EEUU: Breve lapso en el mercado de bonos corporativos

No se contempla que el crecimiento de los bonos no financieros se frene de cara al futuro

Los bonos financieros y extranjeros siguen pesando en el mercado de bonos, pero el segmento no financiero crece todavía a un ritmo cercano al 6% anual

La rentabilidad de los bonos corporativos de EEUU se mantiene fuerte en comparación con el siempre volátil mercado de valores

El QE3 y las actuales compras de bonos esterilizadas por parte de la Fed sostendrán diferenciales corporativos bajos y estables

Los puntos débiles del mercado de bonos corporativos podrían durar poco

Los datos más recientes del Flujo de Fondos de la Fed indican que los bonos corporativos totales en circulación cayeron a 11.96 billones de dólares en el 2T12 . Esto supone una caída de 0.3% con respecto al primer trimestre y marca la primera caída en casi dos años. Tal como se había previsto, la desaceleración de la economía estadounidense y las amenazas de impago de la deuda soberana que recorren Europa dieron lugar a un segundo trimestre especialmente débil para el mercado de bonos. En términos reales, el total de los bonos cayó a 10.39 billones de dólares, el nivel más bajo desde mediados de 2010, lo que refleja una caída de 0.6% anual (BBVA: -0.3% a/a). Como cabía esperar, la debilidad del 2T12 se debió tanto a los bonos financieros como a los extranjeros, que cayeron 2.5% y 1.9% respectivamente en comparación con el primer trimestre. Las caídas anuales de los bonos financieros en circulación se han moderado considerablemente en los dos últimos años, y esperamos que esta tendencia continúe. El mercado de bonos extranjeros ha sufrido un duro golpe por la crisis de la deuda soberana en Europa, así como por la reciente desaceleración de los mercados emergentes, pero prevemos que las tasas de crecimiento repuntarán modestamente en los próximos trimestres (siempre que las condiciones económicas mundiales no se deterioren más). A pesar de la evolución global, el apetito de riesgo de los inversores se mantiene relativamente saludable, y prevemos que esto puede contribuir a aumentar la demanda de bonos extranjeros. Por otra parte, los bonos no financieros en circulación se incrementaron 1.4% en el 2T12, alcanzando así máximos históricos, con un ritmo de crecimiento anual estable cercano a 6%. La ampliación más reciente de la Fed de las actuales directrices de la política monetaria hasta mediados de 2015 aumenta el atractivo del sector no financiero y reduce la volatilidad de las tasas de interés, lo que contribuirá a mantener la demanda de bonos corporativos en los próximos años. En general, los volúmenes de los bonos se han mantenido en su mayoría constantes durante el segundo y el tercer trimestres a pesar de la creciente incertidumbre económica .

Volumen De Bonos

Los bonos corporativos han resultado ser una inversión mucho menos volátil en EEUU si se los compara con el mercado de valores. Durante la última década, la rentabilidad de los bonos corporativos alcanzó un promedio aproximado de 0.6%, mientras que los rendimientos de la renta variable se situaron ligeramente por debajo de 0.5% de media durante el mismo periodo. Sin embargo, desde que la recesión terminó a mediados de 2009, los rendimientos han llegado a un promedio un poco más alto en el mercado de valores. Está claro que el rendimiento potencial es mucho mayor cuando se invierte en el mercado de valores, pero los bonos corporativos ofrecen una rentabilidad mucho más estable a los inversores que tienen mayor aversión al riesgo. Si la incertidumbre económica y la volatilidad de la renta variable siguen siendo elevadas el próximo año, podríamos ver una mayor demanda de bonos corporativos debido a la consistencia de la rentabilidad, incluso durante periodos de lento crecimiento económico.

Los diferenciales de bonos BBB cayeron a 233 puntos básicos con respecto a los valores del Tesoro a 10 años, con una caída de 7.5% desde junio. Dados los elevados niveles de incertidumbre interna (i.e., el abismo fiscal), la preferencia relativa del riesgo durante el periodo parece inclinarse hacia las alternativas corporativas de menor riesgo. Sin embargo, es improbable que continúe esta tendencia: el QE3 y una segunda ronda de compras de bonos esterilizadas debería incentivar a los mercados a optar por alternativas con más riesgo y plazos de vencimiento más largos, como la deuda corporativa BBB. Así pues, suponiendo que no haya choques idiosincráticos en los balances de las entidades corporativas, la calma de los mercados de valores mundiales y una intervención eficaz de la Fed, los diferenciales BBB deberían caer en el 4T12.

Los diferenciales corporativos AA cayeron en el 3T12 debido al descenso del riesgo de impago corporativo y la intervención esterilizada de la Fed. La caída del 15% de la deuda corporativa de alta calidad indica que los mercados siguen buscando alternativas de bajo riesgo a la deuda soberana y a los excesos de compra en los mercados de deuda pública. La búsqueda de mayores rentabilidades y la baja probabilidad de que surja un evento de riesgo de cola subyace a nuestro optimismo con respecto a los diferenciales corporativos AA. Sin embargo, una intervención adicional de la Fed podría incentivar a asumir mayores riesgos, incrementando así la demanda de alternativas corporativas de menor calidad. No obstante, hay un impulso en el mercado para buscar alternativas de mayor rentabilidad y bajo riesgo a los valores del Tesoro, lo que apoyará unos diferenciales más bajos a corto plazo.

Previsiones sobre los bonos corporativos en circulación

La perspectiva para los próximos trimestres es mucho más positiva que en informes anteriores, lo que se debe en gran parte a las revisiones al alza mayores de lo previsto al crecimiento del PIB real en los últimos trimestres, circunstancia que ha elevado las previsiones de nuestro modelo. En concreto, se prevé que los bonos financieros pasen a territorio de crecimiento anual positivo a mediados de 2013, mucho antes del objetivo anterior de comienzos de 2014. También se prevé que los bonos extranjeros repunten a comienzos de 2013. Nuestras previsiones con respecto al crecimiento de los bonos no financieros no ha cambiado mucho en los últimos trimestres y esperamos que el sector siga expandiéndose a un ritmo cercano al 6% en términos anuales. En total, esperamos que las condiciones garanticen una recuperación un poco más rápida en los bonos corporativos en circulación. Como es natural, todo esto depende en gran medida de la situación fiscal de EEUU, donde una falta de acuerdo en el Congreso podría llevar al país a otra recesión. Además, aunque la situación en Europa se ha calmado en la segunda mitad de 2012, sigue acechando el riesgo de que se agudicen los problemas.

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