Si es usted un inversor global, creemos que una de las claves que hay que conocer es cómo interpretar los índices regionales y el impacto de la divisa. Muchos inversores, según nuestra experiencia, tropiezan al analizar tendencias de liderazgo comparando las rentabilidades en diferentes divisas, lo que les lleva a conclusiones sesgadas. Creemos que esta práctica es poco realista e incorrecta: los inversores deben comparar las rentabilidades en una divisa homogénea para comprender las tendencias del mercado.
La comparación de las rentabilidades de los índices regionales en diferentes divisas introduce la distorsión de la divisa, lo que puede llevar a conclusiones que no se corresponden con la experiencia real. Observe las rentabilidades de 2017 y el T1 de 2018. Si realiza la comparación en diferentes divisas, puede pensar que las acciones estadounidenses lo hicieron mejor que el resto en ambos períodos. Después de todo, en términos de dólares, el índice MSCI EE.UU. subió un 21,2% en 2017 y cayó solo un -0,8% en el T1 de 2018i. Mientras tanto, el MSCI EMU, en euros, se revalorizó un 12,5% en 2017 y cayó un -2,8% en el T1 de 2018ii. Esa comparación hace que las acciones de EE.UU. parezcan el claro ganador en ambos casos.
Pero esto se debe únicamente al problema de comparar los datos de rentabilidad en divisas distintas. Desde el 31 de diciembre de 2016, el dólar ha bajado un 16,6% frente al euroiii. Si se comparan las rentabilidades de los índices en sus respectivas divisas no se tiene en cuenta este hecho. Al estar las acciones estadounidenses denominadas en dólares, no incluyen el impacto de los tipos de cambio en los retornos que obtienen los inversores europeos. En cambio, si se comparan en términos homogéneos se llega a una conclusión totalmente diferente. Como se muestra en los Gráficos 1 y 2, vistos de izquierda a derecha, las acciones de Estados Unidos quedaron a la zaga tanto en 2017 como en el T1 de 2018, y las acciones de la eurozona estuvieron a la cabeza a nivel global en ambos casos. Si queremos entender las tendencias regionales de liderazgo, creemos que esto se consigue eliminando la distorsión de la divisa, comparando todas las regiones en una misma divisa, preferiblemente la suya.
Gráfico 1: Rentabilidades anuales en distintas divisas (en porcentajes), 2013 - 2017
Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a fecha de 8/5/2018. Rentabilidades de MSCI USA, MSCI EMU y MSCI World en las divisas indicadas, 31/12/2012 - 31/12/2017. Rentabilidades pasadas no garantizan ni indican de manera fiable rentabilidades futuras. Como se muestra, las fluctuaciones de las divisas pueden generar rentabilidades de la inversión diferentes.
Gráfico 2: Rentabilidad T1 2018 en distintas divisas (en porcentaje)
Fuente: FactSet, a fecha de 18/4/2018. Rentabilidades de MSCI USA, MSCI EMU y MSCI World en las divisas indicadas, 31/12/2017 – 30/3/2018. Rentabilidades pasadas no garantizan ni indican de manera fiable rentabilidades futuras. Como se muestra, las fluctuaciones de las divisas pueden generar rentabilidades de la inversión diferentes.
Ahora bien, si se trata de entender el efecto de la divisa en las rentabilidades, se deben observar los datos de los Gráficos 1 y 2 verticalmente, al mantenerse el índice constante. Las diferencias se deben a las fluctuaciones de las divisas, no a las de las acciones. Dicho esto, creemos que nunca se deben comparar los rendimientos en diagonal, ya que esto comprende demasiadas variables como para llegar a una conclusión sólida.
Esto se debe a que, en última instancia, cuando vaya a utilizar su cartera de inversiones para cubrir los gastos de jubilación o financiar otros objetivos, lo más seguro es que vaya a tener que convertir los fondos invertidos en otra divisa a, generalmente, su moneda local. En el momento en que lo haga, el diferencial de divisa que ve al comparar las rentabilidades se verá afectado, si no eliminado. Los rendimientos que obtiene realmente son las rentabilidades obtenidas en su moneda local. Por lo tanto, dado que en realidad no puede obtener rendimientos en múltiples divisas, creemos que debe tener esto en cuenta al comparar las rentabilidades mientras está invirtiendo. Ahora bien, también podría cubrir la divisa (¡algunos lo hacen!), pero eso introduce otros costes y riesgos que no se tienen en cuenta en una comparación simple de las rentabilidades de dos índices en divisas diferentes.
Quizás lea todo esto y piense que el tema de las divisas reduce los beneficios de la inversión global. ¡Puede que recientemente aún más, dado el mejor desempeño de Europa frente a otras plazas en el último año y medio! ¿Por qué, entonces, molestarse en introducir la complejidad de las divisas? Para nosotros, la inversión global sigue siendo muy importante, ya que proporciona una diversificación cuyos beneficios superan con creces la volatilidad de corto plazo de las divisas. Muchos países europeos tienen una gran concentración por sectores o industrias, o incluso en valores individuales. La concentración conlleva riesgos. Además, hasta los grandes bloques económicos como la eurozona o la UE pueden encontrar obstáculos regionales que afecten al comportamiento relativo. La crisis de deuda soberana de la eurozona de 2011 a 2013 es el ejemplo más claro y reciente. Desde nuestro punto de vista, la solución es la educación. Observar las rentabilidades globales de forma adecuada es un paso importante en la buena dirección.
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