El comienzo de la reducción del QE3 se anunciará hoy 18 de septiembre

- El consumo mostró algunos indicios de desaceleración en agosto; las ventas minoristas solo subieron 0.2% durante el mes. Es el ritmo de crecimiento más lento desde abril, cuando el consumo todavía estaba recuperándose del fin del recorte de las deducciones salariales. La parte positiva es que el crecimiento de las ventas minoristas de julio se revisó al alza, de 0.2% a 0.4%, lo que sugiere un panorama un poco más optimista del PIB del 3T13. Gran parte de la ganancia general de agosto fue consecuencia del aumento de 0.9% en las ventas de automóviles, mientras que las ventas de gasolina se mantuvieron sin cambios durante el mes.

- Si excluimos los automóviles y la gasolina, las ventas minoristas se incrementaron 0.1% después de haber ganado 0.6% en julio (revisado al alza de 0.4%). Los detalles subyacentes fueron desiguales; la fortaleza de las ventas de muebles y electrodomésticos compensaron las caídas de los materiales de construcción y la ropa. Lo bueno es que el promedio del crecimiento subyacente de las ventas minoristas en lo que va del 3T13 es más fuerte que en el 2T13, lo que supone cierto alivio dado que los valores iniciales de los índices de consumo privado estuvieron por debajo de la media. No obstante, siempre que el consumo no decaiga y que las próximas medidas fiscales y monetarias no provoquen nuevas perturbaciones, seguimos esperando que el crecimiento el 2S13 sea superior al del 1S13.

El comienzo de la reducción del QE3 se anunciará el 18 de septiembre

- La inflación se ha colocado por delante de las condiciones del mercado de trabajo en el discurso de la Fed antes del periodo de silencio previo a la reunión, y será el único factor divisorio entre los miembros del FOMC para decidir cuándo comenzarán a reducir las compras del QE3. Los discursos de Evans (Banco de la Reserva Federal de Chicago), Kocherlakota (Banco de la Reserva Federal de Minneapolis) y Williams (Banco de la Reserva Federal de San Francisco) pusieron de relieve que la inflación se ha desviado de la meta del FOMC en más de 0.5% durante los últimos 6 meses y que están igual de preocupados si la tasa de inflación es demasiado baja como si es demasiado alta con respecto al objetivo de 2%. En cambio, la mejora acumulada de la tasa de desempleo desde que se inició el QE3 en septiembre de 2012 ya se habrá tenido en cuenta al tomar la decisión de reducir los estímulos en septiembre.

- En la actualidad, el “forward guidance” del FOMC ha evolucionado y ha pasado de formar las expectativas del mercado sobre las tasas de los fondos federales a orientar adicionalmente las expectativas del mercado sobre el CAGE, lo que afecta de forma directa a la prima actual de las tasas de interés a largo plazo. El retraso del anuncio de la reducción de estímulos por parte del FOMC aumentaría la incertidumbre y seguiría ejerciendo presiones alcistas sobre las tasas de interés a largo plazo. Además, no hay duda de que provocaría más volatilidad en los mercados de bonos y de renta variable, ya que las expectativas de los inversores se basan en su mayoría en que el anuncio de la reducción de estímulos se producirá en septiembre. Por consiguiente, mantenemos nuestras previsiones de que el FOMC anunciará la reducción del QE3 en el comunicado de la reunión que celebrará el 18 de septiembre, lo que supondrá un punto de partida oportuno en preparación de una mayor normalización de la política en 2015.

En la semana

Encuesta manufacturera Empire State (septiembre, lunes 8:30 ET)

Previsión: 10.00 Consenso: 9.00 Anterior: 8.24

La actividad manufacturera se situó por debajo de la media en el inicio del 3T13; sin embargo, pese a lo que otros indicadores puedan mostrar, la encuesta Empire State presenta un panorama más optimista para el sector. El índice ha sido positivo durante tres meses consecutivos; la mayor fortaleza de agosto proviene de un significativo aumento en el número de empleados. Los pedidos nuevos y la producción han sido mediocres en el mejor de los casos, y no esperamos que esta tendencia cambie mucho en los próximos meses. Aunque prevemos que estos tres subcomponentes principales se mantengan en terreno positivo en septiembre, el lento crecimiento mundial y la incertidumbre con respecto a la política monetaria y fiscal en EEUU probablemente limitarán las grandes ganancias a corto plazo.

