si el inversionista hubiera puesto todo su efectivo en el mercado en el punto máximo y nunca hubiera vuelto a invertir, aún estaría un 14% por debajo (primera barra en el gráfico: una inversión de $ 100 dólares actualmente vale $ 86 dólares).
En Japón, es lo mismo. Mientras que una inversión en el punto máximo del mercado actualmente ha bajado un 23%, si se hubiera invertido la misma cantidad anualmente, comenzando el día del punto máximo del mercado de valores en 1989 y continuando desde entonces, habría subido un 90%. Y de nuevo, eso es sin considerar los dividendos.
Por lo tanto, si bien los rendimientos se pueden dramatizar desde el punto máximo, la asombrosa pérdida del 23% durante 30 años no es un escenario muy realista cuando se trata de un inversor práctico. Habiendo dicho eso, un rendimiento del 90% en 30 años sigue siendo abominable, y literalmente podría haber hecho cualquier otra cosa con su dinero extra y obtener un mejor rendimiento.
El segundo punto a considerar al evaluar la probabilidad de que esto suceda en los EE.UU. es el hecho de que las valoraciones en el S&P 500 no están tan desfasadas en comparación con otros mercados del mundo. Entré en las valoraciones anteriormente en el artículo sobre las relaciones P/E, las relaciones CAPE y qué parte de la capitalización de mercado de las acciones globales estaba en Japón. Todos estos fueron números asombrosos y nada se compara con ellos hoy, en los EE.UU. o en cualquier otro lugar.
Las acciones de EE.UU. han estado más caras que las de otros países desde hace un tiempo, como lo demuestra el siguiente gráfico, pero la discrepancia ni siquiera está en la misma liga que la que vimos en Japón, cuando la relación P/E del Nikkei era cuatro veces mayor que el promedio global.
Pensamientos finales
La burbuja bursátil japonesa de los años 80 es un caso de estudio aterrador. Si bien algo similar en los EE.UU. sacudiría el mundo financiero, hay muchos factores que explican lo que sucedió en Japón y no son necesariamente indicativos de la situación de los EE.UU.
Dicho esto, es una advertencia para los inversores sobre el concepto de riesgo, especialmente con respecto a los horizontes temporales. En esencia, las acciones pagan un rendimiento para compensar a los inversores por soportar la volatilidad a corto plazo. Por eso, el horizonte temporal y la diversificación son claves a la hora de comprar en bolsa. También es la razón por la cual la compra durante un período prolongado y de manera consistente distribuye el riesgo en lugar de una entrada global.
No hay nada que sugiera que la situación japonesa sea inminente para las acciones estadounidenses. Pero nadie sabe lo que pasará en el futuro, y menos yo. Una suposición de un rendimiento del 8%, o del 10% con dividendos (que debe incluirse en todas las proyecciones financieras y debe tenerse en cuenta al evaluar la situación japonesa) es estándar para las acciones estadounidenses a largo plazo, pero esto está lejos de ser garantizado.
Pero para terminar, el costo de oportunidad puede ser el mayor de todos. Sentarse al margen mientras los inversionistas disfrutan de ganancias lucrativas, especialmente en los últimos años cuando las impresoras de dinero han estado calientes y la inflación ha aumentado junto con los precios de los activos, ha sido una píldora amarga de tragar. La paranoia es un juego peligroso, y he elegido literalmente la peor burbuja de activos de la historia para esta pieza.
Un horizonte de tiempo a largo plazo y una asignación prudente de la cartera siguen siendo los reyes, y esta historia de terror de Japón ciertamente no me mantendrá fuera del mercado de valores de EE.UU. Para mí, esa sería la apuesta más grande de todas, y una que incluso los números detrás de esta historia de terror luchan por justificar.
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