Banxico emitirá su última decisión de política monetaria del año

La próxima semana conoceremos la última decisión de política monetaria que emitirá la junta de gobierno de Banxico. Consideramos que la tasa de fondeo se mantendrá sin cambios, debido a que tal y como esperaba el instituto central la inflación ha empezado a ceder. Sin embargo consideramos que el comunicado mantendrá el tono de alerta sobre la inflación, ya que a pesar de que la inflación ha descendido, aún están latentes los principales riesgos al alza que ha mencionado el Banco Central, como pudieran ser nuevos choques de oferta que afecten a los productos básicos, aumentos de precios públicos mayores a lo previsto, que se dé una contaminación del proceso de fijación del salarios o una mayor depreciación del peso. Por el lado de la actividad consideramos que se seguirá destacando la debilidad externa y los potenciales riesgos que implican para México y el mundo, las incertidumbres de política económica que prevalecen tanto en EEUU como en Europa. Por lo anterior consideramos que la pausa monetaria continuará durante un tiempo prolongado, aunque no es descartable que de aparecer nuevos choques de oferta que vuelvan a alejar la inflación de su objetivo, o de observarse un contagio desde los precios más volátiles a los más vinculados al desempeño de la actividad, Banxico podría endurecer aún más su tono e incluso empezar el retiro del estimulo monetario.

MXN en rangos y fuerte flujo de extranjeros marcan la tónica de los mercados locales.

Semana de mayor apetito por riesgo global incide en una apreciación del MXN de 1.26%, ganancias de alrededor de 2.7% en del IPC y aumento ligero del nivel de la curva Mbono (10pb); aunque la parte media ha sido más castigada (ver comentario de flujos más adelante). Este comportamiento se concentró en los últimos dos días de la jornada, con muy poca liquidez por el cierre de los mercados en EEUU el jueves (y parcial funcionamiento del viernes, además de que en Japón tampoco abrieron los mercados este día). El impulso ha venido, por un lado, de las señales que sugieren que se está por alcanzar un acuerdo para proveer de Eur44bn, y del buen dato de confianza empresarial en Alemania. A pesar de que las negociaciones de la Unión Europea del presupuesto se han colapsado, los mercados siguen montados en una expectativa constructiva respecto al precipicio fiscal en EEUU, y han omitido las noticias desde Europa que no están brindando una perspectiva financiera realista ni favorable.

Calendario: Indicadores
Balanza Comercial de Octubre
Previsión: -755 md Consenso: -555 md Previo:233 md

La próxima semana conoceremos la balanza comercial correspondiente al mes de octubre, la cual estimamos registrará un déficit de 755 md en consistencia con la estacionalidad de este indicador en el último trimestre del año. El desempeño del intercambio comercial volverá a reflejar, como en septiembre, la ralentización de la actividad tanto en el exterior como en el interior del país, por lo que consideramos que existe la posibilidad de que al cierre del año el saldo comercial sea muy próximo a cero o incluso que registre un ligero superávit. El saldo comercial de México con el exterior hasta el 3T12 muestra un superávit de 1363 md, sin embargo tradicionalmente el saldo del 4T12 es el que tiende a ser más deficitario en el año, por lo que consideramos al cierre del año la balanza comercial se aproxime al equilibrio.

Mercados

MXN en rangos y fuerte flujo de extranjeros marcan la tónica de los mercados locales

Semana de mayor apetito por riesgo global incide en una apreciación del MXN de 1.26%, ganancias de alrededor de 2.7% en del IPC y aumento ligero del nivel de la curva Mbono (10pb); aunque la parte media ha sido más castigada (ver comentario de flujos abajo). Este comportamiento se concentró en los últimos dos días de la jornada, con muy poca liquidez por el cierre de los mercados en EEUU el jueves (y parcial funcionamiento del viernes, además de que en Japón tampoco abrieron los mercados este día). El impulso ha venido, por un lado, de las señales que sugieren que se está por alcanzar un acuerdo para proveer de Eur44bn, y del buen dato de confianza empresarial en Alemania. A pesar de que las negociaciones de la Unión Europea del presupuesto se han colapsado, los mercados siguen montados en una expectativa constructiva respecto al precipicio fiscal en EEUU, y han omitido las noticias desde Europa que no están brindando una perspectiva financiera realista ni favorable.

En el plano doméstico, destacamos que el dato de inflación de la primera quincena mostró que se mantiene la tendencia bajista, aunque pesó poco en los mercados. el jueves se publicó la Inflación de la primera quincena de noviembre, la cual se encontró ligeramente por encima de las expectativas del mercado (0.79% vs. 0.72%); sin embargo, la tasa anual mantuvo su tendencia bajista (a 4.36% de 4.60%). De acuerdo con el equipo de Economía de BBVA Research (ver Flash Inflación México), los choques de oferta continuaron diluyéndose, mientras que la inflación subyacente se mantuvo a la baja. Dos factores destacaron de la inflación subyacente: 1) en mercancías, los alimentos fueron mejor a lo esperado, mientras que el resto de las mercancías resultó algo peor, pero en el agregado muy en línea; 2) otros servicios, de nuevo muy por debajo de lo estimado, gracias a mayor competencia en el mercado de telecomunicaciones. En la no subyacente, la energía eléctrica resultó algo mayor a lo esperado, aunque se mantuvieron a la baja; mientras que los agrícolas continuaron bajando (aunque no se descartarían presiones en los siguientes meses).