Producción industrial (agosto, lunes 9:15 ET) Previsión: 0.3% Consenso: 0.4% Anterior: 0.0% Se prevé que la producción industrial se acelerará en agosto después de los decepcionantes valores planos registrados en julio. La minería ha sido recientemente el componente más fuerte del índice de producción industrial, mientras que los servicios públicos han sumado cuatro meses consecutivos de valores negativos. La producción manufacturera ha mejorado con respecto a las debilidades observadas al inicio del 2T13, pero el resultado del sector cayó ligeramente en julio. Varios índices manufactureros, como el ISM y las encuestas regionales de la Reserva Federal, indican una modesta mejora en agosto, aunque el progreso parece ser gradual en el mejor de los casos. La lentitud de la demanda mundial sigue afectando a la producción de EEUU. Aunque nuestras previsiones siguen siendo que la segunda mitad del año será más fuerte que la primera, las preocupaciones fiscales y monetarias podrían crear dificultades temporales que frenarían la demanda interna y ejercerían más presiones bajistas sobre la producción industrial.

Índice de precios al consumidor, subyacente (agosto, martes, 8:30 ET)

Previsión: 0.2%, 0.2% Consenso: 0.2%, 0.2% Anterior: 0.2%, 0.2%

Se prevé que los precios del petróleo volverán a ser un motor clave de la inflación en agosto, aunque no es probable que el índice de precios al consumidor se acelere mucho con respecto a la tasa de julio. Tanto el precio del petróleo Brent como el del petróleo WTI se incrementaron durante el mes, pero a un ritmo más lento en comparación con julio. Por otro lado, los precios del gas natural han caído por cuarto mes consecutivo, contrarrestando así el efecto del petróleo en el índice de precios de la energía. Aparte de la energía, no vemos ningún indicio de que se vayan a producir incrementos extremos en los precios de los alimentos; la inflación alimentaria se ha mantenido estable por debajo de 0.2% en los últimos meses. Si excluimos los alimentos y la energía, el alojamiento y los servicios de atención sanitaria siguen ejerciendo presiones alcistas en el índice. Aunque las preocupaciones por la deflación han cesado casi en su totalidad, el IPC subyacente todavía está en el 1.7% anual, mientras que el consumo privado subyacente se ha mantenido por debajo de 1.2% en los últimos cuatro meses, muy por debajo del objetivo de 2,0% de la Fed.

Construcción de vivienda nueva y permisos de construcción (agosto, miércoles, 8:30 ET)

Previsión: 930 mil; 940 mil Consenso: 920 mil; 950 mil Anterior: 896 mil; 954 mil

Se prevé que la actividad del sector de la vivienda seguirá tomando impulso en agosto, pues la demanda acumulada y una oferta todavía limitada contribuirán a fomentar la construcción de vivienda. Aunque el aumento de los precios y las mayores tasas de interés hipotecarias parece que afectan por ahora a la asequibilidad, seguimos observando un fuerte impulso a causa de las unidades multifamiliares. En agosto, prevemos que la construcción de viviendas unifamiliares se recuperará, al menos parcialmente, de la caída experimentada en julio, mientras que la construcción de viviendas multifamiliares debería seguir aumentando a un ritmo saludable. Los permisos de construcción parecen ser un poco más volátiles en términos mensuales; tras aumentar en julio después de registrar caídas en los dos meses precedentes, no esperamos que los datos de agosto muestren ganancias significativas.

Repercusión en los mercados

Es muy probable que los datos económicos de esta semana no basten para eclipsar el anuncio del FOMC y la conferencia de prensa que dará el presidente el miércoles por la tarde. El informe del IPC de agosto (que se publicará el primer día de la reunión) podría alejar el debate de la reducción de estímulos si las cifras apuntan de nuevo a la deflación, pero los precios tendrían que caer drásticamente para cambiar la opinión de muchos miembros del FOMC en el último minuto. Aparte de la reunión del FOMC, no se prevé que los datos sobre la vivienda o sobre la manufactura muevan mucho los mercados en ninguna dirección.

Cita de la semana

Presidente Barack Obama
Comentarios del presidente en el discurso a la nación sobre Siria
10 de septiembre de 2013

“Estados Unidos no es el policía del mundo. En todo el planeta suceden cosas terribles, y está fuera de nuestro alcance corregir todos los males. Pero cuando con un modesto esfuerzo y un riesgo mínimo podemos evitar que los niños mueran envenenados con gases tóxicos y, por consiguiente, hacer que nuestros propios hijos estén más seguros a largo plazo, creo que debemos actuar”.