Al rescate de Sacyr

El grupo Repsol-YPF es una de las principales petroleras mundiales con actividades en cuatro áreas distintas. La de exploración y extracción de crudo e hidrocarburos, que realiza en diversas zonas geográficas como Latinoamérica, Egipto, Indonesia, o el Mar del Norte. El área de Refino y Marketing en España es la de mayor peso, donde dispone de cinco refinerías y de 3.500 estaciones de servicio, operando bajo distintas marcas: Repsol, Campsa y Petronor. Sus áreas de influencia abarcan, además del mercado español, una gran parte de Portugal, el sur de Francia y Latinoamérica. Actúa en una posición de dominio, que puede mantener en los próximos años a pesar de la creciente liberalización. El área del Gas se basa en sus participaciones en Gas Natural, líder absoluto del mercado español y en Repsol Butano (100%), que goza de una situación casi monopolística en GLP. Por último mantiene el área química, que es netamente exportadora y que tiene un marcado carácter cíclico. Sacyr se ha convertido en el segundo máximo accionista de la petrolera, por detrás de "La Caixa", que posee un 12,5%. Detrás de la constructora se sitúa ahora el banco custorio Chase Nominees (9,82%), State Street Bank and Trust (6,5%) y Fidelity International (6,1%).

Últimos resultados
Repsol YPF registró un beneficio neto de 1.901 millones de euros en los nueve primeros meses del año, lo que supone un 6,4% más que en el mismo periodo de 2010, cuando la petrolera ganó 1.786 millones de euros. La empresa achacó la "buena marcha" de sus resultados a la mejora de los precios de realización de crudo y gas, la recuperación sostenida del negocio químico, y los "excelentes" resultados de la división de gas natural licuado (GNL). En concreto, el resultado de explotación en los nueve primeros meses del año en el negocio de gas natural licuado de Repsol ascendió a 276 millones de euros, un 367,8% más que los 59 millones de euros obtenidos en el mismo periodo del año anterior. Por su parte, el resultado de explotación del Grupo se situó en 4.102 millones de euros, un 1% superior al obtenido hasta septiembre de 2010, mientras que el resultado neto recurrente de la empresa presidida por Antonio Brufau se situó en 1.829 millones de euros, un 4,5% más.

Análisis y conclusiones
El horizonte presenta numerosas incertidumbres: evolución del precio del petróleo, proceso de venta de YPF. Aunque las reservas probadas y los objetivos de producción siguen siendo el punto débil del grupo frente a sus rivales, el reciente descubrimiento de inmensas reservas de petróleo en Brasil podría despejar el horizonte de la compañía y mejorar sus perspectivas de producción. Ha iniciado la actividad en su primer pozo petrolífero en Marruecos, conocido con Anchois y situado a cerca de 113 kilómetros de Tánger. Este proyecto está incluido en los planes de exploración de la compañía en el área de la costa mediterránea y Marruecos, entre los que se incluyen actuaciones en los enclaves españoles de Siroco (Sureste), Lubina (Noreste) y Pelícano (Norte). La compañía ya tiene presencia en los negocios de distribución y comercialización en Marruecos a través de la filial Repsol Maroc, así como en los de gas a través de National Gaz of Morocco.

En el Golfo de México, donde la empresa participa en 72 bloques y donde ya se encuentran muy avanzados proyectos de envergadura como el de Shenzi, la empresa prevé iniciar en la primera mitad de 2009 la actividad en Angostura. Repsol ha mostrado su interés por concentrar su actividad en países del área de la OCDE y ha reservados 700 millones de inversión para las extracciones de crudo en las áreas de Genghis Khan y Shenzi. Por otra parte, sus últimos descubrimientos le garantizan la renovación de sus reservas y el aumento sustancial de la producción. Ha actualizado su plan estratégico para el periodo 2010-2014, por el que invertirá 28.500 millones de euros. En este periodo, la compañía acometerá desinversiones por importe de 4.500 millones de euros. El nuevo plan estratégico integra ahora en un nuevo horizonte temporal el nuevo perímetro tras las recientes desinversiones y descubrimientos como los de Perla en Venezuela, Abaré en Brasil o Buckskin en Estados Unidos, convertidos en tres de los mayores de todo el mundo durante 2009. En cuanto a la OPV por el 7,1% de YPF, si se lleva a cabo, Repsol se acercaría considerablemente a la compañía a su objetivo de reducir su presencia en YPF hasta un 51%. Ha aprobado el aumento de un 10% del dividendo a cuenta del ejercicio 2011 hasta los 0,5775 euros por acción (frente a los 0,5250 euros abonados por este mismo concepto el año pasado) y sitúa el Yield en el 5.1%.

Finalmente Repsol acudió in extremis al rescate de Sacyr comprando a la constructora acciones propias equivalentes al 10 por ciento de su capital en una operación que permite a la constructora refinanciar una parte vital de su abultada deuda y evita consecuencias que habrían salpicado no sólo a Sacyr, sino también a la propia petrolera y a los bancos acreedores. Ante la férrea negativa de los bancos a refinanciar toda la participación, la operación deja ahora en manos de la petrolera la colocación futura de un 10 por ciento de su capital. Repsol, que ha pagado 2.572 millones de euros por el paquete de acciones - un descuento del 5% sobre precio de mercado -, dejó claro que no quiere tener en cartera los títulos por mucho tiempo y dijo que optará por colocaciones entre inversores institucionales o estratégicos, aunque se contempla también el posible uso de la autocartera como entrega en dividendo. A partir de 2012, los resultados de Repsol experimentarán un crecimiento medio del 15% en BPA hasta, al menos, 2015 como consecuencia de su agresiva política de exploración y de la puesta en funcionamiento de las nuevas unidades de refino en España. Por otro lado, mantiene unos ratios de endeudamiento por debajo de la media del sector y dispone de una liquidez de en torno a 7.000 Mn€, suficiente para sus necesidades de financiación hasta 2014. Revisamos objetivo a 25 €/acción.

María Mira Reymúndez
Infomercados Servicios Financieros S.L.
Departamento de Análisis