En el boletín económico del Banco Central Europeo (BCE) del mes de agosto se puede leer lo siguiente:
“Euro area financial markets have weathered the spike in uncertainty and volatility following the UK referendum with encouraging resilience. As a result, overall financial conditions remain highly supportive. In particular, while the EONIA forward curve has shifted downwards, especially at longer horizons, possibly reflecting expectations of both lower growth and further monetary policy actions, followed by low-risk sovereign bond yields, sovereign spreads vis-à-vis ten-year German government bonds have narrowed and those on corporate bonds have continued to tighten. At the same time, euro area banks’ equity prices have declined further.
Given prevailing uncertainties, the Governing Council will continue to monitor economic and financial market developments very closely and to safeguard the pass-through of its accommodative monetary policy to the real economy. Over the coming months, as more information becomes available, including new staff projections, the Governing Council will be in a better position to reassess the underlying macroeconomic conditions, the most likely paths of inflation and growth, and the distribution of risks around those paths. If warranted to achieve its objective, the Governing Council will act by using all the instruments available within its mandate”.
Todo lo que sea necesario… Pero, ¿realmente lo es? O mejor dicho, ¿realmente es eficiente?¿Compensarán los beneficios a corto plazo los crecientes riesgos a medio y largo?
El Banco de Inglaterra (BoE) decidió en su última reunión recortar al 0,25 puntos los tipos de interés oficiales, adelantando que podrían situarse en niveles nulos a final de año. También tomó la decisión de ampliar el volumen de compra de papel y mejorar la facilidad de crédito a la banca.
Por el contrario, el Banco de Japón (BoJ) decidió en su última reunión replantearse las próximas medidas a tomar considerando la escasa eficacia (en principio) en términos de inflación de las medidas dispuestas.
En el caso de la Reserva Federal (Fed), hemos pasado de escuchar que las decisiones dependen de los datos macro a escuchar ahora que los mercados financieros y el contexto internacional son claves para futuras decisiones. ¿Y los objetivos teóricos? Inflación y pleno empleo, en ambos casos descartado el riesgo de deflación y con tasas de desempleo inimaginables en el pasado reciente. Incluso menores que las existentes antes de la crisis. La normalización monetaria queda, de esta forma, casi como un deseo.
Weidmann, del Bundesbank, volvía hace unos días a alertar sobre el exceso de las medidas monetarias. En tamaño y duración. Pero, también matizaba que el escenario económico y financiero actual merecía tomarse un tiempo de reflexión.
Bueno, aquí tienen dos gráficos que nos pueden ayudar a reflexionar….
Crecimiento económico sostenido e inflación estable. ¿O lo quieren ver de otra forma? Crecimiento económico bajo e inflación por debajo del objetivo. Naturalmente, esta segunda valoración es más propicia para tomar nuevas medidas monetarias expansivas.
Aunque, lo cierto, es que la recuperación cíclica europea está siendo más resistente de lo esperado considerando el Brexit (quizás sea demasiado pronto para evaluarlo; tal vez, esto parece más probable, la propia resistencia de las economías emergentes, el bajo aún precio del crudo y la mejora del comercio mundial están ayudando a reducir su impacto negativo).
Más allá de la existencia de riesgos y potenciales excesos derivados de las medidas monetarias excepcionales, la cuestión de fondo es si la política monetaria es la apropiada para responder ante límites en el crecimiento potencial, rigideces en la producción, dificultades en la integración europea y hasta por la incertidumbre política. En mi opinión está claro que no lo es.
Sí, el BoJ ha iniciado un periodo de reflexión para intentar responder a la cuestión de por qué las medidas monetarias expansivas no se están reflejando en una mayor inflación. Creo sinceramente que es una reflexión que deberían realizar otros bancos centrales. Aunque, al final, lo más sencillo será siempre seguir adelante con más medidas sin una estrategia clara de su final y hasta sobre sus objetivos finales.