Independientemente del dato del día de ayer, el cual confirma una moderación en la tasa anual de la inflación, estimamos que Banxico seguirá valorando la composición de la inflación unos meses más —sobre todo de los principales componentes afectados por negociaciones salariales y efectos de segunda ronda de los recientes choques de oferta registrados— antes de definir una postura monetaria distinta. Ya en 2013 se contará con más detalles de estos elementos de riesgo, más los que pudieran surgir si el nuevo gobierno implementa un cambio en su política de subsidios energéticos y/o cambio a la Ley de Ingresos (impuestos). Así, no esperamos movimientos en la tasa de fondeo en 2013 y, en todo caso, deberán pasar los primeros meses del año para que Banxico cuenta con información suficiente para implementar un cambio en su postura. En general y previo a tener nuevos catalizadores, esperamos que los activos, tanto el MXN como las curvas locales, se mantengan respondiendo a estrategias de rangos.

La historia constructiva de México, más el escenario global de tasas de interés, se sigue materializando en flujos de extranjeros a la curva Mbono. De acuerdo a estimaciones, los inversionistas extranjeros acumulan hasta el 22 de este mes, USD 2.5bn en noviembre. A diferencia del mes de octubre, los extranjeros han explotado el fly, comprando fuertemente desde 2031 al 2042, así como el diciembre 2015. Nuestra actual recomendación abierta en la curva Mbono es estar largo en este bono de 2015, en el Mbono 2042 y corto en el 10 años. Por otro lado, las Siefores siguen vendiendo la curva nominal. En el mismo periodo, han vendido USD 1.2bn. Lo anterior implica, tal y como lo pronosticamos, que la entrada de flujos en el año será muy similar a la de 2011, incluso probablemente será mayor. El detonante de una ajuste en los portafolios de los inversionista foráneos no será un catalizador como el precipicio fiscal y/o mayor aversión derivada de los temas europeos, será cuando la Fed cambie de postura monetaria y el mercado contemple un ciclo claro de subida de tasas.

Este lunes, PEMEX emitirá MXN 25,000 millones en emisiones de Bonos a tasa fija, indizada a la inflación y flotante. El martes se subastará el Mbono a 10 años. Después de la emisión de PEMEX, con el corte cupón en puerta, y con mayor detalle de los riesgos globales (precipicio fiscal y Europa), los locales pudieran aprovechar estos niveles para regresar al mercado.

Análisis Técnico

IPC

El alza semanal del IPC fue lo suficientemente fuerte para colocar al mercado nuevamente por arriba de los 41,500pts y por arriba de promedio móvil de 30 días. Con estas resistencias rotas al alza, el mercado no tendría techo de corto plazo sino hasta la zona entre los 42,500 y los 42,700pts. El RSI, en 58pts y sin alcanzar aún zona de sobre venta, nos sugiere que el movimiento de rebote se puede mantener en las siguientes sesiones. El nivel de los 41,500pts se convierte en el soporte de corto plazo. La descorrelación del IPC y Amx ha sido evidente en las reciente semanas. Los osciladores de corto plazo de la emisora han comenzado a rebotar desde niveles muy elevados de sobre venta y tienen todavía mucho recorrido al alza.

Rec.Anterior (12/11/12): La vela doji con la que el IPC cierra la semana sugiere un rebote mayior, sin embargo, tiene que combinarse con una vela positiva para completar el patrón de rebote

MXN

El dólar termina la semana ligeramente por debajo del piso de los MXN13.00. Aunque intentó a media semana un rebote a partir de este nivel, no ha logrado consolidarlo y se mantiene el riesgo de un rompimiento a la baja de este piso para colocar objetivos entre MXN12.90 y MXN12.70. Al alza, cualquier rebote estaría limitado entre MXN13.15 y MXN13.20.

Rec. Anterior (12/11/2012): Una vez por arriba de MXN13.10 mantiene expectativas de buscar la zona de MXN13.30/13.40. MXN13.00 sigue siendo nuestro soporte relevante.

BONO M 3ª

BONO M 3A: (rendimiento): El bono se ajusta hacia promedio móvil de 30 días desde donde comienza un nuevo rebote. La zona de 4.95% es un soporte importante al colocarse ahí los promedios móviles de 10 y de 30 días. Creemos que puede probar la zona de 5.1% en el corto plazo.

Rec. Anterior (12/11/12). El nivel de 4.85% debe otorgarle soporte para intentar un rebote.

BONO M 10ª

BONO M 10A (rendimiento): El bono ha operado en un rango lateral entre 5.2% y 5.6% desde agosto. Ya cerca de la parte alta de este canal recomendamos esperar hasta que rompa al alza para considerar un movimiento hacia 6%.

Rec. Anterior (12/11/12). El bono se ha colocado por debajo de promedio móvil de 30 días lo que abre la puerta a un regreso al mínimo anterior en niveles de 5.25%.

Mercados

Semana de optimismo en los mercados después de que el presidente Obama expresara confianza en que alcanzará un acuerdo con el congreso y por algunos datos positivos en China y Alemania.

Por lo anterior en general la aversión al riesgo se modero ligeramente esta semana.

Continua la correlación positiva entre las tasas de interés en México y de EEUU.

Actividad, inflación, condiciones monetarias

La actividad se moderó en el tercer trimestre, indicadores oportunos del último trimestre apuntan a que esta dinámica continuará con una moderación suave

La inflación ha dejado de sorprender al alza y la actividad se modera.

Condiciones Monetarias reducen ligeramente su relajamiento tras la apreciación cambiaria.