Como todo el mundo sabe, el BNS ha estado interviniendo para proteger al CHF de una mayor "sobrevaluación". Hoy el BNS dio a conocer datos que indican que las reservas de divisas aumentaron un 3,8 % hasta 668.2 millones de CHF (el balance total es de más de 115 % del PIB). Si bien el BNS no suele hacer comentarios sobre la intervención, el tamaño de la expansión del balance indica que el BNS ha estado muy activo en los mercados de divisas (protegiendo el suave piso de 1.06).
El problema es que el ritmo de las compras es insostenible (la impresión ilimitada del CHF podría dar lugar a problemas de hiperinflación y credibilidad), aunque la demanda del CHF probablemente registre un aumento (1. Aumento del riesgo político en Europa 2. el diferencial de rendimiento del EU-CH estable / en baja 3. Las condiciones económicas suizas están mejorando). El lenguaje del BNS en torno a la política de divisas se ha suavizado (con el apoyo de una perspectiva de inflación positiva) sumándose a la especulación de una mayor flexibilidad, aunque claramente la demanda del CHF ha superado la postura del BNS sobre una intervención.
El EUR/CHF se ha convertido en la principal operación para cubrir el riesgo político europeo, por lo que la presión de venta debería aumentar a medida que nos acercamos a las elecciones holandesas y francesas. Ahora estoy seguro de que no tengo que recordarle a nadie que podría decirse que los dos mayores movimientos en el mercado de divisas de los últimos años fueron gestados por el BNS (de ahí la preocupación), y su manera proactiva de abordar eventos y situaciones en Europa.
El problema es que, una vez más, el BNS está "atrapado" por su propia política. Mi preocupación es que la política de divisas "blanda" del BNS se haya convertido en "dura" en la mente del mercado. Cuando el BNS se vea obligado a retirar la intervención verbal o física (no estoy seguro de cuál sucederá primero), deberíamos ver un fuerte movimiento bajista en el EUR/CHF. Cuanto más extendida siga siendo la situación, mayor será la probabilidad de un evento extremo.