El próximo viernes Banxico dará a conocer su decisión de política monetaria, en la cual anticipamos que mantendrá sin cambios la tasa de fondeo. Desde su última reunión la inflación se incrementó de 4.57% a 4.77% a/a y esperamos que se mantenga por encima de 4.0% al menos hasta el primer trimestre de 2013, luego de que los incrementos en los precios de los alimentos y los energéticos hayan mostrado una persistencia mayor a la prevista.
A pesar de este nivel de inflación, pensamos que la pausa monetaria se mantendrá, lo cual está sustentado en tres factores:
- al momento no hay evidencia de efectos de segundo orden sobre los precios, como se puede apreciar en una inflación subyacente por debajo del objetivo y una inflación que al excluir alimentos y energía ronda el 2.2%
- los datos más recientes relacionados con el sector externo (e.g. exportaciones manufactureras y producción automotriz) muestran señales de moderación, lo cual hará más difícil que se reviertan las condiciones de holgura en los mercados
- las expectativas de inflación de mediano plazo no se han visto afectadas por el reciente incremento de la inflación general.
Todos estos elementos, aunados a una previsible caída de la inflación en la segunda mitad del próximo año, nos hacen pensar que la pausa monetaria se mantendrá durante 2013. No obstante, ante la evidencia de efectos de segundo orden sobre los precios la postura monetaria podría endurecerse.
Los flujos de capital extranjero hacia el mercado de deuda mexicano no están disminuyendo ahora ni lo harán en el mediano plazo
Esperamos que los inversionistas extranjeros sigan aumentando su exposición en el extremo largo de la curva en vista de la agenda de reformas económicas contemplada para México y menores variables vinculadas al riesgo en comparación con el resto del mundo. Más adelante seguimiento de estrategias.
Calendario: Indicadores
Ventas al menudeo en agosto (22 de octubre)
Previsión: -1.2% m/m (2.2% a/a) Consenso: Previo: -1.4% m/m (3.0% a/a)
Indicador Agregado de Servicios en agosto (22 de octubre)
Previsión: 0.5% m/m (8.9% a/a) Consenso: Previo: 2.8% m/m (9.1% a/a)
IGAE en agosto (24 de octubre)
Previsión: -0.6% m/m (3.6% a/a) Consenso: Previo: 0.7% m/m (4.2% a/a)
Indicadores de actividad: ventas al menudeo e IGAE durante agosto. Conocido el dato de producción industrial en el mes de referencia, será relevante conocer cómo evolucionó el sector terciario en agosto. Recordar que la producción industrial dio una sorpresa negativa al contraerse (-)0.8% m/m (3.8% anual en series ajustadas estacionalmente). Esta contracción fue producto en buena medida a la menor demanda externa que implicó disminución en producción en áreas clave como la industria automotriz, con caída de (-)3.5% m/m, muy por debajo de lo observado apenas en el segundo trimestre donde en promedio la rama de equipo de transporte creció 1.9%.
En promedio, las ramas más expuestas a la demanda externa se contrajeron (-)1.6% m/m en el octavo mes del año, mientras las más estrechamente vinculadas con el mercado interno crecieron en torno a 0.3% m/m. Será entonces relevante conocer el comportamiento por el lado de servicios de ventas al menudeo y del indicador agregado de servicios.
En ambos casos consideramos que estas actividades se habrán visto afectadas negativamente por la moderación externa, que ha implicado a su vez mayor incertidumbre. Evidencia en este sentido es la caída en el indicador de confianza del consumidor, con contracciones mensuales en tres de los últimos cuatro meses, esto pese a la estabilidad en la creación de empleo en el sector formal de la economía.
Así, estimamos que el IGAE en servicios se haya contraído en torno a (-)0.5% m/m en agosto, con lo que el IGAE agregado habría caído 0.6% m/m, en línea con el perfil de moderación en la economía en el tercer trimestre de 2012.
Inflación Primera quincena de Octubre (24 de octubre)
Previsión: 0.48% q/q (4.68% a/a) Consenso: 0.47% q/q Previo: -0.44% m/m (4.77% a/a)
El miércoles 9 conoceremos la inflación de la primera mitad del mes, estimamos que ésta se reducirá ligeramente desde el 4.77% a/a alcanzado en septiembre. Pese a esto, diversos choques de oferta siguen afectando al subíndice no subyacente, como son la escasez de huevo derivada del brote de gripe aviar y los mayores precios del resto de los productos pecuarios derivados de los altos precios de los granos. Además, dentro del índice no subyacente en octubre se empezarán a reflejar los ajustes al alza de los precios de la electricidad por el inicio de la temporada de invierno, lo que coincide con ajustes al alza de algunos precios de frutas y verduras, provocando en conjunción con los choques antes mencionados que el aumento quincenal de la inflación no subyacente sea elevado. Para la inflación subyacente esperamos que esta aumente 0.23% q/q, con lo que se ubicaría en 3.64% a/a, ligeramente por encima de su registro de septiembre, sin embargo estimamos que la holgura prevaleciente en la economía, la competencia más intensa en algunos sectores y la reciente apreciación del peso mantengan controlados los aumentos en los precios de las mercancías no alimenticias y de los servicios. De esta manera reiteramos que la elevación de la inflación por encima de 4.0% se debe primordialmente a factores de oferta relacionados con materias primas. Aunque la persistencia de estos choques ha sido mayor a la esperada, no deben generar contagio al resto de los precios en un contexto en el que el consumo continúa débil.
