Argentina: ¿Qué rindió más, bonos o acciones?

En los últimos 12 meses la renta variable fue la estrella de la bolsa local. Dentro de las 25 acciones más negociadas, solo dos no mostraron ganancias – COME y APBR –, mientras que el resto en su conjunto prácticamente duplicó su valor (una suba 94,5%). Es obvio que independientemente del dólar que se tome – oficial, turista, blue, etc – o la inflación – INDEC o “Congreso” – la suba del Merval es real.

¿Esto quiere decir que las acciones están caras? Para responder esta pregunta, es necesario tener una base de comparación. En realidad, la idea más correcta de si algo está barato o caro es la relación entre el precio que tiene hoy y el precio que tendrá en el futuro, aunque esto claro es imposible saber con certeza. Por esta razón, veremos si está caro o barato respecto a otros activos locales.

Como base de comparación podría tomarse el valor en dólares del Merval, pero en este caso tenemos un inconveniente ya que el dólar oficial no es un precio relevante debido a que es virtualmente imposible conseguir dólares a ese precio. Por otro lado el dólar “blue” es el precio de un mercado informal y por lo tanto no hay una cotización precisa del mismo.

Una alternativa viable es comparar el Merval con un activo nominado en dólares, por ejemplo el BODEN 15 (RO15), que no sólo es el próximo bono en pagar capital en dólares, sino que además es el instrumento con mayor volumen negociado en la bolsa argentina. El gráfico a continuación muestra la relación MERVAL/RO15 en los últimos años.


Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bolsar.

Tal como puede observarse, si bien el Merval ganó un 35% más que el Boden 15 en el último año, está un 24% por debajo respecto a niveles de 2010. Si bien hay varios factores – tanto locales como externos – que influyen en esta relación, al Merval le queda todavía bastante camino por recuperar respecto al boden.

No obstante, qué ocurre si ponemos en perspectivas otros activos? A continuación se muestra una comparación de la evolución en los precios del DICA (Bono Discount en Dólares), DICP (Bono Discount en Pesos), PR14 (Bono Consolidación en Pesos) y el Merval, todos en relación al Boden 15, tomando como base octubre de 2010.


Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bolsar.

A partir del gráfico puede observarse que de los cuatros papeles elegidos, el único que ha mantenido su valor respecto al Boden es el DICA, un título nominado en dólares que vence en diciembre de 2033. De manera similar se han comportado el resto de los títulos soberanos en dólares (al menos los títulos con legislación Argentina y por lo tanto menos expuestos al fallo de la corte de NY).

Finalmente, los títulos en pesos han sido los claros perdedores respecto al Boden e incluso respecto a la renta variable. En consecuencia, ante un probable escenario de tasas crecientes y fortalecimiento del dólar a nivel mundial, mantenerse en pesos seguirá siendo la peor alternativa.