El BCE, o el arte de no hacer nada

David Lipton, del FMI, dice que el BCE aún tiene espacio para la relajación monetaria. El mercado está de acuerdo. Pero, ¿de qué tipo de relajación estamos hablando en realidad?

Empecemos desde la última conferencia post-meeting, porque es un punto de referencia interesante. Este fue el primer discurso en el que Mario Draghi admitió que el desarrollo económico fracasó en un intento de alcanzar sus (anteriores) expectativas. Mientras que las condiciones en los mercados económicos han mejorado, la economía real de nuevo ha empeorado. Es más, Draghi en realidad comentó que estaban justificadas algunas acciones para relanzar la actividad… para borrar de un plumazo las esperanzas diciendo que el BCE no pudo hacer nada más allá de las acciones que ya estaban implementadas (LTROs, tasas bajas) o a disposición de los gobiernos (OMT).

Desde aquel discurso, la economía EMU se ha deteriorado aún más, y lo que es más importante, dicho deterioro tuvo lugar en el corazón de Europa – en Alemania, el país que en teoría iba a sacar al Viejo Continente del estancamiento. Es más, vimos también algún debilitamiento fuera de Europa. ¿Estas nuevas circunstancias alteran el punto de vista del Consejo? "En realidad no" dice Joerg Asmussen, repitiendo más o menos las explicaciones de Draghi de por qué el BCE no pudo prestar ayudas.

Los mercados no están convencidos. El consenso ve el corte al tipo de interés de referencia (hasta 50 bps) con la tasa de tipo de interés sin cambios al 0%. El problema es que este movimiento no tiene sentido. Debido a las grandes cantidades de liquidez en el sector del banco europeo, la tasa de tipo de interés es crítica para las tasas de mercado a corto plazo. Por lo tanto es difícil imaginar cómo los cortes al Tipo de Interés de Referencia podrían ayudar a la economía. Sin embargo, hay que hacer notar algo aquí: la complejidad de la política monetaria en la Eurozona no se comprende ampliamente. Consecuentemente, bajo el punto de vista que prevalece actualmente de "cuanto más mejor", el Banco podría cumplir las expectativas del mercado solo por silenciar las críticas.

Dada la posibilidad, vemos algo de espacio para que la depreciación del euro como reacción a la decisión del Jueves (1.45 PM horario centroeuropeo). Sin embargo, este movimiento no será muy largo dado que el tipo de interés de referencia tiene poco impacto en las tasas de mercado y solo llevando la tasa de tipo de interés al territorio en negativos podría provocar un impacto. Ese movimiento sin embargo se vería como muy drástico, y en Banco Central Europeo es más dado a trabajar en programas de objetivos en caso de que la economía se siga deteriorando.

Przemysław Kwiecień