Los inversionistas han consolidado las expectativas de relajación de la Reserva Federal a pesar de unos datos estadounidenses mejores de lo esperado. Sospechamos que un mercado reacio a valorar los recortes de tasas necesitará palabras contundentes de la Fed -quizás del propio Powell- para volver a conectar las expectativas de tasas con los datos. Mientras tanto, es posible que el dólar estadounidense se mantenga dentro del rango. Esta semana, Lagarde hablará en Davos, y el IPC del Reino Unido debería ralentizarse aún más.
USD: Las expectativas de tasas siguen desligadas de los datos
La primera quincena de enero ha mostrado una dislocación entre las expectativas de tasas y los datos en EE.UU.. Los dos datos más importantes para la Reserva Federal, las cifras de inflación laboral y del IPC, han sido más alcistas de lo esperado. El IPP fue un poco más suave de lo previsto el viernes, pero eso no es suficiente para justificar la reticencia de los mercados a descontar la relajación de la Reserva Federal. La curva de futuros de los fondos de la Reserva Federal prevé recortes de 21 puntos base en marzo y de 168 puntos base a finales de año.
Nuestra opinión sigue siendo que la Fed no empezará a recortar antes de mayo, y que el paquete total de relajación será de 150 puntos base. En consecuencia, el repunte de las tasas a corto plazo del USD parece exagerado, y la debilidad de la parte delantera de la curva del USD debería respaldar cierta recuperación del dólar. Sin embargo, sospechamos que los datos pueden resultar insuficientes para desencadenar un repunte del USD por ahora; la opinión generalizada de una caída del dólar a finales de este año parece estar haciendo que los inversionistas quieran vender las subidas del dólar. Además, la Fed probablemente necesita enviar un mensaje más claro de que los últimos datos no justifican el tipo de visión agresivamente dovish incrustada en los precios del mercado monetario. Hay algunos oradores más de la Fed alineados esta semana, pero tal vez los bajistas del dólar querrán escucharlo del jefe de la Fed Jerome Powell, que no está programado para hablar hasta el anuncio del FOMC del 31 de enero.
Por cierto, el calendario de datos estadounidenses no está muy cargado esta semana. Las ventas minoristas y las expectativas de inflación de la Universidad de Michigan atraerán la mayor atención, junto con las solicitudes de subsidio de desempleo, que la semana pasada se situaron muy por debajo de las expectativas, lo que refuerza la idea de un mercado laboral aún tenso. En nuestra opinión, esta semana el dólar se verá impulsado más por otros acontecimientos que por los datos, salvo sorpresas importantes. En primer lugar, los resultados de las elecciones en Taiwán han vuelto a plantear la delicada cuestión de las relaciones entre Taipei y Pekín, y las tensiones entre ambos países se consideran un riesgo importante para el sentimiento de riesgo asiático y mundial este año. El dólar podría beneficiarse de algunas salidas de divisas emergentes expuestas. La situación en el Golfo también parece bastante volátil tras las operaciones militares de EE.UU. y el Reino Unido de la semana pasada, aunque el impacto en los precios del petróleo ha sido moderado hasta ahora.
A escala nacional, vigilaremos la reacción del mercado a la prórroga de la desgravación fiscal a las empresas que se está debatiendo actualmente en el congreso estadounidense. El impacto del apoyo fiscal puede resultar negativo para el sentimiento de riesgo - y positivo para el dólar - ya que los mercados ven un mayor riesgo de inflación pegajosa y una menor probabilidad de recortes de tasas de la Fed.
Creemos que el dólar corre más riesgo de rebote que de una nueva corrección desde estos niveles, aunque las probabilidades de otra semana de operación del (DXY que siga rondando la región de 102/103) son altas.
Euro: Lagarde podría mostrarse más agresiva en Davos
Los datos para el par EUR/USD provendrán principalmente de Alemania esta semana, con las cifras del PIB de 2023 hoy y la encuesta ZEW mañana junto con las cifras finales del IPC. A menudo hemos comentado que las expectativas de recorte de las tasas del Banco Central Europeo parecen demasiado agresivas (150 puntos base a finales de año), aunque los miembros moderados del banco no han conseguido dar un impulso coordinado.