Mercados
Seguimiento de las estrategias de inversión de los extranjeros: Los flujos de capital extranjero hacia el mercado de deuda mexicano no están disminuyendo ahora ni disminuirán en el mediano plazo.
Son tres los patrones que caracterizan las estrategias de inversión de los extranjeros:
1) Flujos hacia la parte corta de la curva que no varían con el tiempo (permanecen constantes);
2) Capital extranjero que principalmente aprovecha los movimientos de valor relativo en toda la curva, participando activamente en operaciones de “aplanador” y “empinador”;
3) Inversiones para aprovechar el carry (arbitraje entre los Cetes y los NDF) cuando éste resulta atractivo y, cuando no es así, una mayor exposición a la parte corta de la curva de MBonos.
Dado que el valor relativo de la parte larga de la curva sigue siendo atractivo, y los flujos hacia el extremo corto no disminuirán por encontrarse apuntalados en tasas globales muy bajas y mayores provisiones de liquidez oficial, sostenemos nuestra visión constructiva de la estrategia de extremos: largos en el 3A y el 30A, cortos en la sección media.
Asimismo, esperamos que los inversionistas extranjeros sigan aumentando su exposición en el extremo largo de la curva en vista de la agenda de reformas económicas contemplada para México y menores variables vinculadas al riesgo en comparación con el resto del mundo.
Análisis Técnico
IPC
El alza semanal llevó al IPC a colocarse en niveles cercanos a los 43,000pts y al RSI del mercado a operar en zona de sobre compra ligeramente por arriba de los 70pts. Ya habíamos comentado que en estas condiciones de sobre compra y con la dispersipon que se está observando entre los promedios móviles de 10 y de 30 días (casi 1,000pts), consideramos complicado que el mercado opere más allá de un rango entre 43,000pts (resistencia psicológica) y 43,400pts (donde opera la parte alta del canal de alza de corto plazo). Con esto, nuestra recomendación es de mantener un nivel bajo de inversión, tomar utilidad en emisoras que hayam tenido un buen desemeño en las últimas semanas y esperar que el mercado regrese a probar soportes..
Rec.Anterior (15/10/12): Para poder seguir respetando este soporte, el IPC depende mucho de que el mercado en EEUU no marque un cambio de tendencia negativa. Por lo pronto, mantenemos nuestra perspectiva de movimiento hacia los 43,000pts.
MXN
El dólar cierra la semana con dos alzas que lo colocan ligeramente por arriba del promedio móvil de 30 días. El RSI sugiere un repunte hacia a MXN13.000 donde se coloca el máximo anterior. Durante el último mes ha estado operando entre MXN12.70 y MXN13.00. Si rebasa la parte alta de este rango podría moverse hacia MXN13.30.
Rec. .Anterior (15/10/12) . No fue capaz de rebasar al cierre el nivel de MXN12.95 donde se coloca ahora el promedio móvil de 30 días. Hasta que no logre romper al cierre este nivel, no tendremos una señal de entrada en el corto plazo.
BONO M 3ª
BONO M 3A: (rendimiento): El bono repunta por arriba de promedio móvil de 30 días. Con el cruce alcista positivo de los promedios de 10 y 30 días, podemos esperar un regreso al rango de 4.9%-5%. Piso en 4.75%.
Rec. Anterior (15/10/12). Recomendamos esperar el rompimiento al alza de 4.8% para suponer un movimiento hacia 5%.
BONO M 10ª
BONO M 10A (rendimiento): El bono ha logrado colocarse por arriba de la resistencia de 5.4%. Por la posición relativa de los promedios móviles de 10 y 30 días, podemos suponer un regreso a 5.5-5.6%.
Rec. Anterior (15/10/12). Sólo si se coloca por arriba de 5.4% podemos suponer un cambio de tendencia.
Mercados
Datos de la economía norteamericana por encima de lo esperado en materia de producción industrial e inicios de construcción de vivienda principalmente, generan incrementos en los mercados accionarios y apreciación de las monedas. No obstante, este comportamiento se revierte al final de la semana ante reportes corporativos por debajo de lo esperado en EEUU y ante la falta de avances en las medidas para solucionar la crisis europea.
Caída semanal en la aversión al riesgo ante datos de la economía de EEUU, la cual se atenúa en la última jornada luego de que en la cumbre de líderes europeos no se discutiera el apoyo financiero a España.
Caída en las tasas de interés en EE.UU. y alza de las tasas en México ante una jornada de aversión al riesgo al final de la semana.
Actividad, inflación, condiciones monetarias:
La actividad mantiene dinámica positiva aunque moderada, indicadores de coyuntura apuntan a un 3T12 con tasa trimestral arriba del 0.5%.
Recientemente hemos visto sorpresas alcistas tanto en inflación como en actividad.
Condiciones Monetarias reducen ligeramente su relajamiento tras la apreciación cambiaria.