Los mercados de valores globales subieron un 7,5% en 2017, un dato que, para nosotros, no está nada mal. Sin embargo, sospechamos que los inversores holandeses podrían verlo de otra manera, ya que las acciones holandesas subieron un 16,6%, lo que hace que los rendimientos globales parezcan insignificantes. Los inversores franceses, italianos y españoles podrían tener una opinión similar, dado que sus mercados aumentaron un 14,1%, un 13,8% y un 12,2%, respectivamente. Los inversores austríacos podrían reírse de todas estas cifras gracias al beneficio del 39,6% que ha obtenido su mercado nacional. A todos ellos se les podría disculpar por pensar cosas como esta: ¿Por qué debería molestarme en invertir en mercados internacionales si las acciones de mi país están rindiendo estupendamente? Podríamos encontrar una respuesta en Bélgica, donde las acciones solo subieron un 5,2% el año pasado, por debajo de la media mundial. Aunque los países europeos suelen gozar de economías grandes y diversificadas, sus mercados de valores muchas veces no lo son. En la mayoría de ellos, un puñado de empresas son las que determinan, en sentido positivo o negativo, los resultados del año. Para mantener la diversificación y gestionar el riesgo, creemos que es importante mirar más allá del último rendimiento nacional obtenido e invertir de forma global.
Aunque hay muchas maneras de evaluar la diversificación de un mercado de valores, creemos que una especialmente útil para los inversores europeos es tener en cuenta qué parte de la capitalización de su mercado está representada por sus cinco mayores empresas. En el índice MSCI World Investible Market Index (IMI (LON:IMI)), que incluye a todas las empresas con información disponible del mundo desarrollado, los cinco componentes más grandes por capitalización bursátil representan solo el 6,4% del límite total del índice del mercado. Por su parte, en Francia las cinco mayores empresas suponen mucho más, copando el 27,5% del IMI MSCI Francia. Los cinco mayores de Italia, el 44,0% del IMI MSCI Italia. En los Países Bajos y España, las cinco empresas más grandes comprenden el 51,0% y el 51,4% de los índices IMI MSCI locales, respectivamente. Las cinco empresas más grandes de Bélgica representan un enorme 62,6% del índice IMI MSCI Bélgica.
Su mayor empresa, AB InBev (BR:ABI), supone el 37,5% del índice (!). Por lo tanto, creemos que es lógico pensar que las acciones belgas tendrán dificultades para mantenerse a la par con los mercados globales en los años en que los productos de primera necesidad, sobre todo las grandes cerveceras, no tengan un buen comportamiento. Incluso en los Países Bajos, donde las cinco acciones principales tienen una influencia moderadamente menor, Unilever (LON:ULVR) ostenta el 14,9% del mercado nacional. Aunque Fisher Investments Países Bajos no recomiende valores individuales, creemos que la gran participación de estas empresas en el mercado sirve para explicar una cuestión importante –como lo hace la gran participación de otra empresa analizada a continuación.
Invertir únicamente en un país cuyos rendimientos dependan de un pequeño número de acciones funciona bien cuando esas empresas dan buenos resultados, pero pensamos que puede suponer un importante coste de oportunidad cuando se queden atrás. Para observar esta tendencia durante un periodo, fijémonos en Finlandia, donde una empresa nacional, Nokia (HE:NOKIA), estuvo a la cabeza durante años. Hasta 2011, Nokia representaba al menos el 25% del IMI MSCI Finlandia y, a veces, más del 50% del índice. Como resultado, a menudo los rendimientos de las acciones finlandesas se alejaban drásticamente de los rendimientos globales durante este periodo, como muestra el Gráfico 1. En ocasiones el país obtenía enormes rendimientos, pero algunos años se dejaba cifras de dos dígitos. En los últimos años, a medida que disminuía la participación de Nokia en el mercado finlandés, también se reducía a menudo la brecha entre los rendimientos finlandeses y los globales.
Cuadro 1: IMI MSCI Finlandia e IMI MSCI World, rendimientos anuales
Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a fecha 08/05/2018. Índice MSCI World y MSCI Finlandia IMI, rendimientos anuales con dividendos netos, 31/12/1999-31/12/2017. Los rendimientos pasados no garantizan ni indican de manera fiable rendimientos futuros.
Desde nuestro punto de vista, cuando un inversor mantiene una cartera con una alta concentración de empresas individuales, sus rendimientos están sobreexpuestos a factores específicos de las empresas. ¿Qué ocurre si los gestores de la sociedad toman malas decisiones? ¿Qué pasa si un valioso ejecutivo se va de repente? ¿Qué sucede si el lanzamiento de un producto no cumple las expectativas? ¿Y si las novedades normativas, los impuestos o los aranceles impiden que la empresa sea competitiva? ¿Y si un nuevo competidor se hace con la mayor parte de su cuota de mercado? Eso fue lo que le sucedió a Nokia cuando se lanzaron los teléfonos inteligentes, lo que seguramente contribuyó a alimentar los decepcionantes resultados de los mercados finlandeses entre 2008 y 2011.
Creemos que una herramienta clave para gestionar el riesgo es limitar el específico de una empresa. Una directriz general que podría tener en cuenta: limitar cualquier empresa, sin importar lo mucho que le guste, hasta aproximadamente el 5% del valor total de su cartera. Para muchos inversores europeos, esto es muy complicado de acometer solo con las empresas locales. Simplemente el hecho de comprar un fondo de índice ponderado de capitalización de mercado local precisaría de altas concentraciones de títulos de una sola empresa. Un inversor que tratara de evitar esto comprando acciones individuales (decidiendo infraponderar sustancialmente las empresas más grandes mientras compra acciones de empresas más pequeñas) probablemente terminaría con una fuerte concentración de acciones de poca capitalización. Esto puede funcionar bien cuando la empresa pequeña rinde por encima de lo normal, pero cuando las grandes se sitúan a la cabeza, creemos que poner tanto énfasis en empresas poco capitalizadas puede ser perjudicial para los rendimientos de los inversores.
En consecuencia, creemos que para muchos europeos invertir fuera de su país de origen, en una cartera global, es un medio mucho mejor para lograr una diversificación adecuada. Cuando uno invierte en todo el mundo, no solo puede reducir el riesgo específico de una empresa, sino que también puede mejorar el acceso a las tendencias, oportunidades y sectores que podrían estar limitados en su país de origen. Invertir en todo el mundo también ofrece la oportunidad de mitigar los riesgos políticos, así que, con el tiempo, creemos que los beneficios de un enfoque global diversificado deberían ser mayores respecto a un posible subidón de una cartera centrada en el país del inversor.
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