Geoffrey Smith
Investing.com -- Las acciones del Banco Santander (MC:SAN) suben un 3,5% este miércoles tras demostrar que —a pesar de todos los indicios de lo contrario— se puede ser un banco europeo y seguir obteniendo un beneficio decente.
El banco ha tenido un buen año en Brasil y México, desafiando la publicidad negativa que ha rodeado a los nuevos Gobiernos populistas (de izquierdas el segundo, de derechas el primero). También ha tenido un buen año en Estados Unidos, donde su negocio de financiación al consumo se benefició de la constante fortaleza del gasto de los consumidores.
A primera vista, las cifras parecen ser una rotunda reivindicación de la estrategia de diversificación regional del banco, que dice asegura que es la mejor manera de reducir su perfil de riesgo global: el banco generó una cantidad récord de capital a través de ganancias retenidas, suficiente para permitir otro discreto aumento del dividendo.
Ana Botín, directora ejecutiva del grupo, ha dicho que la relación de nivel 1 de capital común del banco, indicador clave de la fortaleza financiera, estará en el extremo superior de su rango objetivo del 11%-12% para finales del próximo año.
En su país, España, donde el crecimiento se está ralentizando, el banco ha consolidado su posición integrando al Banco Popular, mientras que sus ofertas digitales siguen repuntando silenciosamente en los Países Bajos y Alemania.
Entonces, ¿por qué están tan mal vistas las acciones del Santander (MC:SAN)? La relación precio-beneficio de 9,7, según los datos recopilados por Investing.com, no sólo está por debajo del mercado en general, sino por debajo de la media de los bancos europeos, que ya es un nivel bastante bajo.
El mismo descuento existe en el ratio precio-valor contable: el mercado valora los activos del Santander en 66 céntimos por euro, por debajo de los 88 del sector, a pesar de que el rendimiento subyacente del banco sobre el capital es de un (según estándares regionales) nada despreciable 11,8%. Los dividendos también están arrasando, una señal de lo que Botín llamó una confianza de la dirección en una mejora adicional: el banco prevé un "alto crecimiento de un solo dígito" de los beneficios subyacentes cada año hasta 2022.
Pero las acciones del Santander (MC:SAN) han caído un 35% en los últimos dos años y todavía no están muy por encima de sus mínimos de 2012, registrados en plena crisis de rescate de España.
Un escéptico argumentaría que la dependencia de México y Brasil ya está empezando a parecer una responsabilidad potencial: los auges de crédito son una característica común de los primeros años de los Gobiernos populistas, pero rara vez acaban bien. Un cínico argumentaría lo mismo para su negocio de Estados Unidos, donde se está introduciendo en el negocio de préstamos para automóviles al final de un ciclo que la creencia general dice que está en las últimas.
Además, el constante bajo rendimiento de su negocio en el Reino Unido —donde los beneficios han descendido los últimos tres años y donde se asestó un golpe de 1.500 millones al fondo de comercio el año pasado— es ahora un lastre aparentemente permanente para el rendimiento, que está poniendo a prueba ya la paciencia accionistas.
Después de las cifras de hoy, es difícil negar que la diversificación regional le ha venido muy bien al Santander (MC:SAN). El problema es que es una estrategia que no podrá satisfacer a todo el mundo todo el tiempo.