A pesar de que las protestas de los halcones del Banco Central Europeo contra las expectativas dovish han tenido escaso impacto en el mercado, no debe pasarse por alto el evento del Foro Económico Mundial que se celebra esta semana en Davos, en el que intervendrán numerosos portavoces del BCE, entre ellos la presidenta Christine Lagarde. Lagarde tiene un mayor potencial para influir en los mercados, dado que el Consejo de Gobierno está claramente dividido, y sospechamos que optará por un tono más duro en comparación con los comentarios de la semana pasada. Puede que Davos ayude al euro, aunque debemos ser cautos. Las expectativas de la Fed se han resistido a los datos y lo mismo podría ocurrir con el BCE. Esta semana también se publicarán las actas de la reunión de política monetaria de diciembre. Seguimos pensando que es prematuro que el par EUR/USD se mantenga por encima de 1.10.
Por otra parte, Suecia ha publicado hoy las cifras de inflación. El índice de precios al consumo bajó del 3.6% al 2.3% (consenso: 2.2%), aunque el índice subyacente, excluida la energía, se mantuvo alto y bajó del 5.4% al 5.3% (consenso: 5.2%). A pesar de ello, sigue siendo poco probable que el Riksbank vuelva a endurecer su política. En todo caso, esto aumenta modestamente las posibilidades de que se inicie otra ronda de ventas de divisas después de que finalice el actual programa de cobertura de reservas a principios de febrero (en nuestra opinión).
Libra esterlina: La inflación de los servicios se mantendrá por encima del 6
El flujo de datos se intensifica esta semana en el Reino Unido, con la publicación de las estadísticas laborales (martes), del IPC (miércoles) y de las ventas minoristas (viernes) correspondientes al mes de diciembre. La inflación de los servicios es lo que más importa al Banco de Inglaterra en estos momentos y esperamos que se sitúe en el 6.1% esta semana, considerablemente por debajo de las estimaciones del Banco de Inglaterra. A pesar de la mejora de la desinflación de los servicios, el 6%+ sigue siendo demasiado alto y es poco probable que el Banco de Inglaterra apruebe todavía unas expectativas de tasas moderadas.
El par EUR/GBP puede volver a probar los mínimos de 0.8573, pero esperamos que encuentre un poco más de apoyo esta semana, ya que el euro podría beneficiarse de algunos comentarios de línea dura de Lagarde en Davos. Nuestra opinión a medio plazo sobre el par sigue siendo alcista.
Europa Central y Oriental: Faro de esperanza que se hunde
Tras un calendario muy apretado la semana pasada, esta semana nos tomamos un pequeño respiro en la región de Europa Central y Oriental. Hoy se publicarán las cifras definitivas de la inflación de diciembre en Polonia y mañana las de la inflación subyacente. No esperamos cambios en la tasa general y prevemos una caída de la subyacente del 7.3% al 6.9% interanual. El miércoles se conocerán las cifras del IPP en la República Checa, una de las últimas antes de la reunión de febrero del Banco Nacional Checo. El jueves se publicará la producción industrial en Rumanía y el viernes el IPP en Polonia.
Por lo demás, seguiremos atentos a la dinámica situación política en Polonia. Esta semana se debatirá en el Parlamento el proyecto de presupuesto estatal para este año. En la República Checa, nos acercamos a la reunión del CNB y deberíamos tener más noticias del consejo en las próximas dos semanas, antes de que comience el periodo de apagón. Tras una inflación sorprendentemente baja en diciembre, existe la posibilidad de un recorte de tasas de 50 pb en lugar de 25 pb, que es nuestro escenario base por ahora.
Las divisas de Europa Central y Oriental siguen siendo la última isla de resistencia dentro del espacio de los mercados emergentes, que se encuentra bajo presión vendedora este año. Sin embargo, la semana pasada se demostró que la región de Europa Central y Oriental no es la excepción y el sentimiento bajista también ha llegado aquí. El mercado está empezando a poner en precio más recortes de los que esperamos, no sólo debido a la dirección global, sino también a una inflación que sorprende a la baja. E incluso en Polonia, donde el banco central mantiene su tono agresivo, las divisas no han escapado a las pérdidas. A pesar de la sorpresa inflacionista en la República Checa, creemos que la corona seguirá resistiendo y no debería irse a la zona de 24.700-800. Por otra parte, el forint húngaro lleva un tiempo ignorando la rápida caída de las tasas, lo que creemos que deja al HUF vulnerable, y esperamos niveles más bien débiles esta semana por encima de 380 EUR/HUF. El zloty polaco sigue siendo la única divisa de la región respaldada por un mayor diferencial de tasas de interés. Sin embargo, el ruido político parece estar entrando en el mercado y el zloty está bastante más débil. Por lo tanto, vemos EUR/PLN en torno a los niveles actuales para los próximos días a pesar de las condiciones positivas del mercado.
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