Banxico mantendrá la pausa monetaria y moderará su tono restrictivo

En un entorno con condiciones monetarias menos laxas y episodios de incertidumbre global aun latentes, consideramos que Banxico mantendrá la pausa monetaria y adoptará un tono menos restrictivo. La inflación ha consolidado su tendencia a la baja y el balance de riesgos presenta una mejora, por lo cual se espera que en el comunicado del viernes desaparezca la referencia a un alza preventiva de tasas. A partir de dichas expectativas, mantenemos abierta nuestra recomendación de recibir mediante swaps con tasa TIIE a 1 año; en nuestra opinión, la TIIE a 2 años no ha perdido atractivo, así que también seguiremos aplicando nuestra estrategia de mariposa en los Mbonos. A pesar de que el comunicado no debería influir mayormente en el MXN hacia adelante, por el momento ejerceremos algo de cautela dado que una postura más acomodaticia podría tomarse como excusa para prolongar la toma de utilidades.

Se confirma la tendencia descendente en la inflación, como esperaba Banxico. Alza preventiva de tasas queda de lado.

La inflación general cayó en diciembre a 3.57% desde 4.18% a/a el mes anterior, mientras que la inflación subyacente pasó de 3.30% a 2.90% a/a, su menor nivel en términos históricos. Esta caída fue resultado principalmente del desvanecimiento de los choques de oferta, esperado por la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno, y de una caída histórica a niveles de 1.20% a/a del componente de servicios. En particular, hay que destacar que al interior del componente de servicios, las telecomunicaciones contribuyeron con una caída de 0.75% a la inflación anual de diciembre.

Dada la consolidación de la tendencia a la baja de la inflación y la mejora del balance de riesgos, consideramos que el tono del comunicado de Banxico se tornará menos restrictivo. En particular, se espera se deje de lado la referencia a una posible alza preventiva de la tasa de interés. No obstante, consideramos que el tono no será cercano al del comunicado de abril pasado, cuando la posible conveniencia de un recorte fue mencionada por última vez. Esto basado en lo siguiente:

i) Usualmente el tono de Banxico se modifica de manera gradual. Durante el más reciente incremento de la inflación, por ejemplo, el banco central pasó de un tono neutral a uno explícitamente restrictivo en alrededor de ocho meses. De hecho, no asumió un tono claramente restrictivo hasta septiembre, luego de tres meses consecutivos en que la inflación se ubicó por encima de 4.0%.

ii) Se mantienen los riesgos al alza de corto plazo, como lo son el posible incremento de las tarifas del sector público y los precios de los granos. Asímismo no se descartan nuevos episodios de aversión global al riesgo.

iii) Datos macroeconómicos recientes de México, EEUU y China han superado las expectativas lo que señala una mejora marginal de un balance de riesgos de actividad que aun se encuentra deteriorado.

Por otro lado, el Índice de Condiciones Monetarias, una medida del grado de tensionamiento de las condiciones domésticas que incluye el efecto del tipo de cambio real y la tasa real de interés en la economía, sugiere que la actual postura monetaria es menos laxa que algunos meses atrás, aunque aun en terreno acomodaticio. Esta menor laxitud se explica por la sorpresa a la baja de inflación, niveles bajos de tasa de interés real y un tipo de cambio más apreciado. Cabe recordar que en la medida en que este índice sobrepasa el cero se considera que la postura del banco central comienza a tornarse más restrictiva, lo que podría generar un tono más suave en un entorno de política monetaria acomodaticia.

En suma, los datos recientes de inflación apoyan la pausa monetaria prolongada sustentada en un escenario de BBVA Research con inflación de 3.40% en promedio para 2013 y un crecimiento económico que se modera hacia el 3.0% anual.

Confirmamos posibilidad de aplanamiento entre la parte larga y la sección media

Las curvas nominales no han dejado de registrar ganancias generalizadas. Este comportamiento se deriva de un mejor dato de inflación al cierre de 2012 y del apetito global por el riesgo, que ha detonado un fortalecimiento del MXN. La curva de Udibonos no parece encontrarse en un ciclo propicio, por lo cual tomamos ganancias en los plazos cortos en octubre pasado. La baja inflación en 2012, la ausencia de grandes presiones inflacionarias hacia adelante y el anuncio de que los nuevos factores para ponderar la inflación en 2013 podrían sesgar a la baja el incremento de los precios en el segundo semestre del año justifican el poco interés por los instrumentos de tasa real. Por otro lado, el rendimiento de los Treasuries se ha mantenido en mínimos y bajo techos sólidos, a pesar incluso del fuerte apetito por el riesgo. Por último, los mercados están operando en un ambiente de liquidez elevada, financiamiento muy barato, estabilización de los grandes riesgos a la baja en el ciclo económico y perspectivas de una recuperación económica sostenida aunque gradual. Dados estos factores y, reiteramos, la posibilidad de un comunicado menos restrictivo de Banxico, vemos margen para recibir plazos cortos y apostar a aplanamiento entre la parte larga y la sección media de la curva (si no hay recortes a la tasa de fondeo).

Balance final de los hechos: Mantenemos abierta la recomendación táctica de recibir swaps de TIIE a 1 año en 4.90 (entrada en 4.90) con objetivo de 4.70 y stop loss de 5.02 (largos MBono junio 2014 para inversionistas no apalancados). En nuestra opinión, los inversionistas con un perfil de vencimientos elevado encontrarán atractiva la TIIE a 2 años y/o conservar nuestra recomendación de aplicar la mariposa en los MBonos (largos 3A y 30A frente al 10A, abierta en julio de 2012).

En esta ocasión, Banxico si podría influir temporalmente en el USDMXN

Aunque mantenemos nuestra visión optimista respecto al MXN, en fecha reciente advertimos respecto a los factores en juego a favor de la apreciación de la moneda. Si bien los fundamentales locales favorecen al MXN, aún no se resuelven ciertos riesgos externos como el techo de endeudamiento y el precipicio fiscal en EE.UU. Las expectativas respecto al ciclo son ahora más optimistas, pero el crecimiento aún será lento. En la UME, la unión fiscal y bancaria sigue en el tintero. Por lo anterior, el apetito por el riesgo se ha dado en respuesta más que nada a las inyecciones de liquidez, que continuarán durante 2013. No obstante, los niveles se están volviendo difíciles de mantener y las valoraciones son menos atractivas debido a la desaceleración esperada de la economía mexicana y la tendencia descendente de la inflación, comentada en párrafos anteriores. Así, consideramos probable que el MXN responda con más intensidad al comunicado de Banxico en esta ocasión, en contraste con su típica falta de reacción. Como ya dijimos, no esperamos que la Junta sopese un recorte de tasa, pero su simple cambio de postura en el actual contexto global de incertidumbre podría servir de excusa para tomar más utilidades y limitar el potencial de apreciación del MXN. En lo sucesivo, el tono de Banxico no influirá mayormente en los movimientos del MXN, pero si lo hiciera, apuntalaría la perspectiva favorable para la moneda a mediano plazo dado que propiciaría la llegada de más flujos desde el exterior. Por el momento, empero, seremos cautelosos dado que el riesgo-beneficio de abrir posiciones largas en el MXN no resulta atractivo a los niveles actuales.

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