Los fuertes vientos de cola permitirán a V capear el entorno inflacionista y recesivo
La reapertura de China y Japón impulsará los beneficios a pesar del pesimismo macroeconómico
A pesar de los fuertes beneficios, V cotiza en mínimos de 5 años en ratios precio-beneficio
Visa (NYSE:V) es una marca global, pero parece una empresa procíclica, con ingresos ligados a la demanda global. Por lo tanto, puede sorprender que supere al S&P 500 en una crisis mundial. Sin embargo, Visa goza de bastantes impulsores seculares a largo plazo que permiten un crecimiento fiable por encima del PIB.
Fuente: InvestingPro+
El rendimiento de este año lo confirma. Visa ha perdido un 14.23% en lo que va de año. En comparación, el S&P 500 ha bajado un 21.01% y el NASDAQ 100 un 29.42%. A pesar de las pérdidas, sigue siendo uno de los 15 mejores valores de gran capitalización. Con un modelo de negocio a prueba de recesión e inflación, la red de pagos ha superado al mercado en tiempos de crisis desde su salida a bolsa en marzo de 2008. Es probable que siga haciéndolo.
El modelo de negocio de Visa la hace intrínsecamente defensiva
El rendimiento de Visa está impulsado por su modelo de negocio altamente defendible, caracterizado por ingresos recurrentes, altos márgenes incrementales y un elevado flujo de caja libre. Aunque el COVID-19 ha afectado significativamente al crecimiento a corto plazo, su modelo de negocio es resistente frente a la inflación y ha demostrado tener mejores resultados en tiempos de turbulencia.
El principal motor de Visa es el cambio mundial de los pagos en efectivo a los pagos con tarjeta. La penetración de las tarjetas en todo el mundo sigue siendo de sólo el 54% y crece un 2% al año, lo que significa que Visa tiene 11.6 billones de dólares más de gasto anual que aprovechar. Esta tendencia no hará más que acelerarse, especialmente con el aumento de las compras en línea.
Como puede imaginarse, Visa depende en gran medida del Gasto Personal del Consumidor (GPC). A medida que los consumidores aumentan su gasto, también aumenta el número y el valor de las transacciones por las que Visa puede cobrar una comisión. Puede que piense que este factor seguramente arrastrará a Visa en tiempos de crisis. Sorprendentemente, el GPC ha crecido un 3% por encima del PIB durante los últimos 20 años, tanto en recesiones como en auges. Por lo tanto, incluso si la economía mundial se contrajera, digamos un 1%, el GPC seguiría creciendo al 2%.
La inflación es otro de los motores de Visa. La red de pagos gana un porcentaje fijo sobre las transacciones de los consumidores, por lo tanto, a medida que el valor de esas transacciones aumenta, también lo hace la comisión de Visa. Por lo tanto, por muy alta que sea la inflación en los próximos años, Visa podrá convertir la mayor parte de ella en crecimiento de los ingresos.
El último factor es el crecimiento real de los precios. A pesar de que ninguno de nosotros se da cuenta (porque las comisiones de red las paga el vendedor), Visa sube silenciosamente sus comisiones aproximadamente un 1% al año, encontrando siempre nuevas formas de disimular el aumento.
Así, mediante la suma de sus impulsores, Visa hace crecer sus ingresos a una media del 9-10% anual. De los cuatro impulsores de la empresa, sólo el GPC sufriría en caso de recesión mundial, mientras que el resto seguiría creciendo a su ritmo habitual.
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Cobertura de la recesión a corto plazo
Dadas las perspectivas no tan prometedoras y las llamadas a la recesión, es normal que se cuestione la estabilidad del crecimiento de Visa a corto plazo. Una crisis mundial afectaría sin duda a la red de pagos, pero hay dos amortiguadores a tener en cuenta.
El gasto en viajes es una de las vacas lecheras de Visa. Cuando se gasta en el extranjero, las comisiones son mucho más elevadas: las tasas de cobro son 6 veces o más que en las transacciones nacionales estándar. La relajación de las restricciones a los viajes ha permitido a Visa desenvolverse bastante bien a pesar de las últimas turbulencias macroeconómicas, ya que el gasto en el extranjero alcanzó niveles sin precedentes. Aunque algunos creen que el boom ya ha terminado, parece una afirmación demasiado rápida, dado que China y Japón -que representan el 15% de los volúmenes de pagos transfronterizos- siguen cerrados. A partir de ahora, APAC está rastreando sólo el 70% de los niveles de gasto en viajes de 2019; hay mucha pista de aterrizaje, ya que el resto del mundo ya está en el 180% en comparación con 2019.
El segundo colchón es mucho más interesante. Una red de pagos en su forma más básica es simplemente un servidor, lo que significa que las computadoras representan una gran parte del gasto de capital (capex) de Visa. Lo especial de las computadoras es que cada dos años la tecnología nos permite hacerlos el doble de potentes y a la mitad del costo, como dicta la Ley de Moore (Gordon Moore, cofundador de Intel (NASDAQ:INTC)). Si la capacidad de las computadoras se cuadruplica cada dos años al mismo costo, pero las transacciones sólo crecen un 9-10% al año, las redes de pago pueden reducir su capex informático cada año mientras crecen a su máxima capacidad. Muy pocas empresas -y, quizás, ninguna tan grande- pueden permitirse recortar los costos sustancialmente cada año sin sacrificar el crecimiento. Esto ejerce una enorme presión al alza sobre los márgenes, que se sitúan en el 68% (de explotación). Pero lo que es más relevante ahora: cuando los tiempos se ponen difíciles, Visa siempre puede recortar su capex y proteger sus ganancias con muy pocas repercusiones. Un gran ejemplo de ello fue durante la COVID. Un gran ejemplo de esto fue durante la COVID. Como puede ver a continuación, Visa redujo su gasto de unos 250 millones de dólares a poco más de 150 millones de dólares para capear la pandemia.
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¿Vale la pena el precio?
Todas las ventajas mencionadas anteriormente tienen un precio, por supuesto. Al cotizar a un ratio precio-beneficio de 25.2 veces (fwd), Visa no es barata. Pero Visa nunca es barata. La cuestión es si le va a dar suficiente rendimiento por su dinero.
Fuente: InvestingPro+
Como se muestra arriba, Visa está cotizando actualmente a su menor ratio precio-benefico de los últimos cinco años. También está más de una desviación estándar por debajo de la media de 5 años; sería difícil que la acción se abaratara más.
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Los modelos de InvestingPro+ muestran un posible recorrido al alza del 15.3%, mientras que la media de los analistas estima unas ganancias del 39%. Y esto en el difícil mercado actual. Con fuertes vientos de cola y cotizando a un ratio precio-beneficio relativamente bajo, Visa parece una acción resistente que está bien posicionada para superar al mercado en estos tiempos de fuerte incertidumbre macroeconómica.
Descargo de responsabilidad: El autor no tiene ninguna posición en ninguno de los valores mencionados.